Прошлая неделя оказалась богатой на события, подогревшие аппетит к риску. Итоги заседания ФРС оказались предсказуемы по ставке: ФРС приняла единогласное решение приостановить снижение ставки, сохранив ее в диапазоне 1.50-1.75% годовых. Решение, если верить опубликованным ожиданиям членов FOMC, выглядит как окончание корректировки в цикле роста – никто не ждет, что ставка будет снижена в следующем году, а через год ожидают продолжения роста. Мы, однако, призываем не обольщаться такой картиной ожиданий, памятуя о том, что год назад в ФРС тоже ожидали ужесточения, но вместо трех подъемов ставки мы увидели три снижения и запуск фактически нового количественного смягчения (которое Пауэлл просил таковым не считать, на том основании, что оно не подразумевает макроэкономических последствий, а носит лишь «технический» характер). Напомним, что в сентябре после атаки на объекты нефтяной инфраструктуры Саудовской Аравии, спровоцировавшей ценовые броски на рынке нефтяных фьючерсов, ФРС вернулась к политике поддержки денежного рынка «печатным станком». Тогда ставки на межбанке в моменте взлетели в район 10%, аналогично тому, как это случилась в 2008-м году после краха Lehman Brothers. На этот раз резкое удорожание займов овернайт, предположительно, было связано с тем, что JPMoragn временно ушел с денежного рынка. Возможно, у него не было в моменте свободной ликвидности из-за просадки, которую он, как один из крупных маркетмейкеров рынка деривативов, получил в момент скачка нефтяных цен. ФРС отреагировала активно и своевременно: был запущен «печатный станок», и к настоящему моменту баланс ФРС вырос уже на $326 млрд, из которых $120 – «невозвратные» деньги, ушедшие в скупку краткосрочных UST, остальное – кредиты РЕПО. ФРС обещала продолжать количественное смягчение (не называемое вслух таковым) до середины следующего года. Чтобы гарантировать отсутствие неприятных сюрпризов на рождественских каникулах, ФРС на этот период увеличит объем операций. C 12 декабря по 14 января ФРС продолжит РЕПО овернайт с лимитом $120 млрд, 31 декабря лимит увеличат до $150 млрд, также состоится единовременная операция на $75 млрд для обеспечения «достаточного объема ликвидности даже в период повышенных обязательств и сглаживания рисков для денежного рынка» (Пауэлл). «Денежный дождь» питает рождественское ралли в американских акциях. Росту спроса на риск также помогло долгожданные подвижки в торговом споре США/Китай. Ограниченное торговое соглашение было, вопреки опасениям, все же согласовано к дедлайну 15 декабря, новые тарифы вводиться не будут, более того, часть введенных ранее Трампом тарифов будет смягчена. Еще одним поводом для риск-он стала оглушительная победа консерваторов в Британии, внесшая, наконец, ясность в будущий Brexit. При этом доллар оказался под действием двух противоположных факторов: рост спроса на риск поддерживает его, так как он сейчас ведет себя циклически, а рост баланса ФРС давит на него. Неделю назад мы советовали закрывать позиции против доллара, ожидая попыток его восстановления. Попытки были, наиболее успешные – в паре USD/JPY, для которой наша рекомендация фиксации прибыли по шортам себя хорошо оправдала. Но пара EUR/USD после FOMC снова ушла в рост, и вернулась к максимумам начала ноября в районе 1.1130/70. Технически мы имеем ложный пробой этих максимумов, что позволяет ожидать продолжение диапазонной торговли и краткосрочного снижения пары. В USD/JPY зеркальная картина: тест локального максимума на 109.70 и отбой с возможностью краткосрочного снижения. Объединяя обе технические картины, мы советуем краткосрочно продавать EUR/JPY в случае ухода пары обратно ниже 121.45 – верхней границы диапазоне консолидации конца октября. Что касается среднесрочных перспектив доллара, мы предпочитаем занять выжидательную позицию, так как один из наметившихся трендов (снижение USD/JPY или снижение EUR/USD) окажется, на наш взгляд краткосрочным. В итоге, либо доллар продолжит слабеть по всему спектру FOREX под давлением роста баланса ФРС, либо он начнет восстановление, с учетом того, что РЕПО – деньги краткосрочные и возвратные, а спрос на риск может продлиться еще долго. Что будет – увидим. Курс рубля Быки в USD/RUB в конце прошлой неделе капитулировали у годовых минимумов. И решения ФРС, и рост спроса на риск благодаря победе консерваторов и продвижению сделки США/Китай, и даже снижение ставки Банком России, воспринятое как приглашение к продолжению ралли в ОФЗ, все в совокупности – сломало покупателей доллара. По итогам пятницы сформировалась хрестоматийная техническая картина разворота USD/RUB от границы диапазона: глубокий ложный пробой предыдущей сильной поддержки и, в итоге, «белая» дневная свеча с длинной тенью вниз и закрытием выше закрытия предыдущего дня. На наш взгляд, сформированы условия для среднесрочного отскока USD/RUB обратно в направлении 64 по мере того, как западные площадки начнут постепенно уходить на каникулы, а ликвидность, соответственно, с периферийных рынков. Фондовый рынок Индекс S&P-500 прошел выше предыдущих максимумов, в районе 3150. Мы предполагали, что рост более вероятен, но советовали дождаться пробоя. Теперь сложились технически е условия для продолжения ралли, и до конца года можно еще в нем поучаствовать. РТС не просто пришел в наш целевой диапазон 1470…1490, но даже пробил вверх 1500. Однако пятничная свеча не внушает уверенности в продолжении роста. Полагаем, нас до конца года ждёт консолидация в районе этого психологически значимого уровня. ________________________ Дмитрий Голубовский , Аналитик, ФГ «Калита-Финанс»
