Qué bonos en pesos subirán y cuales caerán tras el recorte del crawling peg
El dato de inflación fue en línea con lo que esperaba el REM de 2,7% y el BCRA decidió bajar el ritmo de crawling peg al 1 por ciento.
El mercado se prepara ahora para una posible baja de tasas del BCRA. ¿Cuáles son los bonos que podrían verse beneficiados y cuales perjudicados ante la baja del crawling peg y posible recorte de tasas?
Dato de inflación y bonos en pesos
El INDEC difundió ayer el IPC de diciembre, que arrojó una suba de 2,7%, acelerando en el margen desde 2,4% de noviembre.
Este registro fue en línea con lo que había publicado el REM, que esperaba 2,7%.
Tras la publicación de dicho dato, el BCRA anunció que reducirá el crawling peg al 1% TEM desde febrero.
Pese a haber bajado el crawling, el BCRA no hizo ningún anuncio sobre la tasa de interés, la cual se mantiene en el 32%.
A partir de estos anuncios, el mercado espera que se dé una mayor suba en los títulos a tasa fija y una baja en los instrumentos de cobertura cambiaria.
Con respecto del impacto hacia delante de esta baja del crawling peg, los analistas de Outlier indicaron que el mismo debería arrastrar a la tasa en pesos hacia abajo en el corto plazo.
"La baja del crawl deja un spread de tasa entre la suba del tipo de cambio oficial y la tasa de letras que probablemente sea explotado por exportadores con stocks o acceso a crédito contra futuras exportaciones", explicaron.
En ese sentido, agregaron que esto debiera aumentar la demanda de instrumentos en pesos y, por ende, bajar la tasa.
"Ayer ya se dio una compresión de tasa en la curva de Lecap. Veremos si eso se profundiza en la rueda de hoy y hace que el Tesoro convalide esas tasas de mercado en la licitación", comentaron desde Outlier.
La curva de Lecap se mantiene invertida con tasas de 2,7% en el tramo corto y de 2% en el tramo más largo.
Por lo tanto, ante una mayor suba en las Lecap, anticipándose a un recorte de tasas, los rendimientos de los títulos en pesos podrían perforar el 2% en el tramo más largo.
Baja de tasas en la mira
El potencial avance que se puede dar en la curva de Lecap estaría motivada a una expectativa de un recorte de tasas del BCRA luego de haber anunciado el recorte en el nivel de crawling peg.
Nery Persichini, head de estrategia de GMA Capital, indicó que existen incentivos del BCRA para bajar la tasa de interés.
"Ante el dato de inflación, el BCRA podría tener en mente una reducción de la tasa de política monetaria. Es que actualmente la tasa de LEFI es igual a 32% TNA, lo que implica un diferencial de 0,7% mensual contra el crawl. Con el dólar moviéndose al 1% desde febrero, el spread pasaría a 1,7%", detalló.
Por ello, Persichini entiende que esta situación encarnaría un incremento de la tasa implícita en dólares, llevándola a un nivel más similar a la vista entre mayo y octubre del año pasado.
"Parecería haber espacio para reducir la tasa en pesos, para no ahogar la recuperación de la economía, no fomentar un amplio carry trade, pero sin desarmar el esquema que incentiva al inversor colocado en pesos. Al mismo tiempo, una nueva reducción de la tasa de política monetaria podría dar una señal desde el Central a los inversores sobre el sendero de inflación"
Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, señaló que el menor crawling podría alentar una suba en los títulos de Lecap y CER.
"La baja del crawling le da terreno al Gobierno a recortar la tasa sin que el carry trade contra el dólar oficial pierda sentido. Esta situación está parcialmente descontada en la curva de Lecap, que luce invertida en anticipación a futuras reducciones en el nivel de tasa: tramo corto en TEM 2,7% vs. TEM 2,1% del tramo largo. Más allá de estos, creemos que el recorte del crawling peg debería despertar la demanda tanto por Lecap y por CER del tramo largo", sostuvo.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, agregó que "si bien hoy la curva de Lecap esta invertida, se está dando un empinamiento de la misma, producto de la expectativa de baja de tasas y de la inflación".
Sobre el posicionamiento en pesos, Franco considera que hay que ser selectivos en los títulos en pesos.
"En este contexto, los inversores podrían preferir letras largas para asegurar rendimientos más altos que los que puedan conseguir más adelante. Sin embargo, considero que hay que ser cauto con esto, ya que los rendimientos actuales incluyen un supuesto muy agresivo de desinflación. Los inversores más escépticos, en este escenario, preferirán letras más cortas, mientras que los más optimistas optarán por instrumentos más largos", detalló.
Los analistas de Don Capital esperan una baja en la tasa de interés a partir del recorte del crawling peg.
"Desde nuestra perspectiva, consideramos que este movimiento debe formar parte de una estrategia integral, combinando una reducción progresiva del crawling peg con una baja de tasas, con el objetivo de buscar mantener el spread entre ambas variables. En este contexto, estimamos que el Gobierno podría anunciar una baja de entre 200-300 puntos, lo que llevaría la TNA de la tasa de política monetaria a un rango de 29%-30%", indicaron.
En cuanto a las oportunidades, Desde Don Capital indicaron que, ante este nuevo escenario, hay atractivo en la licitación de hoy, particularmente en el título Boncap T30J6.
"Este instrumento destaca por su posible rendimiento adicional, considerando las necesidades del Tesoro de maximizar la captación de pesos. Inicialmente proyectábamos que la Boncap T30J6 podría colocarse a una TEM cercana al 2%, pero, tras el dato de inflación de ayer, creemos que el Tesoro podría validar una tasa algo más elevada", dijeron.
Además, agregaron que "esto permitiría ofrecer un rendimiento real menos negativo, además de responder a la necesidad de captar pesos en un contexto de presión sobre los dólares financieros y con un importante vencimiento de deuda a fin de mes".
Esperando una baja en las coberturas
En paralelo, y a partir de una merma en el ritmo cambiario, los analistas también esperan que se dé una baja en los instrumentos de cobertura, tales como los contratos de dólar futuro en Rofex, así como también en los bonos dólar linked.
Ayer los futuros cerraron en 1,5-1,6% TEM y el tipo de cambio breakeven entre dolar linked y Lecap tenía subas del 1,5-2,3% TEM.
Los analistas de Facimex Valores agregaron que si bien el mercado comenzó a descontar crecientemente una desaceleración del crawling peg en las últimas semanas, el consenso no era pleno respecto de su timing.
Por eso, consideran que es factible que a partir de hoy los futuros ajusten a la baja y haya cierta presión al alza en las tasas de los soberanos dollar linked, ambas dinámicas sujetas a la magnitud que pueda tener la eventual baja de tasas (esperamos 150pbs).
Fernando Marull, director de FMyA, también espera una baja en los instrumentos de cobertura cambiaria.
"Si bien el dato mostro una Inflación más alta que la esperada, suponemos que el BCRA bajo el crawling porque se apoya en que la MENOR inflación de enero y del primer trimestre. Por eso la reducción recién entrará en vigor a partir de febrero (enero sigue al 2% y en febrero baja al 1%); en línea con lo que esperábamos que el crawling bajaba en febrero. Hoy los futuros en Rofex desde febrero (no enero) deberían bajar para comenzar a reflejar el anuncio", indicó Marull.
Día de licitación
El debate sobre el impacto en las curvas en pesos ante la baja del crawling peg y potencialmente el recorte de tasas llega justo en el dia de la primera licitación de deuda en pesos del 2025.
El Tesoro buscará renovar cerca de $1,7 billones correspondientes al vencimiento de la Lecap (S17E5) y ofrece las Lecap a julio (S31L5) y octubre (S31O5).
También ofrece un nuevo Boncap a junio de 2026 (T30J6) y el Boncer cupón cero a marzo de 2027 (TZXM7).
Lucas Buscaglia, Research de Balanz, remarcó que el tesoro está ofreciendo un menú amplio de instrumentos, lo cual facilita el roll over.
"Si bien vencen $ 1,7 billones, a fin de mes el Tesoro enfrenta un vencimiento más alto de aproximadamente ARS14bn del dual T31E5 y la Lecap S31E5. Por ende, creemos que la licitación de mañana presenta una buena oportunidad para conseguir liquidez adicional", indicó.