Аффект неожиданности: повысит ли ЦБ ставку в феврале после паузы

ЦБ мог сохранить ключевую ставку на уровне 21% вопреки ожиданиям рынка из-за недовольства политикой регулятора со стороны крупного бизнеса и депутатов, считают опрошенные «Известиями» эксперты. В Банке России основной причиной назвали то, что предпосылки для замедления инфляции уже есть. В ноябре впервые охладилось кредитование бизнеса. Однако риски разгона цен все еще сохраняются, подчеркнули в регуляторе. Уровень ставок в экономике заградительный — это создает риски дефолтов по облигациям и банкротства компаний. Если в начале нового года цены продолжат расти — ЦБ может потребоваться повышение ключевой, полагают эксперты. Пойдет ли Банк России на это — в материале «Известий».

Почему ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 21%

ЦБ неожиданно решил сохранить ключевую на уровне 21%, несмотря на ожидания аналитиков. Согласно консенсус-прогнозу «Известий», участники рынка полагали, что ее повысят до 23%, но допускали и более радикальный рост.

Денежно-кредитные условия в РФ ужесточились сильнее, чем ожидал регулятор, сообщили в пресс-службе ЦБ. Это связано с усилением регулирования, которое ограничивает выдачу кредитов заемщикам с высокой долговой нагрузкой, а также ухудшением условий по продуктам для клиентов банков.

— В ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием жестких денежно-кредитных условий и замедления кредитования, — уточнили в ЦБ.

Политика ЦБ формирует предпосылки для снижения роста цен и возвращения инфляции к цели в 4%, уточнили в пресс-службе регулятора. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции отметила «значимые изменения» в кредитной активности. По ее словам, ноябрьские данные показали «заметное замедление» темпов роста выдачи ссуд.

Глава департамента денежно-кредитной политики ЦБ Алексей Заботкин добавил, что регулятор в последние полтора месяца был в плотном контакте с бизнесом и банками, и убедился в том, что корпорации поменяли планы по наращиванию кредитования. В «Финам» подчеркнули: этот сегмент — самый значимый для ЦБ при принятии решения по ставке.

Тем не менее, инфляционные риски до сих пор высоки, подчеркнули в ЦБ. В октябре-ноябре рост цен составил 11,1% (по сравнению с аналогичным периодом 2023 года), такие данные Банк России привел в своем релизе. Накануне президент заявлял, что по итогам всего 2024 года показатель будет ниже — 9,2-9,3%.

Спрос в экономике все еще сильный, а производственных мощностей не хватает для наращивания выпуска на фоне рекордного дефицита на рынке труда — безработица снова побила рекорд и опустилась до 2,3%, отмечается также в релизе ЦБ.

Сохранение ключевой — неочевидный сценарий развития событий, подчеркнул экономист Андрей Бархота. Основная причина разворота курса ЦБ — резкий рост неудовлетворенности его политикой со стороны промышленности и парламента. Эксперты полагают, что после достижения слишком высокого уровня ключевой ее эффективность снижается — по большому счету нет большой разницы между ставкой в 21% и 23%.

Даже президент РФ Владимир Путин 19 декабря в ходе «Итогов года» отмечал политику ЦБ. Он выразил надежду на то, что решение регулятора по ставке «будет взвешенным и будет отвечать требованиям сегодняшнего дня».

Какой будет ключевая ставка в 2025 году

Банк России взял паузу в повышении ключевой, но для возвращения инфляции к цели потребуется долгий период жесткой денежно-кредитной политики, заявила Эльвира Набиуллина на пресс-конференции. По ее словам, Центробанк в феврале может вернуться к вопросу увеличения ставки.

По итогам заседания, в Банке России заявили, что будут оценивать целесообразность повышения ключевой ставки в феврале с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции.

Впрочем, риторика регулятора по борьбе с ключевой ставкой начала меняться. Эльвира Набиуллина заявила, что задача ЦБ не состоит в снижении инфляции «любой ценой». По ее словам, также важно избежать переохлаждения экономики РФ. Тогда как до этого глава регулятора настаивала на более жесткой и бескомпромиссной политике в отношении инфляции, перед которой «нельзя капитулировать». Такие сигналы могут говорить о том, что в дальшем Банк России не будет действовать также решительно.

В базовом сценарии ожидается, что инфляция будет замедляться медленно и Банк России будет удерживать ключевую ставку на уровне 21% весь 2025 год, прогнозирует главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Впрочем, повышение на ближайших заседаниях тоже допустимо — если рынок слишком позитивно оценит сегодняшний посыл, будет чрезмерное смягчение финансовых условий и инфляция не замедлится.

Сохранение ключевой на прежнем уровне повышает вероятность ее дополнительного роста в 2025-м году, предупредил Андрей Бархота. По его словам, предельным уровнем ставки в этом цикле все еще остается уровень в 25%. Дальнейшее ужесточение может произойти в негативном сценарии — если произойдет резкая девальвация рубля, а рост цен ускорится до свыше 10%.

Риски для экономики от высокой ключевой

Рынок уже позитивно отреагировал на сохранение ключевой — индекс Мосбиржи превысил 2500 пунктов. Однако его участники по-прежнему отмечают повышенную вероятность дефолтов по облигациям на фоне высокой ключевой ставки. По мере ужесточения политики ЦБ риски могут дополнительно возрасти.

Основной риск высокой ключевой лежит на категории эмитентов с умеренным риском кредитоспособности (с рейтингом «ruBBB+» – «ruB-»), сообщил директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Михаил Никонов. Доходности по ним сейчас достигают 39% — для закредитованных компаний переоценка их долга с учетом роста ключевой поставит под вопрос саму возможность его обслуживания.

В «красную» зону попадают компании с высокой долговой нагрузкой и малым объемом активов — эти показатели можно увидеть в их отчетностях, уточнил аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. Как правило, у небольших компаний более низкий уровень корпоративного управления. Для минимизации рисков сейчас не стоит в принципе рассматривать эмитентов с кредитным рейтингом ниже А- (умеренно высокая кредитоспособность).

Из-за того, что в России так долго держится рекордно высокая ключевая, проблемы с выплатами по облигациям могут возникнуть у отраслей, которые наиболее чувствительны к уровню ставок в экономике, уточнил председатель Комиссии по финансовым рынкам «Опоры России» Егор Диашов. Это касается строительства и автопрома — из-за слишком дорогих ипотеки и автокредитов спрос на их продукцию может упасть, а риски дефолта по облигациям могут вырасти.

— Хороший баланс рисков и потенциальной доходности сохраняется у компаний сырьевой промышленности и сектора электроэнергетики, банков и страховых компаний, эмитентов IT-сектора, — добавил Егор Диашов.

Тревожность вызывает строительный сектор. Во многом из-за чувствительности девелоперов к динамике ставки (из-за потребности в «длинном» финансировани), вероятно, все равно придется ввести мораторий на их банкротство в 2025-м году — даже несмотря на сохранение ключевой, уточнил президент Региональной ассоциации оценщиков Кирилл Кулаков. Впрочем, дополнительную поддержку этому рынку может оказать отмена лимитов по льготной ипотеке, о которой накануне заявил президент.