Иену погубит carry-trade

Валютный рынок принимает за чистую монету все, что говорит ФРС. Но ни на йоту не верит Банку Японии. Инвесторы были разочарованы решением Кадзуо Уэды и его коллег сообщить о сокращении объема покупок активов только в июле, а не в июне, как ожидало незначительное большинство экспертов Bloomberg. Тем не менее глава BoJ не исключает, что одновременно со сворачиванием QE будет повышена ставка овернайт. «Медвежий» сигнал для USD/JPY. Вместо этого пара продолжает расти, а ее дивергенция с доходностью казначейских облигаций является одним из парадоксов на Forex.

Годами котировки USD/JPY следовали за дифференциалом ставок по долгам США и Японии. Так как BoJ придерживался ультра-мягкой монетарной политики и удерживал доходность местных бумаг на нулевом уровне, инвесторы реагировали на американский аналог. В мае-июне эти межрыночные связи почили в бозе.

Динамика USD/JPY и дифференциала доходности облигаций США и Японии

Ставки по американским долгам идут вниз на фоне охлаждения экономики и замедления инфляции. Рынок требует от ФРС ослабления денежно-кредитной политики, однако чиновники FOMC готовы это сделать только один раз. Это приводит к укреплению доллара США против основных мировых валют.

Волатильность денежных единиц Большой десятки не так быстро скачет вверх, как их аналогов из развивающихся стран. В качестве основной причины называются спровоцированные выборами в Индии, Мексике и ЮАР потрясения. В результате carry-трейдеры отдают предпочтение торговле на разнице с участием доллара США как высокодоходной валюты и японской иены как валюты фондирования. Это обстоятельство является одним из главных драйверов ралли USD/JPY.

Динамика эффективности операций carry trade

Действительно, на фоне ползущего по дороге монетарной рестрикции со скоростью черепахи BoJ нежелание Федрезерва ослаблять денежно-кредитную политику приводит к большей разнице в ставках. Речь идет о более чем 5%, что на фоне высокого глобального аппетита к риску и падения волатильности создает попутный ветер для carry trade.

Что должно поменяться, чтобы USD/JPY развернулась? Если американская экономика продолжит охлаждаться, а инфляция замедляться, ФРС будет вынуждена сигнализировать о больших масштабах монетарной экспансии. Это ослабит доллар США. Одновременно ускорение средних зарплат и потребительских цен в Японии подтолкнет BoJ к ускорению нормализации денежно-кредитной политики.

Таким образом, слом восходящего тренда по USD/JPY требует усилий обеих сторон. Крайне сомнительно, чтобы тенденция поменялась из-за валютных интервенций. Они носят лишь краткосрочный эффект. Даже в 2022, когда вмешательство официального Токио в жизнь Forex оказалось удачным, без изменения макроэкономического фона не обошлось.

Технически на дневном графике USD/JPY имеет место продолжение ралли. Прорыв сопротивления на 157,7 позволил сформировать лонги. В качестве таргетов выступают отметки 158,85 и 159,5.