Licitación, ley Bases y rally del dólar: ¿cuáles son los bonos ideales para refugiarse?

Hoy se llevará a cabo una licitación de deuda, es la vigilia del debate por la Ley Bases y vuelve a subir el dólar. Los analistas eligen sus títulos preferidos para enfrentar este escenario.

Hoy se llevará a cabo una nueva licitación de deuda, en la que el Gobierno busca rollear poco menos de $ 6 billones. Además, también está en el centro de atención la aprobación de la ley Bases.

Esperan que su sanción pueda traer algo de calma al mercado cambiario. También incide la dinámica inflacionaria sobre los bonos en pesos. Cuáles son los títulos que prefieren los analistas.

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 Jornadas intensas para la deuda en pesos

Se vienen momentos importantes para la deuda en pesos.

Por un lado, el Tesoro buscará hoy renovar cerca de $ 6 billones mediante la licitación de 4 Lecaps y un bono dollar linked a 2025 (nuevo TZVD5).

La licitación de las 3 Lecaps más cortas tendrá un máximo conjunto de $ 6 billones mientras que para las más largas y el dólar linked el monto máximo será el autorizado por normativa vigente.

En materia de tasas, sólo habrá TEM mínima (4,25%) para la nueva Lecap a septiembre (S30S4), mientras que las demás licitarán precio y la Lecap S13D4 licitará tasa.

Por otro lado, la aprobación de la ley bases en Diputados también podría impactar sobre la renta fija en pesos y también sobre la dinámica cambiaria. 

De cara a la licitación, las LECAPs operaron ayer a tasas similares a las del lunes con muy tenues subas en la parte más larga, pero operando a 4% TEM a partir de la S13S4.

"Las tasas ya parecen reflejar las de la licitación y probablemente esto apunte a que los $ 6 billones de límite entre las letras cortas se adjudiquen en su mayoría (o totalmente y prorrateado) en la letra de fines de septiembre y luego algo más en la S13D4 y el bono dollar linked", dijeron desde Outlier.

Los analistas de Grupo IEB ven velor en Las Lecap más cortas como estrategia de pesos en el corto plazo.

"Si bien las Lecaps comprimieron algo esta semana, la curva siguió empinándose con respecto a la última semana. Actualmente las Lecaps largas operan con tasas efectivas mensuales (TEM) en torno a 4,1% (habían alcanzado 4,6% TEM), ampliándose el premio con respecto a las letras más cortas a casi 1,5% en términos de tasa efectiva mensual", detallaron.

El tema de la ley Bases es algo esperado por el mercado, y si es aprobada finalmente el jueves en Diputados podría generar una buena dinámica sobre los activos financieros y calmar el dólar.

Desde la mesa de trading de un banco local afirmaron que la ley bases es algo esperado por el mercado y que la reacción en los activos financieros debería ser positiva, pudiendo ver un freno en el rally reciente del tipo de cambio.

"Tanto el Gobierno como el mercado están esperando que la ley bases sea aprobada. Creemos que si ello finalmente ocurre en Diputados (tal como se espera), los bonos podrían festejar con subas y que el dólar podría estabilizarse en los actuales niveles, calmando las presiones alcistas evidenciadas en las últimas semanas", dijeron. 

Inflación esperada

La ley bases claramente es un factor que incide sobre la dinámica de los activos financieros tanto en pesos como en dólares.

Sin embargo, cuando se trata de las inversiones en moneda local, también incide la expectativa inflacionaria que hay incluida en los precios de los bonos en pesos.

Lo cierto es que las expectativas inflacionarias estuvieron ajustándose a la baja en las últimas jornadas, a la vez que la curva CER se desplazó al alza, es decir, los bonos cayeron y sus tasas subieron.

En este contexto, los que no están encontrando piso de corto plazo son los bonos CER que siguieron bajando y ya todos los vencimientos a 2025 se encuentran cotizando a tasa positiva.

Según Adrián Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores, la inflación break even entre Lecaps y CER cerró ayer en 4,1% mensual promedio para el bimestre junio-julio y ubicándose entre 3,6% mensual a 4,7% mensual para el resto del año.

"Son proyecciones algo optimistas a la luz de nuestro escenario base, especialmente de cara a un junio que se perfila para estar en torno al 6% mensual", advirtió.

Los mismos cálculos fueron presentados por los analistas de Grupo IEB, que proyectaron una inflación de 4,2% promedio para los últimos meses del año.

"Las expectativas de inflación implícitas entre los bonos CER y las Lecaps disminuyeron sustancialmente desde la última semana, pasando de una inflación esperada para 2024 de 147% a 132% en la actualidad. Si bien cayó casi 15% la inflación esperada para este año el mercado todavía sigue priceando un sendero de inflación resiliente a la baja", dijo.

Además, agregaron que "para los últimos cuatro meses del año la inflación breakeven mensual se encuentra en 4,2% en línea con los rendimientos que ofrecen las lecaps más largas".

Oportunidades en pesos

Para aprovechar este escenario, resulta clave identificar las oportunidades en pesos que podrían ser ganadoras dada la dinámica inflacionaria esperada.

Desde Research Mariva, entienden que la inflación debajo de 5% mensual será más difícil de quebrar en los próximos meses.

"El mercado parece estar actualmente alineado con la expectativa de una inflación del 5% mensual, habiendo desacelerado su trayectoria descendente dada la volatilidad cambiaria reciente. Además, el aumento de algunos precios regulados que fueron postergados para los siguientes meses y los datos de alta frecuencia que frenaron la inflación confirman este escenario", comentaron.

Sobre las Lecap, desde Research Mariva consideran que las mismas son más atractivas que los bonos CER para instrumentos en pesos de corto plazo.

"Consideramos que las nuevas LECAP que se licitan cada 15 días son las más atractivas, en las que el gobierno está pagando una prima sobre el mercado. El gobierno considera que el proceso de tasas reales negativas ha llegado a su fin, habiendo cumplido el doble objetivo. Por un lado, contribuir a la consolidación del balance del BCRA y, por otro, ser un pilar fundamental en la reducción de la inflación durante estos 6 meses de gestión", detallaron.

En cambio, y para los inversores menos conservadores, desde Research Mariva remarcó que existe valor en el extremo inferior de la curva CER.

"Consideramos que los bonos TX26 y TZXM6 son los más atractivos. Estos bonos pueden capturar retornos más altos que los cortos en un escenario donde el gobierno continúa priorizando la lucha contra la inflación en lugar de levantar los controles de capital, y por otro lado, tienen la duración más baja para enfrentar un escenario de expectativas cambiantes", afirmaron.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, agregó que las miradas en el mercado se mantienen en el Congreso, esperando a que Diputados apruebe finalmente la ley Bbases.

Bajo este escenario, y en términos de estrategia, desde Grupo SBS siguen prefiriendo CER por sobre Lecaps.

"En materia de pesos y aún luego de la sorpresa positiva en inflación, creemos que existen factores que podrían presionar sobre precios, los cuales aún no han sido disipados totalmente. Nos gusta el tramo 2026 en CER, con tasas forward que lucen atractivas", afirmó Franco.

Hoy la curva CER opera con tasas de -10% en el tramo corto y de entre -5% y 0% con bonos hasta 2025.

Pasando de 2025 en adelante, las tasas reales se tornan positivas.

Por su parte, las Lecap operan con tasas de 3,3% en el tramo corto, saltandio a niveles de hasta 4,1% y 4,2% en el tramo mas largo.

Bajo este escenario de tasas, Yarde Buller prefiere hoy los bonos CER largos, evitando las Lecaps largas.

"En este marco, preferimos el Boncer de julio (T2X4), sobre la Lecap del 26 de julio (S26L4). Las Lecaps más largas son aún menos atractivas. También vemos valor en rotar desde Boncer con vencimientos en el primer semestre de 2025 hacia el dollar linked de marzo de 2025 (TV25) y atractivo en CER largos como los Boncer de junio de 2026 (TZX26), marzo de 2027 (TZXM7) y junio de 2028 (TZX28)", puntualizó.