Ужас не ужас, но с концом

Со всех официальных трибун нам говорят: экономика продолжает падать (против статистики не попрешь!), но вот-вот, не в этом, так в следующем квартале динамика обязательно изменит вектор с минуса на плюс. Экономика дойдет до дна и сумеет от него оттолкнуться. Кризис будет недолгим, победа будет за нами! Аргументы, на которых базируется желаемая метаморфоза, явно уступают риторике. Так в чем они, эти аргументы?

Где он, этот день, и на каком календаре?

Вот какой предстает макроэкономическая динамика в данных Минэкономразвития. 26 июня, по его предварительным сведениям, российский ВВП упал на 4,9% год к году в мае после снижения на 4,2% в апреле. Вроде бы, падение идет с ускорением. Но не тут-то было.

С учетом корректировки на сезонность показатель опустился на 0,4% месяц к месяцу в мае после снижения на 0,6% в апреле и на 0,8% в марте. Уже смена динамики. Чем она объясняется?

Минэкономразвития отвечает: темпы сокращения ВВП замедлились в мае благодаря замедлению снижения в обрабатывающем секторе (-0,6% месяц к месяцу после -1,3% в апреле) и розничной торговле (-0,3% после -1,3% месяцем ранее). Ура? Опять не тут-то было.

Сокращение капинвестиций месяц к месяцу остается значительным (-1,3% месяц к месяцу после -0,8% в апреле). Ускорение сокращения инвестиций ничего хорошего грядущей динамике ВВП не сулит.

Вот так. С одной стороны, затухание ВВП замедляется. С другой стороны, инвестиции сокращаются по нарастающей. Какая чаша весов перевесит?

Бас пессимистов

Свое видение сложившейся ситуации в экономике предлагают аналитики банка «Зенит». Они констатируют: в обрабатывающих отраслях промышленности «спад не идет на убыль». Падение ускорилось с 7,2% г/г в апреле до 8,3% г/г. Компании по-прежнему не могут найти необходимый спрос на товары длительного пользования.

В добывающих отраслях все яснее. Большинство производств демонстрируют подъем благодаря относительно высоким ценам на мировых товарно-сырьевых рынках. Исключение известно — газ, «Газпром» сталкивается с существенными геополитическими осложнениями. Падение добычи газа составляет год к году 17,8%.

Если же вернуться к продолжающемуся падению инвестиций, то в банке «Зенит» его объясняют так: «Динамика капитальных инвестиций отражает общее нежелание бизнеса расти в условиях целого списка негативных факторов и ожиданий». И лучше не будет: «Длинных денег по адекватным ставкам не могут себе позволить даже наиболее качественные заемщики. Здесь по-прежнему наблюдается расхождение между ожидаемой доходностью инвестиций и прогнозами внешнего и внутреннего спроса. Существенный временной лаг между снижением ставок Центробанка и стоимостью заемных ресурсов для бизнеса приводит к тому, что только сейчас мы наблюдаем самое начало этой тенденции».

Кредитная активность банков в отношении компаний нефинансового сектора в мае выросла, но лишь на 1,0% по отношению к апрелю после трех месяцев непрерывного снижения. Это отражает стремление компаний рефинансировать старые и более дорогие долги по более привлекательным ставкам. Как считают в банке «Зенит», «остановить ускорение темпов снижения инвестиций в основной капитал может сочетание прошедших укрепления рубля и снижения ключевой ставки ЦБ». Но только остановить, для роста инвестиций этого недостаточно.

Драйвером подъема мог бы стать потребительский спрос, но, увы. В банке «Зенит» здесь оснований для больших надежд не видят: «Характерно, что если раньше продажи в продуктовом сегменте падали меньше, чем в непродуктовом, то сейчас их темы снижения постепенно выравниваются. Более того, потребление услуг демонстрирует более заметный спад в годовом сопоставлении — с 2,8% в апреле до 3,5% в мае. Население сталкивается ровно с теми же трудностями, что и в предыдущие несколько месяцев. Зарплаты в реальном выражении не растут как по причине высокой инфляции, так и отсутствия возможности у работодателей осуществлять индексацию. Вместе с ней растет и задолженность по оплате труда: в мае она увеличилась почти на 12%, достигнув отметки в 3,3 млрд руб. Показатель безработицы растет, что отражает всё более активный переход борьбы компаний за повышение эффективности в плоскость снижения численности штата». И дальше: «Ставки по розничным кредитам запредельно высокие, а быстрому их снижению вслед за ключевой ставкой ЦБ не позволяют возросшие риски по этому сегменту: объем просроченной задолженности в мае увеличился на 3,0%, достигнув удельного веса в 7,4%».

Так что драйвер из потребительского спроса никакой: «Резюмируя, стоит отметить, что падение конечного потребления, вероятно, будет иметь хронический характер, поскольку на население оказывается всестороннее давление: от снижения зарплат и увольнений до высокой инфляции и недоступности розничного кредитования».

Российские потребители в апатии и вряд ли скоро из нее выйдут. Михаил Почуев/ТАСС

Надежды на рост стимулирующих мер со стороны ЦБ весьма слабые. В банке «Зенит» напоминают: «по расчетам ЦБ РФ, российская экономика выглядит перекредитованной, поэтому дальнейшее смягчение процентной политики не приведет к росту спроса на заемные деньги и не вызовет стимулирование экономической активности». А раз Банк России не верит в то, что снижение ставки может привести к росту кредитов и даже инвестиций, подешевевшие деньги пойдут на валютный рынок или на спекуляции на фондовом рынке, то и снижения ставки не произойдет или оно будет носить исключительно номинальный характер.

Вот общий вывод от банка «Зенит»: «Экономика сохраняет все негативные моменты, которые были ей присущи в последние месяцы. Обрабатывающая промышленность не находит спроса и борется с эффективностью в условиях высоких кредитных ставок. Население окончательно приняло модель кризисного потребления, осуществляя расходы лишь на самые необходимые товары. В этих условиях избежать депрессивного состояния просто невозможно».

От себя отмечу: «борьба промышленности с эффективностью» — это лихо. Почти как сказочная борьба витязя с головой.

Единственный тонкий лучик света в депрессивном царстве в изложении зенитовцев выглядит так: «Более существенное снижение импорта продолжает оказывать поддержку бюджету и темпам роста ВВП». Но импортозамещение, как Боливар, всего, что на него взваливают, точно не вытянет.

Фальцет оптимистов

На рынке помимо правительственных есть, конечно, и иные оптимисты. Среди них есть даже те, кто рискует ответить, почему российская экономика к концу 2015 г. пойдет в рост. Так поступают, например, аналитики ИК «Уралсиб Кэпитал».

Начинают они, впрочем, за упокой: «Мы согласны с МЭР, что состояние российской экономики продолжает ухудшаться, так как наши расчеты показывают, что реальный ВВП упал на 6% год к году в мае после снижения на 4,9% в апреле. Мы также считаем, что спад в экономике может продолжиться в краткосрочной перспективе вследствие слабой инвестиционной активности (мы ожидаем сокращения капитальных инвестиций на 13,8% по итогам года)».

Казалось бы, пора тушить свет. Но нет: «Майские данные по розничной торговле, на наш взгляд, демонстрируют первые признаки стабилизации потребительского спроса. Мы ожидаем, что стабилизация рубля и резкое замедление инфляции весной после девальвационного шока в конце 2014 г. приведут к улучшению потребительских настроений во втором полугодии 2015 г., что поддержит розничную торговлю».

Наталия Орлова: в сегодняшней модели экономики РФ военные расходы – тягловая лошадь 

И это не все: «Чистая прибыль российских предприятий подскочила до 3,97 трлн руб. в феврале—апреле 2015 г. (+183% год к году) после убытка в 152 млрд руб. в январе. Подчеркнем, что прибыль обычно является опережающим индикатором экономической активности. Таким образом, быстрый рост корпоративной прибыли этой весной указывает на скорое улучшение ситуации в промышленности».

В пользу оптимистов стоит сказать, что они, на мой взгляд, в большей мере ориентированы на будущее развитие экономики. Но приведенные пессимистами контраргументы относительно надежд на потребительский спрос также не стоит сбрасывать со счетов. Что же касается роста чистой прибыли, это, несомненно, вселяет определенный оптимизм, но этого роста может не хватить для перелома тенденции хронического падения инвестиций. Инвестиции из собственных источников — это медленно и мучительно.

Fitch: работа над ошибками

Есть и новые международные оценки экономики России. Рейтинговое агентство Fitch 3 июля сохранило рейтинг РФ на уровне «BBB-" с негативным прогнозом по итогам пересмотра, признав, что его страшные прогнозы относительно экономики РФ не сбылись.

В пресс-релизе Fitch отмечается, что российской экономике удалось преодолеть наиболее острую фазу, а также восстановить конкурентоспособность. Однако среднесрочные перспективы роста экономики являются слабейшими среди крупнейших развивающихся рынков.

Прогноз Fitch: ВВП РФ в 2015 г. снизится не на 3,7%, а на 3,5%. В 2016 г. будет рост на 1%.

Fitch по-прежнему ожидает, что международные резервы снизятся во втором полугодии 2015 г., «хотя и на меньшую величину, чем прогнозировалось ранее». Агентство считает, что дефицит федерального бюджета РФ вырастет до 3% ВВП в 2015 г., он будет финансироваться в основном из резервного фонда. По мнению Fitch, резервный фонд может сократиться до 1% ВВП в 2017 г. с уровня 5,5% ВВП в настоящее время. Таким образом, сократится «подушка безопасности» для борьбы с будущими потрясениями.

По оценке Fitch, главная экономическая угроза для России не падение цен на нефть, а риск ухудшения геополитической напряженности. Именно вероятность «возобновление всплеска насилия, вероятно, приведет к ужесточению санкций», что может привести к понижению рейтинга России (его очередной пересмотр состоится 16 октября). К позитивному же пересмотру рейтинга приведут снижение напряженности с международным сообществом, в результате которого санкции могут ослабнуть, что в свою очередь приведет к открытию для российских компаний международных рынков капитала. Также позитивно будет влиять устойчивый подъем цен на нефть вкупе с ослаблением макроэкономических и финансовых потрясений.

Так откуда же рост?

Итак, вот три «коня», которые могут вывести российскую экономику в гору: возобновление потребительского спроса как ответ на замедление инфляции и стабилизацию рубля, прибыль компаний и смягчение санкций. Есть ли что-нибудь еще?

Усыхание резервов приводит к изменениям в модели экономического роста. Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова показывает: «Потребление было основным фактором экономического роста с 2009 г. — к 2015 г. оно выросло на 22%, тогда как ВВП — всего на 6%. Более того, доля зарплат в структуре ВВП продолжала расти (с 47% до 52% в 2008—2014 гг.), несмотря на замедление роста ВВП в целом. Мы считаем, что решение правительства отпустить рубль в свободное плавание, невзирая на негативный глобальный фон, можно трактовать как намерение властей наметить сдвиг в структуре ВВП в пользу производителей». Подтверждение: «В 2014 г. прямая поддержка домохозяйств из бюджета была почти нулевой, тогда как 30% роста бюджетных расходов пришлось на оборону. За 5 М15 оборонные расходы выросли на 40% г/г, опередив другие расходные статьи, и по итогам этого года оборонные расходы достигнут 4,2% ВВП, поддержав рост ВВП через рост выпуска и занятости в отраслях промышленности, ориентированной на госзаказ».

Итак, колесница запряжена, появился и четвертый «конь» — военные расходы. Правда, если следовать логике Орловой, то рост потребительского спроса из колесницы пора выпрягать. Что же касается движущей силы военных расходов, не буду вспоминать печальный опыт СССР, которая рухнула в том числе и под тяжестью гонки вооружений. Пока, как уже было показано, именно обрабатывающие отрасли промышленности тянут ВВП в кризис.

Так что пока уверенно можно сказать лишь то, что кризис в российской экономике когда-то закончится. Когда — остается непрозрачной зоной предположений.

Николай Вардуль