Crece protagonismo de fondos T+1: en qué invierten y por qué aumenta su interés

En el último mes, los Fondos Comunes de Inversión (FCI) T+1 son los que mayores suscripciones recibieron. Por otro lado, en el acumulado del año, son los segundos vehículos de inversión que más pesos recibieron.

Los inversores buscan obtener mayores retornos al apostar a esta clase de activos y competir mejor en la carrera inflacionaria. ¿En qué tipo de activos invierten y qué recomiendan los analistas?

Aumentan los flujos de los T+1

Los flujos a los fondos comunes de inversión T+1 volvieron a crecer. En paralelo, los destinados a T+0 descendieron y se comenzaron a ver rescates.

En el último mes, los fondos T+1 recibieron $ 527.525 millones, mientras que los fondos T+0 vieron suscripciones por $ 135.690 millones.

En tercer y cuarto lugar se encuentran los fondos dólar linked y tasa fija, con inflows de $73.220 millones y $32.800 millones.

Por lo tanto, lo que se percibe es que los inversores están aceptando asumir un mayor riesgo en sus portafolios al posicionarse en fondos T+1, dejando en un segundo lugar a los money market.

Los fondos T+1 son más riesgosos que los fondos T+0 ya que los primeros invierten en bonos que cotizan al mercado, como las Lecap, Lecer y otros títulos.

En cambio, los T+0 se posicionan en instrumentos que no van a mercado, sino que son a descuento y capitalizables, como los plazos fijo, cauciones y cuentas remuneradas. 

Rodrigo Benítez, economista jefe de MegaQM, explicó que los fondos T+1 invierten en activos a tasa fija, un segmento hoy dominado por las Lecaps, que ofrecen una curva de opciones para distintos plazos.

Benítez señaló que por tal motivo se han convertido en una gran alternativa para aquellos inversores que quieren posicionarse a tasa fija.

"El primer gran flujo hacia los fondos T+1 se dio cuando el BCRA inició el proceso de baja de tasas nominales. Los T+1, junto con los fondos de Lecaps, alcanzan un volumen de activos bajo administración de $ 5,3 billones, equivalente al 11,3% del total del AUM de la industria. Superan en volumen a las categorías CER y dólar linked sumadas", detalló Benítez.

Según datos de Alphacast, y analizando la tendencia en lo que va del año, los fondos T+0 mantienen la delantera en cuanto a las suscripciones, habiendo visto ingresos por $ 4,06 billones.

En segundo lugar, se encuentran los T+1, con suscripciones por $ 1,86 billones en lo que va del 2024. 

Los analistas de Adcap Grupo Financiero explicaron que los fondos T+1, llamados de renta fija corto plazo, han tenido un desempeño muy bueno en el año con compras netas por $ 1.773.096 millones, por encima de los fondos de Lecaps, que han registrado ingresos por $ 1.065.910 millones

"El incentivo de los inversores a la hora de sumar posiciones en los fondos T+1 es la búsqueda de un retorno superior a los FIC de Lecaps; con una impronta más conservadora que un fondo CER. En los últimos 30 dias los fondos de Lecaps tuvieron un retorno directo cercana al 3,7%, mientras que los fondos T+1 un 4,4%", sostuvieron.

Nicolás Merea Vega, Portfolio Manager Mariva Fondos, explicó que el flujo positivo hacia fondos de cash management T+1, es un claro mensaje de dónde está viendo valor actualmente el mercado.

"Esto implícitamente indica que en el corto plazo el mercado está viendo la continuación del crawling peg del 2% mensual y el sendero de inflación hacia abajo", indicó.

"Se vio un aumento en el flujo de los fondos T+1, no solo los antiguos T+1, sino también en los de Lecaps, donde el flujo total fue de más de $ 1 billón, repartido en partes más o menos iguales. Es probable que esto pueda tener que ver con algún empuje de clientes corporativos, dado el crecimiento que se vio en el crédito al sector privado últimamente", dijo Francisco Mattig, Portfolio Manager de Consultatio Financial Services 

Rotación

Lo que se está evidenciando en el mercado es una rotación de los pesos desde los fondos de liquidez inmediata hacia los fondos de mayor riesgo, como los T+1.

Estos no tienen liquidez inmediata, sino que la devaluación de capital es a 24 horas.

Además, y a diferencia de los T+0, los T+1 sí pueden sufrir pérdidas en el valor de la cuotaparte ya que la cartera de estos fondos incluye títulos que cotizan en el mercado y que pueden caer de precio. 

El déficit que tienen los fondos T+0 es que rinden poco y esa es la ventaja relativa que tienen los T+1, razón por la cual se produce la migración de pesos actual.

Sus retornos están en torno al 35% (TNA), cuando los fondos T+1 ofrecen rendimientos del 45% en promedio.

Juan Guma y Juan Dinardi, Portfolio Managers en Balanz, explicaron que el flujo reciente hacia fondos cortos de renta fija se encuentra fundamentado principalmente en el diferencial de rendimientos con las tasas de fondos Money Market.

Según detallaron, dicho diferencial se ubican en niveles de 35 y 36% con los fondos de Lecaps o fondos de renta fija cortos, los cuales por una exposición marginal a riesgo limitada, ofrecen un diferencial atractivo de tasa.

"En cuanto a FCI de Lecaps, podemos encontrar rendimientos de 43,5% TNA con duration aproximada de 0,15 años, siendo opciones intermedias entre un FCI T+0 y un T+1. Este último alcanza un rendimiento esperado de 46% y una duration de 0,3 años. La estrategia no solamente comprende Lecaps, sino también activos a tasa variable y papeles CER cortos", comentaron.

En ese sentido, remarcaron que en ambos casos ofrecen un rendimiento esperado mayor a los FCI T+0, con una exposición a riesgo limitada, siendo buenas opciones para la liquidez de corto plazo.

A la hora de entender el posicionamiento en estos fondos, el economista jefe de MegaQM remarcó que los inversores que están posicionados en esos instrumentos con un enfoque de corto plazo están buscando un devengamiento que supere a la tasa Badlar, la otra alternativa que tienen de baja volatilidad para ese horizonte temporal.

Por otro lado, explicó que los que tienen una mirada más larga, esperan que se consolide un escenario de menor inflación y que una baja de tasas les genere una ganancia de capital.

Leonardo López, portfolio manager de ICBC Investments Argentina, coincide en que el incremento de patrimonio de los T+1 se debe principalmente al diferencial de rendimiento contra los T+0.

Según sus caluclos, el diferencia se encuentra en 700bps aproximadamente con respecto a los T+0.

"Durante el primer y segundo trimestre del año, dicho spread era insignificante lo cual hacía que el cuptapartista opte por un fondo de liquidez con volatilidad cuasi nula. Pero desde julio, cuando ese spread comenzó a incrementarse, hubo migración de los money market hacia fondos t1 con la Finalidad de capturar dicho spread", explicó López.

Esperando el dato de inflación

Las inversiones en pesos se dan en un contexto de inflación apuntando a la baja.

El mercado se prepara para recibir el dato de inflación del mes de agosto, el cual se conocerá esta semana.

De cara al dato de inflación de agosto, el mercado tiene incorporado una expectativa cercana al 4%.

La inflación break-even entre la Lecap del 14 de octubre (S14O4) y el Boncer de octubre (T4X4) se ubica en 4,1% mensual.

Esto está por encima de lo que se especulaba jornadas atrás, cuando el mercado esperaba un dato de inflación del 3%.

Para los meses que quedan de 2024, el mercado espera una inflación del 3,5% mensual promedio, bajando al 3,2% promedio para los primeros meses del 2025. 

Los analistas de Delphos Investments remarcaron que mantienen su estimación de 3,8% mensual para la inflación nacional, lo cual está levemente por debajo de la inflación pronosticada por el REM de agosto (3,9% mensual).

Con el objetivo de competirle mejor a la inflación, los inversores asumen mayor volatilidad y se posicionan en los T+1, los cuales invierten en Lecap, Lecer y bonos que ajustan por CER.

Bajo este escenario, Merea Vega afirmó que ven valor en el tramo corto de la curva de Lecaps (tasa fija) y el tramo corto de la curva CER (ajustable por inflación).

"En Mariva Asset Management contamos con dos fondos T+1. Uno de ello es más conservador, que invierte en instrumentos Badlar, cheques y pagarés a tasa fija y una administración conservadora de la liquidez vía pases y cauciones bursatiles. Este fondo tiene una TIR esperada de 51,30% y una duration de 43 días",  dijo Merea Verga.

Por otro lado, detalló que "nuestro fondo T+1 mas agresivo invierte en Lecaps (80%) y Bonos CER soberanos. Tiene una TIR esperada de 55.38% y una duration de 76 días".

En líneas siumilares, desde MegaQM también cuentan con dos fondos T+1.

Para la mirada de corto plazo, cuentan con un fondo opera Lecaps de corto plazo y que se liquida en el día (T+0).

"Al enfocarse en instrumentos cortos (baja duration) tiene muy poca volatilidad y por lo tanto resulta conveniente para inversores que tengan disponibilidad de los recursos por al menos 7 días", dijeron.

Para quienes tienen una mirada de mayor plazo, cuentan con un clásico T+1.

"Se trata de un fondo que opera con Lecaps, pero en el tramo medio y largo de la curva. También ofrece devengamiento a una tasa levemente más alta que el Quinquela Balanceado, aunque con algo más de volatilidad. Está preparado para aprovechar escenarios en donde baje la tasa nominal de interés", detallaron.

"Los fondos T+1 son de corto plazo, pero el carry trade también podría jugarse tomando duration en la curva CER, algo que no se vio tanto por ahora", comentó Mattig.  

Inversiones en pesos

Actualmente, el tramo corto de la curva de Lecap opera con tasas de entre 3,4% y 3,5%, mientras que el tramo más largo rinde entre 3,7% y 3,8% (TEM)

Los bonos CER, estos operan con tasas del 4% en el tramo corto y del 6% al 9% en los tramos medios y largos.

Estos son tasas reales inferiores respecto de las que cotizaba el mercado hace unas semanas atrás. 

En cuanto a las estrategias con los pesos, los analistas de Facimex Valores se inclinan por bonos que ajustan por CER para el posicionamiento en moneda local, los cuales son algunos de los títulos que suelen invertir los fondos T+1.

"Seguimos viendo valor en instrumentos CER, con tasas reales atractivas en el tramo medio de la curva. En el tramo corto, priorizamos CER sobre Lecap descontando una desinflación más gradual que la esperada por el mercado. Los Boncer de febrero y marzo (T2X5 y TZXM5) siguen atractivos contra las Lecap de febrero y marzo (S28F5 y S31M5). También vemos atractivo en el tramo medio CER, destacando el TX26, el TZXM7 y el TZX27", dijeron. 

Los analistas de Grupo IEB entienden que aun hay espacio para aplicar estrategias de carry trade con bonos en pesos.

"Los instrumentos en pesos que vemos atractivos para esta estrategia son los CER medios que en tasas reales de 8% a 9% con la inflación mostrando dificultades para perforar el 3% en los próximos meses y con las expectativas de la salida del cepo postergandose, lucen interesantes. Alternativamente las lecaps largas en niveles de 3,8% creemos que también pueden tener valor, aunque preferimos esperar la licitación posicionados cortos en septiembre", dijeron.