Bonos provinciales, la apuesta de menor volatilidad: cuáles son las estrellas y riesgos de invertir en ellos

Los bonos provinciales no tienen tanta volatilidad como el soberano, sin embargo, el mercado señala cautela a la hora de seleccionarlos. El ajuste a las provincias obliga a los analistas a mirar con mayor selectividad. Cuáles son los favoritos del mercado.

Los bonos soberanos operan con una alta volatilidad de corto plazo. Ante la búsqueda de alternativas más conservadoras, los analistas ponen el ojo en otras opciones.

Los bonos provinciales no tienen tanta volatilidad como el soberano, sin embargo, el mercado señala cautela a la hora de seleccionar los créditos sub soberanos.

El ajuste a las provincias obliga a los analistas a mirar con mayor selectividad a este tipo de créditos. Cuáles son los bonos provinciales favoritos del mercado.

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 Mirando las provincias

En un contexto en el que la deuda soberana está operando con elevada volatilidad, los inversores podrían comenzar a buscar alternativas en otros segmentos de bonos en dólares.

Dentro del menú se podría encontrar los Bopreales, los bonos corporativos y los provinciales.

Todos estos operan con una volatilidad menor respecto de la que lo hace los bonos provinciales.

Desde que Milei fue elegido, los bonos provinciales han estado bajo presión y han tenido un desempeño muy inferior a la curva soberana.

Mientras los Bonos Provinciales subieron entre un 12% y un 4%, los Bonos Soberanos ganaron más del 50%.

Este retorno también habla de una volatilidad menor respecto del soberano.

Esa misma volatilidad más reducida también se puede percibir en retornos más acotados ya que la deuda provincial opera con tasas de entre el 9% y 15% dependiendo los créditos y los vencimientos.

En cambio, la deuda soberana rinde 25% en el tramo corto y 18% en el largo.

Adrián Yarde Buller, estratega y economista jefe de Facimex Valores, considera que los bonos provinciales podrían ser un complemento atractivo para los títulos en dólares soberanos.

"Los provinciales se mantienen como complementos atractivos (35% de la cartera), priorizando créditos de alta calidad. Nuestros modelos de valuación relativa sugieren que hay atractivo en Córdoba 2029 (CO27D) y Mendoza 2029 (PMM29), mientras que Neuquén 2030 garantizado (NDT11) podría ser un complemento válido", dijo.

En sentido contrario, agregó que "Entre Ríos 2028 (ERF25), Córdoba 2025 (CO21D) y Tierra del Fuego 2030 (TFU27) lucen sobrevaluados". 

Los analistas de Research Mariva entienden que la deuda de Ciudad de Buenos Aires luce como la más conservadora.

"Consideramos que CABA (BUEAIR 27) es el bono más defensivo porque tiene el mayor saldo fiscal sobre sus ingresos en 2023, el 93% son ingresos propios y tiene bajos vencimientos en los próximos 12 meses. Los depósitos en dólares de CABA cubren más del 400% de los vencimientos de los próximos 12 meses", detallaron.

Además, explicaron que el bono de CABA 2027 (BUEAIR 27) comenzará a pagar capital en 2025, tiene una atractiva tasa de interés del 7,5% para carry.

También ven solida a la deuda de Córdoba.

"En cuanto a la provincia, Córdoba se encuentra en una posición fiscal sólida en comparación con sus pares, con un saldo primario actual de 9,5 % del ingreso total y tiene alta flexibilidad de gasto que le permite superar años con mayor servicio de deuda", detallaron.

Sin embargo, y desde el lado de la recomendación, se mantienen neutrales con respecto a los bonos de CABA y de Córdoba.

"A u$s 98,3, el BUEAIR 27 está cerca de su nivel más alto desde enero de 2021. También nos mantenemos neutrales con los bonos de Córdoba (PDCAR 25 y PDCAR 27), ya que también están cerca de sus valores más altos desde enero de 2021", dijeron.

Los números provinciales

La dinámica en la deuda provincial también pudo verse afectada ya que el ajuste que llevó a cabo el gobierno Nacional desde la llegada de Milei a la presidencia tuvo como protagonista a las provincias.

Las transferencias no automáticas de Nación a provincias tuvo un freno importante, con mermas de 75% en promedio interanual en los últimos meses.

Esto implica menos recursos para las provincias, afectando sus finanzas y poniendo a las mismas en una situación de potencial estrés.

Por ello, si bien la deuda provincial en algunos casos luce más conservadora, los analistas señalan cautela y selectividad a la hora de incorporar nuevos títulos provinciales a las carteras.

Maximiliano Bagilet, team líder de TSA Bursátil, se mantiene optimista con la deuda soberana aunque a la vez recomiendan mantener una sub ponderación en los provinciales, de hasta un 25% de la cartera.

"Los últimos datos mostraron que la posición fiscal de las provincias mejoró bastante. Todos los reportes del mercado indican una mejora bastante, aunque las cuentas fiscales todavía muestran un claro deterioro contra los años pasados", dijo Bagilet. 

En ese sentido, y contemplando la coyuntura volátil desde lo financiero que podría afectar a algunas provincias en particular, desde TSA Bursátil se encuentran precavidos y selectivos en lo que es la deuda sub soberana.

"Las provincias que más nos gustan, en términos fiscales, son CABA, Mendoza, Córdoba y Santa Fe, en ese orden. Y obviamente las que descartamos de momento, por cuestiones financieras y los análisis de números que estamos viendo, son La Rioja, Provincia de Buenos Aires, Entre Ríos, como las provincias más vulnerables", puntualizaron.

"Para lo que es Mendoza, con el vencimiento de 2029, hubo una TIR de un poco más del 13%, nos gusta. La contra que tiene es la falta de liquidez, pero me sigue gustando. Neuquén 2030 también la podría considerar como una deuda atractiva, con una TIR del 13%. Y Córdoba 2027 tiene una TIR del 17%. Son bonos que nos gustan bastante", afirmó Bagilet.

El Bopreal como alternativa

En medio del ajuste llevado a cabo por el Gobierno, y su respectivo impacto en las provincias, y ante la búsqueda de oportunidades en dólares con menor volatilidad, los analistas ven alternativas de inversión fuera de la deuda soberana y también provincial.

En ese sentido, los analistas señalan que dado el contexto actual, existen mejores alternativas de inversión, con volatilidad reducida y con tasas igualmente atractivas.

En ese caso aparece el Bopreal como una alternativa atractiva, según los analistas del mercado.

Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, considera que no es momento de invertir en renta de las provincias.

"Las provincias no están recibiendo las transferencias de Nación y no sabemos cómo va a impactar la nueva modificación en impuesto a las ganancias", dijo.

Desde el lado de la estrategia, desde Insider Finance se encuentran en una postura de espera para inversiones en bonos provinciales, a la vez que las obligaciones negociables están operando con spreads muy comprimidos.

"Las ONs están rindiendo entre 6% y 8% en dólares, debido a que estos instrumentos captaron todo el flujo de efectivo y tienen poca liquidez", dijo Lazzati.

En ese sentido, el especialista considera que el Bopreal luce como una alternativa en dólares atractiva.

"Seguimos recomendando los Bopreales BPJ25 que rinde 6,5%, BPY26 que rinde 22%, y BPO7D opera con tasas de 19% y BPO7A con rendimiento del 10%", detallo.

La curva de Bopreal opera con tasas que van desde el 6% al 23% en los distintos tramos de la curva y son bonos emitidos por el BCRA en medio de la normalización de la deuda con importadores. 

Los analistas de Adcap Grupo Financiero explicaron que después del 20 de mayo, cuando el mercado empezó a considerar las preocupaciones en torno a la oposición en el Congreso, las provincias más seguras empezaron a superar a las más riesgosas.

"Desde entonces, el bono de Córdoba a 2029 (PDCAR 2029) superó al PBA 2037 en un 10%. Además, la diferenciación se produjo también dentro de las provincias de baja paridad. Un buen ejemplo es Río Negro (PRN 2028), que probablemente se beneficiará de su relación más estrecha con la administración de Milei con la ubicación de la planta de GNL, en lugar de PBA. Desde entonces, PRN 2028 superó a PBA en un 14%", detallaron

En ese sentido, se mantienen con cautela sobre los provinciales y ven mejor valor relativo a los Bopreal.

"Esperamos que esta tendencia continúe y recomendamos pasar a activos más seguros. Teniendo en cuenta el impacto de la recesión en las finanzas provinciales, la Bopreal Serie 3 puede ser una oportunidad atractiva para reducir el riesgo provincial", afirmaron desde Adcap Grupo Financiero.