Economía norteamericana: ¿desinflacionando con recesión?

¿Hasta qué punto el riesgo político está descontado en un mercado indiferente a cualquier mala noticia?

La historia de inflación y política monetaria restrictiva en manos de la Fed comienza en 2020, con el COVID, el cual obliga a implementar una política monetaria muy expansiva que luego tuvo consecuencias inflacionarias, por lo que la pandemia representó una historia en varios tramos. 

Primero, recesión ocasionada por los cerramientos. Segundo, reacción expansiva de la Fed para sostener una demanda que, de lo contrario, hubiera colapsado. Tercero, desde fines de 2021, un rebrote inflacionario que tuvo que ser atacado por la Fed. 

Sin embargo, a esta secuencia de eventos quizá le reste su último capítulo, el cual debiera ser claramente recesivo y se relaciona a la anticipación de una economía que finalmente, como consecuencia de toda la restricción monetaria ejercida en estos últimos dos años, comienza a mostrar síntomas de debilidad, generando desaceleración tanto en la economía real de los Estados Unidos, como también en la economía global, y más aun con China en proceso deflacionario. 

En este contexto, pareciera que el mercado de renta fija comienza a concentrarse en la debilidad potencial de la economía real de Estados Unidos, que podría estar tomando velocidad y generalidad en los últimos meses. 

Se observa una tendencia descendente en la parte larga de la curva, con la tasa de 30 años bajo severa presión y con una pendiente que comienza a negativizarse con mayor agresividad. Incipiente movimiento por el momento, pero para seguir detenidamente en cuanto al pricing de los bonos y el resto de los activos dado el efecto que un movimiento agresivo en la tasa de 30 años tiene para el resto de los mercados. 

Pareciera que el mercado de renta fija comienza a concentrarse en la debilidad potencial de la economía real de Estados Unidos.

La pendiente de la curva viene mostrando negatividad desde hace más de dos años, por lo que quizá, finalmente, la desaceleración de la economía real llegó para quedarse, mutando en potencial recesión, aspecto que hace mucho tiempo se viene priceando en el mercado de renta fija, pero que queda muy distante para el mercado de équity, en especial el Nasdaq, que sigue subiendo cotidianamente y sin pausa, al exclusivo ritmo de NVDA.

Adicionalmente, buenos datos de CPI (inflación minorista) correspondientes a mayo 2024 apuntan a una desaceleración inflacionaria en la economía norteamericana consistente y muy robusta y quizá enfrenta a Wall Street a su próximo drama: ¿desaceleración significativa de la economía real? 

Lentamente, desde hace casi ya tres meses, la economía permanece enviando señales múltiples de una lenta, pero a la vez generalizada, debilidad de su coyuntura. 

Si bien no estamos en presencia de un mercado demasiado "normal" por una permanente contaminación por FOMO, lo lógico en materia de política monetaria sería esperar que, después de un fuerte rebrote inflacionario como el que vivió Estados Unidos desde 2021 hasta 2023 y que forzó a la Fed a ejecutar una política monetaria muy restrictiva, una vez lograda una desinflación sistemática como la actual, la economía real finalmente pague el costo de la desinflación, sufriendo una recesión como contrapartida.

De esa forma, los dos principales motores del crecimiento global, China y Estados Unidos, podrían quedar atrapados en una coyuntura potencialmente recesiva. 

Si bien el mercado de bonos viene operando con una curva invertida desde hace ya dos largos años y, por lo tanto, permanece convencido enviando señales de desaceleración, el mercado de équity sigue fundamentado en un solo driver, el de "AI", que pareciera poder neutralizar toda mala noticia emanada tanto de "inflación sticky" como "recesión cercana". 

Resulta claro que el mercado de équity, especialmente el Nasdaq, no tiene descontado una sorpresiva desaceleración de la economía que terminase por escribir el último capítulo de una larga historia iniciada en febrero de 2020.

El mercado de tasas largas se acerca a los mínimos de este año con una tasa de 30 años operando de forma convencida en sub-4.50% y enviando señales contundentemente muy "dovish" (laxas) hacia un mercado de équity que, si bien desde el lado de las cíclicas (Dow) viene mostrando debilidad relativa, por el lado de las tecnológicas (Nasdaq) sigue inmune a los efectos negativos que podría ocasionar una recesión. 

Mientras tanto, el gobierno norteamericano viene implementando una agresiva política fiscal con un enorme gasto público con la intención de ganar la elección de noviembre sabiendo que Trump viene primero en las encuestas. 

¿Hasta qué punto el riesgo político está descontado en un mercado indiferente a cualquier mala noticia? ¿El pricing de la recesión va a esperar al nuevo presidente norteamericano, el cual deberá manejar una pesada herencia de déficit fiscal, endeudamiento y una economía que lejos está de ser todo lo bien que aparenta?