Por qué la situación podría empeorar para las acciones estadounidenses
Uno de los muchos aspectos destacables de la caída que sufren los mercados bursátiles estadounidenses es que los bonos del gobierno estadounidense no están compensando la caída. Esto no es una buena señal.
Los bonos del Tesoro suelen ser el yin del yang de las acciones. Cuando las acciones sufren una caída, los bonos suelen repuntar, ya que los inversores acuden a mercados más seguros. Después de todo, se les conoce como el activo "libre de riesgo". Este mecanismo ha ayudado a muchas carteras diversificadas a lo largo de las décadas, con solo raras excepciones.
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Sin embargo, en la rápida reestructuración bursátil de este mes, el equilibrio no está funcionando del todo bien. Las acciones estadounidenses están en una situación desastrosa, con una caída del 5% en lo que va de mes, y apenas estamos a mediados de marzo. Llevamos una caída del 8% desde mediados de febrero. Al mismo tiempo, los precios de los bonos han repuntado a lo largo de este año, pero no de forma drástica. Fundamentalmente, los bonos gubernamentales estadounidenses de referencia a 10 años se encuentran prácticamente al mismo nivel que a finales del mes pasado.
Esto te indica que se trata de un shock de sentimiento. No es la economía, estúpido. Eso dificulta la solución. Los datos sobre la economía estadounidense son inestables, pero no terribles, y ciertamente no tan negativos como sugeriría la reestructuración de los mercados. La inflación estadounidense retrocedió al 2,8 % en febrero, una señal de que la economía se está debilitando un poco, pero no se está desplomando.
Pero eso no es realmente lo que desanima a los inversores. "Estamos vendiendo activos estadounidenses en este momento", me dijo Michael Strobaek, director de inversiones del banco privado suizo Lombard Odier, el viernes por la mañana. "Estamos atravesando un momento crítico". Este es un cambio radical de perspectiva. El año pasado por estas fechas, Strobaek hablaba del imperativo geoestratégico de comprar y mantener acciones estadounidenses. A principios de este año, seguía apostando por el excepcionalismo estadounidense.
La economía estadounidense no le ha hecho cambiar de opinión. En cambio, fue lo que él llama la "provocación definitiva" del vicepresidente estadounidense J.D. Vance a Europa en su discurso en la Conferencia de Seguridad de Múnich en febrero. Luego, días después, fue el trato atroz que Donald Trump le dio al presidente ucraniano Volodímir Zelenski en la Casa Blanca. Después, fue la amenaza de aranceles estadounidenses contra México y Canadá. "Está absolutamente claro que están atacando esta agenda con un mazazo", dijo Strobaek. Ahora está abandonando las acciones y optando por los bonos y el efectivo.
En algún momento, las constantes fluctuaciones de la administración Trump en la política arancelaria perjudicarán la economía real. Los estadounidenses adinerados están muy expuestos a la rápida caída de las acciones, por lo que esto les afectará gravemente. Las empresas reducirán el gasto en caso de que se vean afectadas por un cambio de política imprevisto y doloroso. Aún más alarmante para los inversores, la incertidumbre dificulta enormemente la elaboración de pronósticos de beneficios con convicción, lo que deja a los gestores de fondos a ciegas.
El ambiente es desolador. Trevor Greetham, director de multiactivos de Royal London Asset Management (Reino Unido), señaló que, en su análisis de sentimiento, que se remonta a 1991, los últimos días figuran entre los 50 más sombríos del mercado que ha observado. Este período está generando días a la altura (o incluso por debajo, supongo) de episodios tan entretenidos como la quiebra de Lehman Brothers, la crisis del euro y, para los hipsters financieros, la desaparición del fondo de cobertura Long-Term Capital Management en 1998.
De nuevo, Greetham señala que no es la economía la que está sufriendo. Son los aranceles, la geopolítica y la propia incertidumbre los que están causando el daño. Y «los bancos centrales no están ahí para eso». En otras palabras, la Reserva Federal no va a acudir al rescate como lo hizo, por ejemplo, durante la crisis de la COVID-19 hace cinco años.
Si los inversores creyeran que la Reserva Federal irrumpiría en la escena para recortar los tipos y solucionar el problema, los bonos estarían mucho más fuertes que hoy. En cambio, los inversores anticipan un futuro de crecimiento más lento y mayor inflación, algo que la política monetaria no podrá solucionar fácilmente.
Eso no deja ningún catalizador a corto plazo para revertir la situación. Salvo un cambio de personalidad para el presidente estadounidense, la intervención de un adulto presente o un colapso repentino de la economía real que provoque recortes masivos en la Reserva Federal, no hay nada que pueda detener la decadencia. "Estamos en territorio de cuchillos que caen", dice Greetham.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha restado importancia al impacto de una ligera volatilidad en las acciones. El mensaje de la Casa Blanca es sufrimiento a corto plazo para ganancias a largo plazo. Los pesos pesados de Wall Street, como Goldman Sachs y Blackstone, han elogiado esta semana las posibles ventajas de los adorados aranceles de Trump. Tomaré lo que ellos tomen.
Incluso si la administración quisiera presionar a la Fed para que haga recortes, eso sería visto por los inversores como una intervención indecorosa en la independencia del banco central que probablemente empeoraría las cosas.
Todo tiene un precio, y los repuntes temporales en caídas generalizadas son habituales. En algún momento, las acciones estadounidenses podrían abaratarse lo suficiente como para atraer a los cazadores de ofertas. Pero con una relación precio-beneficio de 24 veces, en comparación con 17 en Europa, es difícil afirmar que ya lo hemos logrado. Los gestores de fondos tienen pocos motivos para el optimismo. Quizás los inversores estadounidenses no se den cuenta de los aranceles del 200 % propuestos por Trump al champán francés.