Renta fija de alto rendimiento: énfasis en el vencimiento frente a la duración

La renta fija de alto rendimiento puede ofrecer un rendimiento superior al del crédito con calificación investment grade y al de los bonos soberanos, como los bonos del Estado alemán (bunds) y los del Estado británico (gilts), lo cual los convierte en una oportunidad interesante de inversión, incluso en el entorno actual de tipos de interés. La mayoría de los bonos de alto rendimiento son «amortizables anticipadamente». Esto significa que, en momentos predefinidos, antes de su vencimiento final, el emisor puede amortizar el bono reembolsando a los inversores, normalmente con una prima. Por ejemplo, un bono con un vencimiento de 10 años puede amortizarse anticipadamente transcurridos cinco. La duración de un bono de este tipo se valora hasta la fecha de amortización anticipada si cabe esperar que se produzca la amortización anticipada del bono en ese periodo de tiempo. Noticia Relacionada Especial Renta Fija estandar No El mercado de renta fija pisa fuerte en el territorio de la incertidumbre Belén Rodrigo En un contexto marcado por la inflación y la normalización de las políticas monetarias, este tipo de activos han reforzado su protagonismo Sin embargo, si los tipos de interés tienden al alza y el precio del bono baja hasta situarse por debajo de su precio de amortización anticipada, el emisor puede optar por no amortizarlo. En la práctica, esto puede provocar la ampliación de la duración del bono (o de su sensibilidad a los tipos de interés) justo en el peor momento: en un mercado de renta fija bajista en el que los rendimientos van en ascenso. Por consiguiente, la reducción del precio del bono puede verse acelerada. Por este motivo, a la hora de gestionar el riesgo en la estrategia Threadneedle European Short- Term High Yield Bond, otorgamos mayor importancia al vencimiento del bono que a la duración. De este modo, logramos eliminar la impredictibilidad del riesgo de ampliación de la duración y reducimos la sensibilidad a los tipos de interés de la estrategia en comparación con una estrategia estándar de renta fija de alto rendimiento europea. Explicación del riesgo de ampliación de la duración Los bonos reembolsables anticipadamente otorgan al emisor el derecho a reembolsar el bono antes de su fecha de vencimiento prevista, lo que reduce de forma efectiva la duración y el vencimiento previstos del bono. Esos bonos favorecen a los emisores, puesto que les brindan la posibilidad de devolver la deuda antes de tiempo y refinanciarse a costes más reducidos en caso de descenso de los tipos de interés. Clave "Cuando los rendimientos de los bonos suben, en una espiral de ventas, se reducen las posibilidades de que la amortización de los bonos amortizables anticipadamente se haga efectiva en las fechas previstas a tal efecto" Roman Gaiser Director de Renta fija y Alto Rendimiento para EMEA de Columbia Threadneedle Por tanto, cuando los rendimientos de los bonos suben, en una espiral de ventas, se reducen las posibilidades de que la amortización de los bonos amortizables anticipadamente se haga efectiva en las fechas previstas a tal efecto. En estos casos, los inversores que creían que mantenían un bono que se reembolsaría en la fecha de amortización al cabo de tres años, por ejemplo, pueden encontrarse de repente con que poseen un bono que probablemente seguirá existiendo hasta su vencimiento, hasta transcurridos cinco años, con el impacto correspondiente en el precio del bono. Esto es exactamente lo que ocurrió en la espiral de ventas de 2022. Los bonos amortizables anticipadamente no se amortizaron , lo que se tradujo en una ampliación de la duración justo en el momento menos indicado. En nuestro caso, al privilegiar desde el principio la fecha de vencimiento del bono (y no la fecha de amortización anticipada), logramos que el perfil de riesgo y rentabilidad deseado de nuestra estrategia fuera más predecible. Gracias a ello, el fondo superó al mercado en 180 pb (-4,3% frente al -6%), así como en 2023, durante un mercado con rendimientos a la baja (+10,6% frente al +10,3%). En 2023, y más recientemente en 2024, los emisores han recurrido a la opción de amortización anticipada, incluso a estos costes de refinanciación más elevados. El motivo se encuentra en el énfasis en la gestión de su muro de vencimientos con el fin de evitar que la deuda que llega al vencimiento se convierta en corriente y pueda atraer un tipo de atención no deseada por parte del mercado. Evitar la volatilidad imprevista En un entorno en que se prevé un descenso de los rendimientos, los inversores suelen verse imbuidos por una falsa sensación de seguridad, y apenas diferencian entre la duración corta y el vencimiento a corto plazo. Solo se logra entender por completo la diferencia cuando se produce un repunte repentino de la volatilidad, quizás por un panorama incierto del mercado, y existe la posibilidad de que haya ventas masivas en el mercado de renta fija (lo que provocaría que la duración del bono se amplíe de forma drástica). Sin embargo, cuando llega ese momento, ya es demasiado tarde. Es posible que, en el entorno actual, el alto rendimiento todavía ofrezca una fuente atractiva de rentabilidad. No obstante, creemos que fijarse en el vencimiento de un bono amortizable anticipadamente en lugar de en la duración es la mejor forma de cosechar ese rendimiento, y evitar cualquier riesgo imprevisto de volatilidad o de la curva de tipos.