Страсти по иене: пять ключевых вопросов о будущем японской валюты

Несмотря на то что в марте Банк Японии впервые с 2007 года повысил процентные ставки, иена продолжает оставаться самой слабой в Группе 10. Этот факт вызывает оправданное беспокойство японских властей, которые в последнее время все чаще говорят о своей готовности к интервенции. Пойдут ли они на это? Если да, то когда? И что будет в таком случае с JPY? Как видим, у рынка накопилось много вопросов о японской валюте. В этой статье мы попытаемся расставить все точки над i, чтобы прояснить, что ждет иену в будущем

Что происходит с JPY?

Ровно неделю назад японская валюта упала к доллару США до нового рекордного минимума 151,97. В последний раз иена торговалась на этом уровне в 1990 году.

Давление на курс JPY оказала голубиная позиция японских политиков. Несмотря на то, что в прошлом месяце BOJ наконец попрощался с 17-летней эпохой отрицательных процентных ставок, он дал ясно понять, что не будет торопиться с дальнейшим ужесточением из-за неуверенности в стабильной инфляции.

С другой стороны, американские чиновники, наоборот, продолжают выражать обеспокоенность по поводу слишком устойчивого роста цен в США, намекая на то, что у ФРС пока нет веских причин спешить со снижением ставок.

Перспектива постепенного внесения изменений в монетарную политику обоими регуляторами усилила опасения трейдеров относительно продолжительного разрыва в денежно-кредитных подходах Японии и США, что спровоцировало новый виток кэрри-трейда против иены.

В ответ на спекулятивное падение JPY Токио пригрозил принять решительные меры, имея в виду вмешательство в рынок. Такую жесткую формулировку японские власти не использовали с момента своей последней интервенции, которую они провели в октябре 2022 года, когда иена снизилась к доллару до 151,94.

Также на прошлой неделе правительство Японии созвало экстренное совещание по вопросам противодействия "дестабилизирующей девальвации" своей нацвалюты.

Все эти меры ограничили дальнейший рост пары USD/JPY и привели ее к глубокой консолидации. Несколько сессий подряд мажор торговался в узком ценовом коридоре между 151,20 и 151,60, пока в минувший понедельник доллар не получил очередной мощный импульс для роста.

Опубликованный на старте недели отчет ISM показал, что в марте промышленный сектор США впервые за последние полтора года продемонстрировал положительную динамику. Это заметно ослабило ожидания рынка относительно июньского раунда ужесточения в США, что подтолкнуло наверх доходность US Treasuries и, как следствие, пару доллар–иена.

В понедельник котировка резко подскочила до отметки 151,79, но продержалась там недолго. Давление на актив оказало новое предупреждение Токио о возможном вмешательстве. Вчера утром министр финансов Японии Шиничи Судзуки повторил, что власти не исключают никаких вариантов реагирования на беспорядочные колебания курса валюты.

Страх перед интервенцией не позволил паре USD/JPY извлечь выгоду из свежей порции позитивных макроданных США и ястребиных комментариев американских чиновников. Вчерашние торги котировка завершила на уровне 151,55.

Во вторник Бюро статистики труда США сообщило в обзоре вакансий и текучести кадров (JOLTS), что число открытых вакансий в последний рабочий день февраля составило 8,75 млн, что немного выше ожиданий экономистов.

Опубликованный в тот же день отдельный отчет Бюро переписи населения Министерства торговли показал, что новые заказы на товары, произведенные в США, выросли в феврале на 1,4% после падения на 3,8% в предыдущем месяце.

Президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли заявила вчера, что инфляция в стране постепенно снижается, но поскольку этот процесс является неустойчивым, сохранение статус-кво является для ФРС наиболее подходящей стратегией в настоящее время.

В дополнение к этому ее коллега из ФРБ Кливленда Лоретта Местер подчеркнула, что слишком раннее снижение ставок в США может свести на нет прогресс, достигнутый Федрезервом в борьбе с инфляцией, и призвала к осторожности.

Учитывая жесткую позицию американских политиков, а также сильные экономические данные США, на этой неделе трейдеры снизили вероятность снижения ключевой ставки в июне до 50% против 70% на прошлой семидневке.

Эксперты не исключают того, что в ближайшие дни голубиные ожидания рынка относительно дальнейшей политики американского ЦБ могут ослабнуть еще больше, если пятничные Нонфармы укажут на напряженный рынок труда в США.

В таком случае доллар вырастет. Но поднимется ли он существенно в тандеме с иеной в условиях, когда Токио держит руку на спусковом крючке? Чтобы понять, что ожидает мажор USD/JPY в ближайшем и более отдаленном будущем, предлагаем найти ответы на самые волнующие вопросы, касающиеся этой валютной пары.

1. Когда Япония может провести интервенцию?

Бывший заместитель министра финансов по международным делам Японии Тацуо Ямасаки заявил в недавнем интервью Bloomberg, что предстоящий отчет по занятости в США может значительно ослабить иену в краткосрочной перспективе.

– Как только курс иены выйдет за пределы текущего диапазона, правительство может вмешаться. Чиновники не стали бы делать таких серьезных предупреждений, если бы не были готовы к этому, – отметил Т. Ямасаки, который, напомним, предупредил рынки о надвигающейся интервенции за два дня до выхода Японии на рынки в сентябре 2022 года.

В настоящее время большинство инвесторов рассматривают в качестве так называемой красной линии уровень 152,00, ожидая, что его пересечение может спровоцировать не словесную, а реальную интервенцию со стороны японских властей.

Однако Т. Ямасаки не уверен, что именно эта отметка станет роковой для пары USD/JPY. Как и многие эксперты, бывший сотрудник Минфина считает, что Япония может провести интервенцию на уровнях между 152,00 и 155,00.

– Я думаю, что власти не позволят иене упасть до 155,00. Если они ничего не предпримут, доверие к валютным властям будет полностью утрачено, – подчеркнул Т. Ямасаки.

Аналитики The Bank of America также прогнозируют интервенцию в диапазоне 152,00–155,00, но больше склоняются к тому, что триггером для Токио послужит резкий рост месячной подразумеваемой волатильности по паре USD/JPY. Если показатель превысит 10% с текущих 8%, у японского правительства не останется никакого другого выбора, кроме как нажать на кнопку.

2. Насколько упадет пара USD/JPY в случае вмешательства?

Аналитик The Morgan Stanley Коичи Сугисаки считает, что в этот раз японская интервенция может спровоцировать более резкое, чем обычно, падение пары доллар–иена.

С ним солидарны стратеги The Goldman Sachs и Nomura, которые проанализировали текущий баланс валютных резервов Японии и увидели высокий потенциал масштабного вмешательства со стороны Токио.

По оценкам The Goldman Sachs, на конец февраля валютные резервы Японии составляли $1,15 трлн. Аналитики считают, что власти могут спокойно использовать для интервенций $175 млрд из них, не прибегая при этом к продаже долгосрочных ценных бумаг.

Напомним, что в сентябре и октябре 2022 года Министерство финансов Японии провело три вмешательства в рынок, потратив на это около $60 млрд (более 9 трлн иен). После первой и второй интервенции японская валюта подорожала более чем на пять иен.

Экономисты Nomura уверены, что в этот раз правительство Японии также будет нацелено на рост курса своей нацвалюты не менее чем на пять иен или даже больше. Такого же мнения придерживаются и аналитики Daiwa Securities, которые тоже принимают во внимание текущие валютные возможности японского Минфина.

3. Почему эффект интервенции будет кратковременным?

– Мы не думаем, что односторонние интервенции Японии в поддержку иены вызовут нечто большее, чем временное снижение пары USD/JPY, учитывая, что фундаментальный фон по-прежнему будет благоприятствовать американской валюте, – поделился мнением стратег The Morgan Stanley Коичи Сугисаки.

Большинство его коллег разделяют эту точку зрения, считая, что любая, даже очень масштабная интервенция, не будет способна переломить текущий нисходящий тренд во иене.

– Вмешательство окажет лишь краткосрочное воздействие на пару USD/JPY, способствуя некоторой корректировке позиций. Однако иена довольно быстро вернется к тому уровню, на котором была до интервенции. Скорее всего, в течение недели или около того, – спрогнозировал аналитик Цутому Сома.

Эксперт подчеркнул, что для уверенного восстановления японской валюты необходимо, чтобы BOJ продолжила повышать ставки, а ФРС, наоборот, перешла к их снижению на регулярной основе.

4. Что будет с иеной, если ФРС не изменит свою политику в этом году?

По мнению аналитиков The Bank of America, главный риск для японской валюты сейчас представляет возвращение американской инфляции к росту. В таком случае ФРС, скорее всего, будет вынуждена отложить свои планы по снижению процентных ставок как минимум до следующего года.

Если ключевая ставка в США сохранится на прежнем уровне, пропасть между ней и ее японским аналогом останется очень высокой, даже при условии, что Банк Японии в этом году еще раз решится провести ужесточение.

По прогнозам аналитиков, в следующий раз BOJ может повысить ставку в октябре, сделав шаг в 0,10% или 0,25%, что не сильно поможет иене, если ставка в США к тому моменту будет находиться в текущем диапазоне 5,25%–5,50%.

– Все зависит только от ФРС. Если она не начнет смягчать свою политику в этом году, мы думаем, что иена упадет к доллару до уровня 160,00, – заявил аналитик BofA Танос Вамвакидис.

5. Какие перспективы ждут иену, если ФРС начнет снижать ставки?

Опубликованная в прошлом месяце точечная диаграмма прогнозов ФРС по процентным ставкам показала, что американские чиновники планируют сокращение примерно на 70 б.п. в текущем году.

Если инфляция в США продолжит уверенно снижаться, а американский рынок труда начнет демонстрировать явное замедление, планам ФРС, скорее всего, суждено будет сбыться.

Экономисты BofA полагают, что начало цикла смягчения в США окажет весомую поддержку японской валюте, даже если BOJ будет менять свою политику медленно и осторожно.

Изменение ястребиного курса Федрезерва, которого банк придерживался более двух лет, должно принести иене долгожданное облегчение. По прогнозам BofA, в таком случае японская валюта может укрепиться против доллара к концу года до отметки 142,00, что на 6% выше текущего уровня.