Cuáles son los bonos en pesos que pasaron del ostracismo al estrellato

Con la mayor tensión cambiaria, especulaciones sobre la salida del cepo y la disparada de la brecha, los inversores giran su atención hacia bonos que no estaban en el radar hasta hace pocos días. ¿Cuáles son y por qué le gusta al mercado?

El mercado está viendo una inflación estancándose en niveles de 4,5% mensual para los próximos meses. En paralelo, la baja de tasas del BCRA redujo el atractivo en fondos e inversiones a tasa fija.

Con la mayor tensión cambiaria, especulaciones sobre la salida del cepo y la disparada de la brecha, los inversores giran su atención hacia bonos que no estaban en el radar hasta hace pocos días. 

Hay fuertes flujos de pesos hacia los fondos que invierten en estos bonos. ¿Cuáles son y por qué les gusta a los inversores?

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 Gira el atractivo hacia los bonos dólar linked

Hay una serie de factores de corto plazo que está generando un cambio de estrategia entre los inversores de bonos en pesos.

La expectativa de una menor inflación por parte del mercado, una salida del cepo para fin de año, y un mayor crawling peg esperado y una brecha cambiaria al alza, fue un combo perfecto que despertó el atractivo en los bonos dólar linked. 

El mercado sigue esperando una inflación de 4,3% promedio para los próximos meses. 

Si bien lo positivo es que no se ve una marcada aceleración inflacionaria a causa de la suba del dólar, lo negativo es que el mercado tampoco ve una baja más pronunciada.

En paralelo, y en medio de la menor expectativa inflacionaria y una eventual salida del cepo, la curva CER también se desplazó al alza en las últimas jornadas.

En un contexto de salida del cepo, las tasas reales en la curva CER deberían apuntar a niveles de tasas similares a las de los bonos en dólares.

De esta manera, el desplazamiento al alza en la curva CER es entendida como una previa de la salida del cepo. 

"La curva CER opera muy floja y con esta corrección, el rendimiento de los bonos CER se va acercando a lo que puede ser una curva post salida del cepo. Los bonos 2025 operando ya con tasas positivas y en el tramo medio un bono como el TX26 en niveles de CER+5,5%", detallaron desde IEB.

Por otro lado, agregaron que la curva de Lecaps se sigue empinando y que la inflación esperada sigue contenida.

"La inflación breakeven entre la curva de Lecaps y CER se ubica en 4,3% mensual para los próximos tres meses mientras que entre septiembre y diciembre esta se ubica en 4,8%. De esta forma los bonos siguen priceando un sendero de inflación resiliente a la baja y en niveles bastante por arriba respecto a semanas previas", comentaron. 

Bajo este escenario, y contemplando la volatilidad cambiaria, los analistas comienzan a ver menos atractivo en bonos CER y crece el valor en posicionarse en bonos dólar linked.

Desde Facimex Valores consideran que hay elementos que justifican mayor exposición a cobertura cambiaria, disminuyendo exposición en bonos CER y aumentando en dólar linked.

"La apreciación del tipo de cambio real y la suba de la brecha cambiaria combinado con una eventual unificación cambiaria a fines de este año o principios del año que viene incentivan la migración de CER a dólar linked, especialmente al considerar que la inflación sigue desacelerando", dijo Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores.

Por otro lado, el economista agregó que estamos ingresando en una parte del año en la cual suele crecer el apetito por cobertura cambiaria, justamente en los meses estacionalmente más desafiantes para el BCRA en términos de intervención cambiaria.

"Vemos valor en rotar de CER 2025 a dólar linked 2025, los CER largos siguen atractivos con tasas reales más consistentes con un MLC unificado. El tipo de cambio real break-even entre el bono dólar linked de marzo de 2025 (TV25) y el Boncer de marzo de 2025 (TZXM5) es de $1054, inferior al tipo de cambio importador de $1071 y un 22% inferior al tipo de cambio implícito en acciones de $1348", dijo Yarde Buller. 

Devaluación en la mira

La expectativa devaluatoria en los dólares futuros creció en las últimas jornadas.

Caputo y Bausili señalaron que no van a cambiar el actual ritmo de crawling peg del 2%. El mercado, sin embargo, parecería estar preparándose para otra cosa.

Las tasas de devaluación esperadas en MAE para julio están en 3,5% mensual y para agosto se ubica en 4,71% (TEM), creciendo versus el 3,47% (TEM) que esperaba hace un mes.

Para septiembre, ahora el mercado espera una devaluación mensual del 4,65%, por encima del 3,6% (TEM) del mes pasado y para octubre, las tasas de devaluación esperada se ubican en 5%, por encima del 3,6% (TEM) previo. 

Desde Grupo IEB, afirmaron en un informe enviado a sus clientes que, con la brecha cambiaria por encima de 50%, los instrumentos dólar linked vuelven a tener atractivo.

"Con los bonos dólar linked se podría capturar esta diferencia entre el tipo de cambio oficial y el financiero, si es que el primero convergiera al segundo en una eventual liberación del cepo", detallaron.

Según sus estimaciones, la devaluación breakeven de esta curva con las lecaps es de 8,5% mensual entre julio y septiembre, mientras que desde octubre hasta marzo la devaluación breakeven es de 6%.

"Creemos que para quienes busquen tomar cobertura cambiaria una mejor alternativa resultan los sintéticos dólar linked con lecaps que si bien comprimieron continúan ofreciendo mejores rendimientos. También se pueden encontrar ONs dolar linked que ofrecen rendimientos similares a los sintéticos, aunque puede resultar difícil desprenderse luego de ellas en el secundario", remarcaron.

Finalmente, Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, sostuvo que dada la estacionalidad del BCRA en el mercado de cambios en los segundos semestres, existe valor en posiciones dólar linked.

Bajo ese escenario, su el vehículo de preferencia los Fondos Comunes de Inversión invertidos en dicho tales activos.

"Lo que sostiene a las curvas en pesos siguen siendo los controles de cambios, por lo que el timing es clave dado que, en una hipotética remoción de controles, las tasas en pesos deberían pasar a terreno decididamente positivo. Dado que consideramos que esa remoción de controles, de tener lugar, se haría con cierto sustento, el nivel actual de tasas forward en CER parados a fines de 2024 nos llevan a preferir el tramo 2026", afirmó Franco. 

Mayores flujos a dólar linked

El interés por la cobertura cambiaria se pudo observar en las suscripciones de fondos comunes de inversión.

Desde el jueves pasado que se ven fuertes ingresos a los fondos dólar linked.

Ese día se vieron suscripciones por $ 32.186 millones, mientras que el viernes vieron un ingreso por $ 39.489 millones.

Esta semana los fondos dólar linked se ubicaron segundos entre los fondos los que más pesos recibieron, detrás de los fondos t+0.

Los money market tuvieron suscripciones por $ 264.280 millones, y los dólar linked estuvieron segundos, con $ 14.060 millones.

Desde la semana pasada, los fondos money market recibieron $ 391.610 millones, mientras que en segunda instancia se ubican los dólar linked, con $ 90.180 millones de suscripciones.

De esta manera, junio fue el primer mes de suscriciones netas positivas en los fondos dólar linked desde noviembre, sumando $ 62.412 millones el mes pasado.

En el último mes, los fondos dólar linked es el segmento que más suscripciones netas recibieron. Según datos de AlphaCast, en base a la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión (CAFCI), los FCI dólar vieron ingresos por $97.850 millones en el último mes.

Le sigue los fondos de renta variable, con $38.440 millones.

En cambio, los fondos CER vieron rescates por $165.920 millones en el último mes, junto con los T+1 y T+0 que sufrieron salidas por $125.980 millones y $105.520 millones en el último mes respectivamente.

Javier Scelato, Portfolio manager Senior de Fima Fondos, coincide en que cierre de la semana pasada la industria de FCI en su segmento de fondos dólar Link tuvo flujo positivo y de igual modo al arranque de esta semana.

"Este segmento tuvo un crecimiento aproximado del orden del 6 %. En lo que respecta a nuestros fondos también observamos suscripciones, en dicho segmento", detalló. 

Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, sostuvo que era de esperarse que tarde o temprano la complicada dinámica de las reservas se traslade a mayores expectativas devaluatorias.

"Este flujo récord de suscripciones a FCI dólar-linked es razonable en un contexto donde la devaluación al 2% ya no luce sostenible", remarcó.

En cuanto a las inversiones, el estratega de Cohen también recomienda buscar cobertura cambiaria para finales de año y comienzo de 2025.

"Tanto en futuros como en bonos dólar-linked, preferimos posiciones a principios de 2025, con la idea de que el gobierno buscará evitar lo máximo posible un salto cambiario pero que tarde o temprano debería ejecutarlo para corregir los desequilibrios cambiarios", detalló.

En cuanto a las estrategias de cobertura, desde PPI consideran que el posicionamiento en sintéticos (Lecaps + Rofex) representan una estrategia más atractiva que el resto de las alternativas soberanas que se encuentran disponibles sobre la mesa.

Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, afirmó que la estrategia de los fondos está marcada por la incertidumbre que hay con respecto a la fecha estimada para liberar los controles cambiarios.

"Seguimos pensando que es algo que debería darse en los próximos meses. En este tipo de productos es muy importante el timming, porque si te quedás corto con el plazo de la cobertura, la misma es ineficiente, en cambio si te pasas de largo, se paga un costo posterior por liquidez. Por eso el foco de los portfolios que administran esos fondos está en estimar bien ese timming. En nuestro caso la cobertura está enfocada en fines de 2024".

Los analistas de Adcap Asset Management, afirmaron que para plazos de inversión de 6 meses o más, se empieza a ver que el mercado busca cubrirse un cambio en el régimen cambiario.

"Vemos con buenos ojos empezar a posicionarse en bonos dolar linked como el TV25. Desde el 15 de Mayo, los bonos dolar linked vienen rindiendo mejor que las Lecaps y ya se empiezan a ver algunos flujos más relevantes entrando en los FCI de cobertura cambiaria", detallaron.