Ley de Bases: por qué el dólar no nos es indiferente

El rol de las expectativas sobre el dólar en la economía argentina es excepcionalmente distinto al del resto de los países del mundo. Según la propia Reserva Federal (FED), nuestro país lidera cómodamente el primer lugar en el ranking de países con mayor cantidad de dólares per cápita desde hace muchos años.

Si el dólar fuera un partido de la Copa America, podríamos decir que tiene 6 mil espectadores brasileños, 50 mil mexicanos, 16 mil chilenos y 1,3 millones de argentinos atentos a su desempeño. La Argentina posee, en promedio, la población más sensible respecto a lo que suceda con el precio de la divisa a escala global.

No es casual que en los últimos 20 años, los saltos cambiarios y la inestabilidad recurrente de la moneda estén correlacionados en un 100 % con el fracaso electoral del gobernante de turno.

La acumulación sistemática de divisas por parte de los privados en Argentina revela un comportamiento particular de nuestra sociedad respecto de un activo clave en la economía. A diferencia de lo observado en otros países del mundo, este comportamiento ha mostrado una tendencia creciente con el tiempo, provocando pérdidas recurrentes de reservas en el Banco Central, aumentos en la volatilidad de los activos financieros, restricciones a la compra de dólares, fuga de capitales y, eventualmente, defaults soberanos.

¿Puede la solvencia fiscal y la contracción monetaria eliminar este comportamiento de nuestra sociedad de un plumazo?

¿Existe una teoría económica que explique por qué cuando hay incertidumbre en la Argentina el dólar sube, y cuando las noticias son buenas, no baja en la misma cuantía?"

Racional vs. emocional

Richard H. Thaler, reciente ganador del Premio Nobel de Economía, incorporó la teoría del comportamiento a los modelos económicos de expectativas racionales, resaltando eventos y circunstancias donde lo racional es remplazado por lo emocional.

Entre otras cosas, Thaler demostró empíricamente que un evento negativo que se recuerda fácilmente tiende a inflar artificialmente la valoración del riesgo del individuo afectado. Por lo tanto, cuanto más grande y reciente haya sido el evento, mayor será la reacción no racional para tratar de atenuarlo.

Eventos como terremotos, atentados o grandes devaluaciones, que quedan vivamente grabados en la memoria, tienden a provocar una reacción desproporcionada en la conducta de las personas. La percepción de una situación de riesgo extremo e inminente desencadena decisiones basadas en temores y no necesariamente en la racionalidad de los argumentos económicos o la verosimilitud de los rumores.

La teoría del comportamiento, podría explicar por ejemplo que si viviera en Nueva York en 2002 y surgiera un rumor ampliamente difundido sobre un inminente ataque terrorista, lo más probable es que acudiera al supermercado, comprara muchas provisiones y tratara de quedarse en casa, incluso si no hubiera fuentes oficiales que validaran la información. 

De igual modo, si estuviera en Santiago de Chile en 2011 y en las calles se comentara sobre la posibilidad de un fuerte terremoto, seguramente Usted se aprovisionaría y se alejaría de las grandes ciudades sin cuestionar demasiado la veracidad técnica de la versión.

Por último, si en los últimos 20 años en la Argentina usted estuvo expuesto a noticias sobre posibles subas del dólar, seguramente tendera recurrentemente a provisionarse de la moneda americana sin considerar demasiado el precio disponible, ni la veracidad de los argumentos económicos.

Riesgo extremo

La percepción de riesgo extremo e inminente en el peso argentino por parte de nuestros connacionales, es el factor central en la dinámica de las expectativas cambiarias. Aun cuando no existieran demasiados argumentos para una corrida, el solo hecho de que un rumor se popularice es suficiente para que todos tomemos una actitud defensiva y compremos dólares, con el mismo argumento que un neoyorquino compraría provisiones o un chileno se alejaría de los centros urbanos. "El instinto de autoprotección."

Las sucesivas devaluaciones del peso, se han tornado en un recuerdo altamente perjudicial, generando un sesgo cognitivo negativo en la población, llevando de manera sistemática a sobredimensionar las noticias negativas y subvalorar las positivas.

Esto podría explicar, entre muchos otros ejemplos, por qué, incluso después de un préstamo de u$s 44.000 millones de dólares en 2018 para engrosar las reservas, el dólar continuó con su imparable escalada. O, para citar un ejemplo más reciente, en un contexto de histórico superávit y austeridad monetaria, luego de la sanción de una esperada ley, -como lo es la Ley Bases- la divisa permaneció inmutable como si nada bueno hubiera ocurrido.

Los movimientos de tasas, los resultados fiscales y las políticas monetarias en general, surten sus efectos en la dinámica del valor de equilibrio del dólar, pero en el caso argentino, están teñidos de una alta dosis de sesgo negativo, que tiende a sobreponderar su efecto cuando los fundamentos económicos son negativos e infraponderarlos cuando estos son positivos.

El anuncio del Ministro de Economía, Luis Caputo, en conjunto con el presidente del BCRA, del viernes pasado trata de atacar ambos flancos: por un lado, vía fundamentos económicos comunica su intención de buscar una tasa de interés real positiva; por otro, trata de desactivar la percepción de riesgo inminente en el dólar oficial y financiero, desestimando enfáticamente cualquier posibilidad de salto cambiario y/o salida del cepo en el corto plazo. El diagnostico luce apropiado, sin embargo el mercado nos esta indicando que la medicina y/o las dosis son incorrectas.

Durante junio, el BCRA no acumuló reservas, lo cual generó una alarma que resultó en los recientes aumentos del dólar libre, ampliando así la brecha. Esta situación ha trasladado la percepción de riesgo inminente desde dólar libre al dólar oficial.

La percepción de inestabilidad del dólar oficial a su vez pone en tela de juicio la viabilidad de todo el plan económico. A medida que esta percepción aumenta, la caída de bonos y acciones confirma el pesimismo entre los inversores, disparando así un nuevo ciclo de pesimismo sobre el valor de la moneda

En mi experiencia de 20 años como extra large trader del par dólar/peso, he observado y estado historicamente expuesto a estas recurrentes conductas. En Thaler, Kahneman y la economía del comportamiento he encontrado un sólido fundamento teórico para explicarla.