ФРС, ЕЦБ и Банк Англии просигнализировали о более мягкой монетарной политике, но нонфармы всё изменили

ФРС США, как и прогнозировалось, подняла ставку на 0.25%. На итоговой пресс-конференции глава ФРС Пауэлл излучал оптимизм, дав понять, что наблюдаются устойчивые признаки снижения инфляции без погружения экономики США в глубокую рецессию. Действительно, рост средней заработной платы замедляется, количество вакансий JOLT восстановилось до самого высокого уровня с июля 2022 г., что означает, что общая экономическая активность не оказала заметного влияния на спрос на рабочую силу. В то же время отметим, что практика подчеркивать одни показатели как более важные, а неудобные игнорировать может искажать общую картину. Производственный индекс ISM упал пятый месяц подряд до 47.4п против 48.5п месяцем ранее, что ниже прогноза, то есть производственная активность в США продолжает сокращаться. Компонент новых заказов упал с 45.1п. до 42.5п, это минимум с мая 2020 г., занятость в секторе снизилась с 50.8п до 50.6п.

Прогноз рынка по ставке после заседания остался практически тем же – еще два повышения на 0.25% в марте и мае, затем пауза, и начало снижения по 0.25% в ноябре и декабре. Но это рыночные ожидания, ФРС же дает понять, что будет сохранять высокие ставки дольше, даже если снижение инфляционных ожиданий позволит начать процесс ужесточения к концу года.

Всё было просто и понятно, пока не вышел очередной отчет по занятости. В январе было создано 517 тыс. новых рабочих мест, что на 332 тыс. превысило прогнозы. Безработица, вместо ожидаемого роста, снизилась до 3,4%, а рост средней заработной платы вместо прогнозируемых 4,9% г/г показал всего 4,4%. Это ошеломляющие цифры, поскольку ни ADP, ни ISM в своих отчетах не предвещали ничего подобного. Единственное исключение - декабрьское количество вакансий JOLT восстановилось до самого высокого уровня с июля 2022 г., что свидетельствует о том, что общая низкая экономическая активность в конце 2022 г. не оказала заметного влияния на спрос на рабочую силу.

Как бы то ни было, но рынок отреагировал резким укреплением доллара, поскольку вероятность рецессии, если верить отчету, резко снизилась. Основной прирост произошел в тех секторах экономики, которые подвергались давлению во времена ковида. Рынку пришлось переоценить прогнозы относительно рецессии, прогноз, по всей видимости, слишком медвежий, а раз так, то вероятность сохранения высокого инфляционного давления сохраняется. Соответственно, прогноз по пиковой ставке ФРС вырос до 5,25%, и по совокупности факторов доллар внезапно получил перспективу вновь стать наиболее доходной валютой.

ЕЦБ, в свою очередь, также повысил ставку на 50п. в соответствии с прогнозами и заявил, что намерен сделать еще одно повышение на 50п. в марте, после чего произведет переоценку своей политики. Рынки восприняли данный результат как знак того, что ЕЦБ близок к завершению цикла роста.

Глава ЕЦБ Лагард признала, что экономика оказалась более устойчивой, чем ожидалось, и банк ожидает, что в ближайшие кварталы восстановление продолжится. Действительно, риски рецессии снизились, еврозона переживает энергетический кризис много лучше мрачных прогнозов, ВВП в 4 квартале 2022 г. даже осталась в плюсовой зоне, а инфляция в январе упала до 8.5% г/г (прогноз 9.0).

Для ЕЦБ возникший расклад предполагает дополнительную головную боль, поскольку растут риски сохранения высокого инфляционного давления на более длительный период. По слухам, в управляющем совете ЕЦБ наблюдается серьезный раскол, и намерение поднять в марте ставку еще на 50п. – дело далеко не решенное. Итоги заседания ЕЦБ вряд ли можно интерпретировать как бычьи для евро.

Банк Англии, в свою очередь, также поднял ставку на 50п, но на гораздо менее ястребином фоне. Комитет считает, что «риски по инфляции значительно перекошены» вверх, прогнозы предполагают пиковую ставку около 4,5% в середине 2023 г. и около 3% через три года. Рынки снизили ожидания по ставке, в марте ожидается +25п с вероятностью 79%, и итоги заседания для фунта выглядят более медвежьими, чем бычьими.

Что в итоге? Пока не были опубликованы нонфармы, ситуация выглядела так, будто все три ЦБ начали согласованно готовить рынки к завершению периода роста ставок и более низкой инфляции. На таком фоне вероятность сильных валютных движений была невысока, однако нонфармы полностью перевернули все прогнозы. Теперь доллар - явный фаворит рынка, поскольку проявилась сила экономики США, которая способна создавать такое большое количество рабочих мест, что, в свою очередь, предполагает как рост инвестиций (а это фактор роста спроса на доллар), так и коррекцию спреда доходностей в пользу доллара.

На ближайшую перспективу доллар выглядит сильнее конкурентов. Конечно, существует риск того, что через месяц сверхвысокие цифры по занятости будут пересмотрены в сторону сокращения, но на ближайший месяц доллару ничто не угрожает. Сырьевые товары к концу недели в одночасье потеряли по 2-3%, апрельские фьючерсы Brent торгуются ниже 80 долл., золото откатилось к минимумам января, вероятность того, что понедельник откроется дальнейшим укреплением доллара выглядит высокой.