АФК «Система»: умеренный рост долговой нагрузки

АФК «Система» (B+/-/BB-): умеренный рост долговой нагрузки по итогам 1К18

Москва, 7 июня - "Вести.Экономика" На этой неделе АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за 1К18, которые в целом мы оцениваем как нейтральные. В 1К18 компания отразила умеренный рост выручки и OIBDA. В то же время, в результате исполнения мирового соглашения и перечисления оставшихся 80 млрд руб. в пользу Башнефти долговая нагрузка АФК «Система» в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 1К18 выросла до 2.5х.

В 1К18 выручка АФК «Система» увеличилась на 6.2% г/г до 170.9 млрд руб., OIBDA – на 30% г/г до 59.5 млрд руб. Рост выручки без учета влияния новых стандартов МСФО в 1К18 составил 6.1% г/г, OIBDA – 7.5% г/г. Рост финансовых результатов компании обеспечили в основном МТС, «Детский мир», «МТС-Банк», Segezha Group и агрохолдинг «Степь». В 1К18 выручка МТС (без учета влияния новых стандартов МСФО) увеличилась по сравнению с 1К17 на 3.7% до 108.5 млрд руб., OIBDA – на 7.1% до 44.5 млрд руб., выручка и OIBDA Группы «Детский мир» - на 14% и 29.9% соответственно, Segezha Group – на 21.7% и на 53.7%. В свою очередь, умеренное негативное влияние на динамику финансовых итогов компании в 1К18 оказали результаты ГК «РТИ», выручка которой сократилась на 17.6% г/г до 6.6 млрд руб., OIBDA – на 66.4% г/г до 74 млн руб. (в связи со смещением графиков работ по отдельным контрактам), а также сегмента недвижимости. В 1К18 показатель OIBDA margin АФК «Система» вырос на 7.6 пп г/г до 34.8%, без учета влияния новых стандартов МСФО – на 1.6 пп г/г.

В отчетном периоде АФК «Система» полностью выполнила свои финансовые обязательства по мировому соглашению и перечислила Башнефти 80 млрд руб. В результате, чистый операционный денежный поток в 1К18 стал отрицательным, на уровне -54.6 млрд руб. В 1К18 расходы компании на CAPEX и нематериальные активы составили 22.7 млрд руб. Для финансирования дефицита средств АФК «Система» привлекла новый долг: на конец 1К18 совокупный долг АФК «Система» вырос к началу 2018 г. на 96.7 млрд руб. до 617.7 млрд руб., чистый долг – на 90.1 млрд руб. до 523 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM – до 2.5х с 2.2х на начало 2018 г.

На конец 1К18 совокупные финансовые обязательства Корпоративного центра составили 232.6 млрд руб. (+2.5% к началу 2018 г.), денежная позиция – 14.9 млрд руб. (против 13.6 млрд руб. на 31.12.2017). До конца 2018 г. Корпоративному центру предстоит погасить либо пролонгировать долг в размере 32.1 млрд руб., в 2019 г. – 69.8 млрд руб. Поскольку все обязательства АФК «Система» по мировому соглашению были своевременного исполнены, при этом Корпоративный центр имеет доступ к долговому финансированию, риски рефинансирования долга на уровне Корпоративного центра мы оцениваем как умеренные. Риски рефинансирования долга АФК «Система» мы также оцениваем как невысокие, учитывая возможность привлечения нового долга и достаточность денежных средств и краткосрочных депозитов на 31.03.2018 (94.7 млрд руб.) для единовременной выплаты около 60% краткосрочного долга.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты АФК «Система» за 1К18 являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

Обзор подготовлен Банком ЗЕНИТ