У Банка Японии нет решения - ставку поднять необходимо, но делать этого нельзя

Макроэкономические данные, поступающие из Японии, не оказывают никакого влияния на курс иены, поскольку они выгладят явно второстепенными на фоне неспособности монетарных властей найти хорошее решение, позволяющее, с одной стороны, остановить падение иены и одновременно сбалансировать риски.

Экспорт в мае увеличился на 13.5% г/г, это самый быстрый рост с конца 2022 г., прирост оказался выше прогнозов. Импорт вырос на 9.5%, что совпало с прогнозами.

Решение BoJ о сокращении покупок облигаций на прошлой неделе без уточнения деталей не остановило падение иены, конкретика будет озвучена на следующем заседании Банка в июле. Уверенности в том, что Банк Японии готов еще раз поднять ставку на 0.1% в июле, нет, поскольку нет новых данных о динамике заработной платы и ее влиянии на инфляцию. Глава BoJ Уэда просто объявил, что еще слишком рано говорить о сроках следующего повышения ставки, что рынками воспринято как слабость, и иена вновь начала распродаваться.

Банк Японии не может допустить сильный рост доходности и поэтому если и будет повышать ставку, то очень осторожно, поскольку каждый шаг даже на одну десятую процента увеличит нагрузку на бюджет – госдолг настолько велик, что хорошего решения просто не существует.

В сухом остатке следующее. Банк Японии не исключает возможного повышения ставки в июле, но не видит пока для этого оснований. Затягивание неизбежного решения является основной причиной, по которой иена продолжит слабеть, и попытка вновь проверить на прочность психологический уровень 160 становится все ближе.

Возможно, ситуация прояснится в четверг, когда будет опубликован индекс потребительских цен за май. Если инфляция окажется выше прогнозов, а они предполагают рост базового индекса (без учета продуктов питания) с 2.2% до 2.6%, то это потребует гораздо более конкретных комментариев со стороны финансовых властей Японии, и рынок тогда будет переоценивать перспективы конкретных шагов по обузданию инфляции. Пока же нужно исходить из того, что без конкретики, однозначно включающей в себя рост ставки, падение иены не остановить.

Чистая короткая позиция по JPY выросла за отчетную неделю на 1 млрд, до -11 млрд, позиционирование устойчиво медвежье, расчетная цена вновь выше долгосрочной средней.

По сути, для USD/JPY за прошедшую неделю ничего не изменилось – объективные рыночные факторы толкают пару вверх, но вероятность жесткого ответа со стороны правительства в виде валютной интервенции не позволяет развиться восходящему движению. Долго такая ситуация неустойчивого равновесия продолжаться не может, поэтому в долгосрочной перспективе придерживаемся озвученного ранее сценария – продажи на росте. Время играет на стороне медведей – как бы долго ФРС ни уклонялась от начала цикла снижения ставок, она его начнет в этом году, равно как и Банк Японии будет вынужден ставку поднимать. В перспективе это сузит спред доходности и ослабит давление на иену. Фиксация курса выше 160 неприемлема для Японии, поскольку слабая иена хоть и поддерживает экспорт, но вызывает сильное удорожание импорта и падение реальных доходов, что может обрушить экономику в глубокую рецессию.