El mercado espera un rebote en la inflación en junio pero prioriza cobertura con deuda dólar linked

Antes que la difución del dato de inflación nacional que se conocerá el viernes, se publicaron los de la Ciudad de Buenos Aires (CABA), y también últimos datos de alta frecuencia. En ese contexto, los inversores siguen priorizando la cobertura dólar linked antes que la inflacionaria.

Esto se puede observar en los flujos de los fondos comunes de inversión (FCI), en la que hay una persistente ingreso de pesos en los bonos dólar linked, combinado con salida de los CER.

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 La previa del IPC

El viernes el Indec publicará el dato de inflación Nacional.

En la previa, la inflación relevada por la Dirección General de Estadística de la Ciudad de Buenos Aires fue 4,8% en junio, acelerándose desde 4,4% de mayo (IPC Nacional fue 4,2%) pero en una magnitud menor a la esperada.

Si las variaciones mensuales relevadas por el gobierno de CABA se replicaran en los datos del INDEC, el IPC a nivel Nacional se ubicaría en 3,7% y el IPC del Gran Buenos Aires (la región comparable) en 3,9%.

En paralelo, también se publicó el REM la semana pasada, en la que los analistas ajustaron a la baja su expectativa inflacionaria.

La mediana de las proyecciones del nuevo REM arroja una inflación del 5,2% mensual en junio, debajo del 5,5% que esperaban los analistas en el REM de mayo.

Además, se espera que la inflación oscile entre 4,4% y 4,8% mensual entre julio y diciembre.

Todos estos registros están debajo de las expectativas inflacionarias que se habían publicado en el REM de mayo pasado. 

En cambio, las mediciones privadas sugieren que la inflación aceleró en junio.

Las mediciones de las consultoras privadas para el Gran Buenos Aires estuvieron en un rango relativamente amplio y estiman una inflación de entre el 4,9% mensual y 6,5% mensual.

La mediana es del 5,6% mensual y todas las mediciones estuvieron por encima de sus propios registros de mayo, así como también por encima del 4,2% mensual que reportó el Indec para mayo pasado.  

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), agregaron que según los relevamientos privados de precios, la inflación de junio rompería con la tendencia bajista iniciada en enero.

"La consultora Alphacast midió que la general aceleraría hasta 5,8% desde el 4,5% de mayo (la medición oficial deI NDEC fue 4,2%). La interrupción del sendero declinante debe ser sopesada con la aceleración de los precios regulados desde 8,8% en mayo a 14,4% en junio debido a la suba de tarifas de energía. Por lo tanto, al excluir estos ajustes en el cómputo de la general, la inflación habría sido de alrededor de 2,5%", dijeron.

Además, remarcaron que más importante para la tendencia, la núcleo fue relevada en 3,3%, manteniéndose inalterada respecto de mayo (INDEC midió 3,7%).

"Este dato es alentador, ya que entre la segunda quincena de mayo y fines de junio el CCL se disparó 24%, sin poder identificarse un traslado a precios o passthrough relevante", dijeron desde PPI. 

Estrategia previo al dato de inflación

De cara a conocerse el dato de inflación oficial del mes de junio, se observa que los analistas siguen priorizando la cobertura cambiaria antes que la inflacionaria.

Es decir, hay una mayor demanda por deuda dólar linked que deuda CER.

Esto se puede evidenciar en los flujos dentro de los fondos comunes de inversión dólar linked, que en el último mes vieron ingresos por $190.110 millones, según datos de Alphacast, en base a la Cámara Argentina de Fondos Comunes de inversión (CAFCI).

En contraposición, los fondos CER y T+1 vieron salidas en el último mes por $218.260 millones y $261.470 millones respectivamente. 

Los analistas de Grupo IEB señalaron que las suscripciones a los fondos dólar linked acumulan $128.000 millones en las últimas cinco ruedas.

En ese sentido, detallaron que recomiendan tener parte de la cartera cubierta respecto al tipo de cambio oficial con sintéticos dólar linked, con Lecaps a enero o marzo 2025.

Según sus cálculos, esta estrategia actualmente ofrece un rendimiento en torno a dólar linked +1%, mientras que los bonos soberanos operan en niveles de dólar linked -12%.

La curva CER se ha desplazado al alza en las últimas semanas.

La curva CER pasó de rendir -20% en el tramo más corto a operar con tasas en 0% desde fines de 2024 en adelante. A su vez, en los plazos más largos, la curva paso de 0% a tasas de 5% a 6%.

Este movimiento en las tasas reales está evidenciando una menor demanda de esta clase de instrumentos. 

La menor demanda por cobertura inflacionaria viene de la mano de una expectativa inflacionaria futura más moderada.

Según cálculos de Grupo IEB, la inflación para junio es de 5m2%, cayendo a un promedio de 4,5% para el segundo semestre.

Con respecto a los bonos CER, desde Grupo IEB consideran que puede existir valor en el tramo medio de la curva a estos niveles.

"A pesar de que en el corto plazo puede llegar a existir un desplazamiento hacia arriba adicional, una vez que se reviertan los flujos hacia los fondos CER (vienen teniendo rescates), a estos niveles vemos atractivo en la curva. Específicamente nos gusta el TX26 que actualmente opera con una TIR de CER+5,5% y si bien puede ofrecer mejores puntos de entrada eventualmente, la corrección adicional que le podría quedar no debería ser significativa", dijeron. 

Los analistas de Facimex Valores remarcaron que la fuerte desaceleración de la inflación núcleo amerita mantener una exposición balanceada en las carteras de pesos.

"Posiciones de corta duration deberían concentrarse en Lecaps, priorizando la Lecap del 30 de agosto (S30G4) y la del 14 de octubre (S14O4). Posiciones con algo más de duration podrían combinar el Boncer de marzo (TZXM5), el dollar linked de marzo (TV25) y el Boncer de noviembre de 2026 (TX26). Carteras de más largo plazo encontrarán valor en el Boncer de junio de 2026 (TZX26) y diciembre de 2027 (TZXD7)", detalló.

Crece la demanda por dolar linked

La expectativa devaluatoria en los dólares futuros creció en las últimas jornadas.

Caputo y Bausili señalaron que no van a cambiar el actual ritmo de crawling peg del 2%. El mercado, sin embargo, parecería estar preparándose para otra cosa.

Las tasas de devaluación esperadas en Rofex saltaron a niveles de entre 4% mensual y 5,5% mensual para el segundo semestre.

Es decir, se ve menos inflación y mas ritmo cambiario.

Como consecuencia de la mayor demanda por bonos dolar linked, la curva evidenció una significativa compresión a una TIR anualizada de -43% a septiembre de este año, de -21% a marzo de 2025 y de -15% a junio de 2025.

Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, agregó que al comparar las tasas de los bonos dollar-linked con la tasa fija en pesos de las Lecaps (entre TIR 45% y TIR 73%), los bonos señalan un ritmo de devaluación mensual de 7,7% ($1.138) hasta septiembre, 6,3% hasta marzo ($1.640) y de 1,4% hasta junio de 2025 ($1.709). 

"La confianza del mercado en que se mantendrá el crawling peg a 2,0% m/m parece casi nula", advirtió.

Por esta razón, ve valor en estrategias de cobertura cambiaria.

"A estas tasas, preferimos evitar los instrumentos dollar-linked emitidos por el Tesoro. Es posible obtener mejores rendimientos a través de bonos corporativos, cuyas TIRs rondan el -3,5%. Algunos ejemplos con vencimiento en 2025 son los créditos de Aeropuertos Argentina (AER6O; TIR -0,3%), YPF (YMCOO; TIR 1,2%), Vista (VSCBO; TIR 4,3%) e YPF Luz (YFCEO; TIR -6,6%)", detalló

Por otro lado, afirmó que otra alternativa es construir letras sintéticas dollar-linked mediante la compra de futuros de dólar y de lecaps a plazos idénticos.

"A modo de ejemplo, el sintético con el contrato de febrero y la lecap S28F5 cotiza en una TIR de -2,7%; mientras que el sintético con el contrato de marzo y la lecap S31M5 cotiza en una TIR de -1,9%", sostuvo. 

Finalmente, los analistas de Grupo SBS, afirmaron que estamos en un contexto de baja de inflación y en el que el BCRA finalizó negativo en el MULC, con el mercado aguardando por definiciones concretas en materia cambiaria, que aún no llegan.

Por ello, remarcaron el valor de posiciones dollar linked (futuros y bonos) como cobertura de cara a un segundo semestre donde estacionalmente el BCRA tiene saldo vendedor.

"Los inversores nunca deben perder de vista que son los controles de cambios los que sostienen las curvas de pesos por lo que el timing con respecto a la hipotética remoción de estos es clave para ver en qué tramo po-sicionarse. Por ello, tasas forward (parados en dic-24) en la zona de CER+8% para el tramo 2026 lucen atractivas", dijeron.