Sube la expectativa de una devaluación: dos meses decisivos para el dólar

El mercado especula con un ritmo cambiario más acelerado.  La curva de dólar futuro se desplazó al alza en la última semana, anticipando un ritmo cambiario más rápido.

La volatilidad en los distintos plazos del dólar futuro se da en un contexto en el que el mercado cambiario también opera con mayor volatilidad y en la que el mercado especula con una lenta acumulación de reservas hacia adelante.

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 Dólar futuro al alza

El viernes pasado, los contratos de dólar futuro volvieron a subir en todos los tramos de la curva.

Ante la expectativa de una eventual salida del cepo cambiario, combinado con un contexto de mayor volatilidad cambiaria y de utilización de los dólares para frenar la brecha cambiaria, los dólares futuro se desplazan al alza en las ultimas sesiones..

Durante las últimas jornadas, el mercado de dólar futuro comenzó a operar con un mayor grado de volatilidad. 

Las tasas de dólar futuro en Rofex se desplazaron al alza durante la última quincena, y en particular, durante la última semana.

Las tasas de devaluación implícitas se ubican en 48% (TNA) para julio, saltando a niveles de 63% (TNA) para septiembre y subiendo a 69% (TNA) para octubre.

Estos son niveles superiores respecto del 52% (TNA) en promedio con el que estaba operando el mercado de dólar futuro en MAE a comienzo de mes.

Nicolás Cappella, Sales Trader de Grupo IEB, remarcó que se observa una mayor demanda por cobertura de dólar futuro en las últimas rudas.

"Estamos viendo mayor demanda en el Rofex, generando que se tasen los futuros. Creemos que apunta a que los anuncios cambiarios del fin de semana pasado, renovaron las especulaciones de que la salida del cepo se dara este año. En consecuencia, comenzamos a ver esta demanda de soberanos DL y futuros en el Rofex", dijo Cappella. 

La presión cambiaria se traslada a los futuros

La tensión en los dólares futuro responde también a un escenario de mayor volatilidad cambiaria. El dólar contado con liquidación cayó 8% en las últimas ruedas. Y si bien aún se ubica debajo de los máximos previos, en las últimas dos jornadas hábiles subió 3%. Por otro lado, desde los pisos de abril, el contado con liquidación avanzó 21%.

Como respuesta a dicha volatilidad, el Gobierno anunció hace una semana que utilizaría los dólares que comprara en el MULC para vender los dólares en el CCL y así frenar la brecha.

Con esa estrategia se busca absorber los pesos que emite el BCRA en la compra de reservas.

Por lo tanto, la acumulación de reservas por parte del BCRA hacia adelante será menor, y en respuesta a eso, el mercado siguió operado bajo presión, tanto en el dólar financiero como en los futuros.

De esta manera, el mercado se estaría preparando para una aceleración del crawling peg, o eventualmente, de un ritmo cambiario un poco más acelerado de cara a lo que se viene dando hasta ahora.

Sin embargo, esta expectativa choca con la idea que había pronunciado el ministro de economía en reiteradas oportunidades en la que remarcó que el ritmo cambiario del tipo de cambio oficial se va a mantener en el 2%. 

Javier Scelato, Portfolio Manager Senior de Fondos Fima, agregó que si bien es cierto que la curva de futuros tuvo un desplazamiento al alza especialmente en las últimas ruedas, pareciera que esto tuvo una reacción puntual debido al comportamiento del contado con liquidación.

"Si observamos esa misma curva de futuros comparada con la de las últimas ruedas del mes pasado, la curva actual está en tasas nominales más bajas que la últimas ruedas del mes anterior. Es por esto que el costo de pagar un futuro se elevó en estas ruedas puntuales que cito, para volver luego a la normalidad de lo que viene pagando el mercado más habitualmente, materializado el descenso en la brecha que se observó estos días", dijo Scelato.

El interés abierto en el mercado de futuros es levemente superior al de los cierres de los últimos meses y desde ya nada que ver en cuanto a los máximos observados en los últimos años.

"Entiendo que el alza observada en la curva respondió a una situación puntual para luego volver a valores normales", remarcó el portfolio manager de FIMA. 

Analizando la curva de dólar futuro durante la última semana, la misma también evidencia un desplazamiento al alza.

Las tasas de devaluación implícita en MAE se ubican en 48% (TNA) para julio y agosto, subiendo respecto del 39% con el que operaba hace una semana atrás.

Para septiembre, la curva de devaluación esperada pegó un salto, ubicándose en niveles de 52% (TNA), subiendo respecto del 46,5% (TNA) con el que operaba el mercado hace una semana.

Finalmente, para el mes de octubre, la tasa de devaluación esperada en MAE se sitúa en 53% (TNA), por encima del 49,5% (TNA) de hace una semana.

El mercado se adapta a un nuevo crawling peg mensual, subiendo del 3,3% (TEM) de hace una semana al 4% (TEM) para lo que queda de julio.

Lo mismo ocurre para el mes de agosto, en el que el mercado espera un crawling del 3,9% mensual (TEM), por encima del 3,2% (TEM) de hace una semana.

Para septiembre y octubre, el mercado espera un ritmo cambiario del 4,2% (TEM) promedio , por encima del 3,75% (TEM) promedio con el que esperaba el mercado hace una semana atrás.

Inversiones en pesos

Ante una eventual liberación de los controles, las curvas en pesos y el tipo de cambio probablemente tengan una variación.

En ese sentido, los inversores deben protegerse sobre esos riesgos, ya sea ante una aceleración cambiaria o inflacionaria (o ambas).

De esta manera, los bonos dólar linked se posicionan como protagonistas de corto y mediano plazo.

Desde Facimex Valores consideran que hay elementos que justifican mayor exposición a cobertura cambiaria, disminuyendo exposición en bonos CER y aumentando en dólar linked.

"La apreciación del tipo de cambio real y la suba de la brecha cambiaria combinado con una eventual unificación cambiaria a fines de este año o principios del año que viene incentivan la migración de CER a dólar linked, especialmente al considerar que la inflación sigue desacelerando", dijo Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores.

Los analistas de Adcap Grupo Financiero, dividieron las inversiones en pesos en función del plazo, y en el que para posiciones de mayor duración, recomiendan los bonos dólar linked. .

"Para el muy corto plazo (1 a 2 meses), recomendamos Lecap al 4,25% como una buena herramienta. Para el corto plazo (de 3 a 5 meses), mantenemos nuestra preferencia por CER, con el Boncer T4X4, ya que las Lecaps parecen demasiado optimistas con la inflación. Para plazos de 6 meses o más, recomendamos dólar linked (TV25), esperando una mayor demanda de cobertura", detallaron.

La curva dólar linked opera con tasas negativas en todos los tramos. Los bonos a fin de año y 2025 operan con tasas de entre -15% y -11%, lo cual implica que el mercado demanda esta clase de activos como estrategia de un eventual salto en el tipo de cambio oficial. 

Finalmente, y por el lado de las inversiones en pesos, Scelato sostuvo que la cobertura cambiaria siempre es una opción, siempre que se la considere como cobertura y no como trade off contra otros rendimientos.

"Dados los rendimientos actuales en tasa fija pesos como los de costo de los futuros, la constitución de sintéticos dólar linked siguen siendo una alternativa eficiente y con buenos atributos de liquidez, contra otros activos", señaló.

En cuanto a la estrategia en pesos, Cappella considera que conviene pensar en una estrategia de dolarización de carteras atados al dólar oficial de cara a los próximos meses y pensando en un levantamiento de los controles cambiarios.

"Si apostamos a la unificación cambiaria, creemos que hay un buen trade en vender dolar mep o CCLL y comprar activos Dollar linked. Tenemos un nivel de brecha relativamente alto (40%) que en una unificación cambiaria debería ir al 0% por lo tanto, si creemos que el gobierno si dirige hacia allí, es una buena estrategia para tener en el portfolio", afirmó Cappella.