Краткосрочный рост доллара не отменяет общей тенденции к его дальнейшему ослаблению

Перед выходными индекс доллара поднялся до максимума более чем за месяц, краткосрочный индикаторы предполагают дальнейший рост, что же касается долгосрочных перспектив, то ситуация стала еще более запутанной.

ФРС США по итогам заседания на прошлой неделе пересмотрел прогноз по ставке, сделав его более ястребиным, что и послужило основанием для роста спроса на доллар, но последовавшие затем публикации по динамике цен предполагают совсем другой сценарий, на который рынок никак не отреагировал.

Между тем цены производителей в мае замедлились сильнее прогнозов, общий индекс снизился с 2.3% г/г до 2.2% при ожидаемом росте до 2.5%, базовый с 2.4% до 2.3% (изменений не ожидалось). Индексы цен на экспорт и импорт замедлились в мае на -0.6% м/м и -0.4% м/м, то есть динамика отрицательная. Доходность 5-летних защищенных от инфляции облигаций TIPS резко снизилась, что прямо указывает на разворот инфляционных ожиданий в сторону более низких уровней.

Доходность TIPS прямо контрастирует с прогнозом ФРС, но вполне соответствует последним данным как по инфляции потребительских цен, так и цен производителей. Рынок видит основания для снижения ставки, и теперь фьючерсы на ставку, по данным CME, вновь предполагают 2 снижения в текущем году, причем первое опять перенесено с ноября на сентябрь.

Казалось бы, ситуация ясная – замедление инфляции увеличивает шансы на снижение ставки, что, в свою очередь, должно привести к ослаблению доллара. Почему же рынок отреагировал противоположным образом?

В обычных условиях доллар должен был бы испытывать сильное давление из-за более быстрого замедления инфляции и последующего снижения доходности, но вместо этого он заметно укрепился, особенно против евро, фунта и иены. Одна из возможных причин заключается в том, что пока ФРС США готовится к снижению ставок, то повышая, то снижая прогнозы, другие ЦБ к моменту первого снижения ФРС уже сделают свои шаги, и доходность изменится не в их пользу, что и демонстрируют инвесторы, перекладываясь в доллар. Банк Канады уже снизил ставку, в августе ожидаются снижения со стороны ЕЦБ и Банка Англии, а Банк Японии, в свою очередь, проявляет завидную нерешительность, откладывая, казалось бы, совершенно очевидный шаг по поднятию ставки. Соответственно, американские UST сохраняют высокую доходность относительно облигаций других стран, что тормозит распродажу доллара.

Еще одна причина может заключаться в том, что замедление экономики США идет не так быстро, как прогнозировалось и как показывают краткосрочные индикаторы. После слабого апреля большинство майских индикаторов показали улучшение, данные по занятости заметно превысили прогнозы, опросы Bloomberg предполагают рост розничных продаж и промышленного производства, продажи автомобилей на максимуме с апреля 2023г. Острой необходимости смягчать финансовые условия нет, и рынок может принять этот факт как готовность ФРС затягивать период высоких ставок как можно дольше.

Отчет CFTC показал, что после 6 недель последовательного снижения чистой длинной позиции США прошедшая неделя показала рост спроса на доллар. Конечно, это еще не разворот, но как минимум один из признаков коррекции.

На текущий момент предполагаем, что рост спроса на доллар носит краткосрочный характер и представляет собой реакцию на ястребиную позицию FOMC. Изменение прогнозов CME по ставке ФРС предполагает быстрое снижение доходности, а значит, рынок после недолгой коррекции вновь начнет распродавать доллар.