Pierde el real de Brasil y se fortalece el peso: ¿más presión devaluatoria?

Hoy el peso se encuentra en los niveles de apreciación más extremos respecto del Real Brasilero de los últimos 30 años. Bajo este escenario, el debate sobre la modificación del crawling peg está sobre la mesa y los analistas ven conveniente tomar cobertura cambiaria

El dólar en Brasil vuelve a zona de máximos del año. Dado que Brasil es el principal socio comercial de la Argentina, la dinámica devaluatoria de Brasil afecta la competitividad de nuestro país.

Hoy el peso se encuentra en los niveles de apreciación más extremos respecto del Real Brasilero de los últimos 30 años.

Bajo este escenario, el debate sobre la modificación del crawling peg está sobre la mesa y los analistas ven conveniente tomar cobertura cambiaria.

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Devaluación en Brasil

El real vuelve a estar bajo presión y cotiza nuevamente cerca de sus máximos recientes. El tipo de cambio en Brasil alcanzó los R$ 5,62, rozando los picos previos de comienzo de julio de R$ 5,7.

En términos nominales, el dólar en Brasil sube 16,5% en lo que va del año.

La devaluación de Brasil complica la dinámica cambiaria local ya que cuando la moneda del principal socio comercial de Argentina se devalúa, implica una apreciación del peso.

Por otro lado, y gracias a que la inflación en Argentina siguió subiendo en el primer semestre del año mientras que el dólar no acompañó dicha tendencia, la apreciación real de la moneda local fue sustancial. 

De esta manera, tanto por factores locales como externos, el tipo de cambio bilateral con Brasil mostró una notable apreciación.

Un trabajo llevado a cabo por Juan Cruz Lekovic, Fund manager de Schroders, señaló que el peso argentino, medido contra el contado con liquidación, es la moneda de mayor apreciación en el mundo emergente en lo que va de 2024.

En su publicación, Lekovic señalaba que en las últimas ruedas, las monedas de mercados emergentes vienen mostrando cierta debilidad frente al dólar, entre las que se destaca el Real brasilero como una de las peores.

"El real brasilero está entre las monedas que más se ha depreciado en lo que va del 2024 producto, en gran parte, de un déficit fiscal elevado y tendiendo a deteriorarse. Esta situación junto con la dinámica de apreciación real del Peso Argentino llevan a que hoy el peso se encuentre en los niveles de apreciación más extremos respecto del Real Brasilero de los últimos 30 años", dijo. 

Mirando el crawling peg

El Gobierno sigue manteniendo la estratega de contar con un crawling peg del 2% mensual.

A la vez, busca achicar la brecha cambiaria ya sea a través de buenos datos macroeconómicos (fiscales e inflacionarios fundamentalmente), combinado con la venta de dólares en el CCL que compra en el MULC.

Eliminando todas las fuentes de emisión monetaria busca mantener estable la nominalidad de la macro argentina.

Sin embargo, la apreciación sigue siendo un hecho y el mercado presta atención a la futura dinámica cambiaria en el tipo de cambio oficial, el cual es presionado por la inflación local y por la devaluación de las monedas externas.

Asi, el hecho de que el tipo de cambio real multilateral con Brasil alcance mínimos genera cierta tensión desde el lado cambiario en el tipo de cambio oficial.

Es decir, la Argentina pierde competitividad y las presiones cambiarias podrían aumentar, todo ello en un contexto de necesidad de hacerse de reservas.

Si el peso no es competitivo, resta el atractivo para el complejo exportador a liquidar y por lo tanto, disminuyen las chances de acumular reservas.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, coincide en que además de la fuerte apreciación del TCR que viene teniendo lugar desde la devaluación de diciembre, la depreciación que ha venido sufriendo el real en los últimos meses también presiona.

"Brasil es de los principales socios comerciales de Argentina, por lo que una depreciación de su moneda, manteniendo el resto de las variables constantes, presiona sobre el peso real dado que implica menor competitividad para la divisa doméstica., advirtió. 

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), afirmaron que efectivamente, la depreciación de los últimos seis meses del real puso presión adicional a la apreciación cambiaria.

Sin embargo, no esperan que el ritmo cambiario se vea modificado.

"Brasil ocupa una ponderación de 29,8% en el ITCRM, el cual es la mayor del índice. De todas maneras, no vemos lugar para una aceleración del crawling peg ya que eso implicaría ir en contra de las señales que va marcando el gobierno, que sugirió incluso la chance de bajarlo", dijeron. 

Además, agregaron que "una eventual suba del crawling implicaría subir en igual o mayor medida la tasa de interés para mantener el esquema y no parece ser el camino que quiere tomar el gobierno

¿Cobertura cambiaria si o no?

Pese a que el Gobierno insiste en que no va a modificar el actual ritmo de devaluación mensual, el mercado sigue demandando activos dólar linked.

Por esta razón, las tasas de interés de estos bonos profundizaron su desplazamiento a la baja y a niveles aún más negativos.

El hecho de que las tasas de bonos los dólar linked se desplacen a la baja implica que los inversores demandan esta clase de activos, es decir, demandan cobertura cambiaria.

Hoy la curva dólar linked rinde -15% en el tramo corto y con tasas de -8% a 0% en el tramo medio y largo.

Agustín Helou, trader de Portfolio Investments, agregó que siempre hay que estar atentos sobre la dinámica del tipo de cambio de Brasil dado que es una clara influencia sobre el peso.

"La devaluación en Brasil puede afectar en la brecha. Sin embargo, y en cuanto al crawling, creo que el Gobierno está muy convencido con su plan, por lo que no espero que lo modifiquen. Además de que después de las medidas, todo apunta a que prefieren mantener la brecha baja dejando más flujo de dólares y menos emisión, antes que seguir acumulando reservas", explicó Helou.

Sin embargo, sobre la necesidad de tomar cobertura cambiaria, Helou no cree que sea el momento.

"Este año el Gobierno tiene la capacidad de mantener el crawling peg. En 2025 va depender de si los escenarios base del gobierno se cumplen o no. En cuanto a la cobertura, hoy los bonos dólar linked 2025 rinden negativo. Si salen bien las cosas, probablemente la brecha se achique más de arriba hacia abajo, y donde si salen mal, capaz sigue el cepo. Entonces capaz ni sirva dicha cobertura", detalló. 

En cambio, Franco considera que dada la situación actual, luce conveniente tomar cobertura cambiaria.

"El segundo semestre es desafiante para el BCRA ya que la estacionalidad apunta a que es históricamente vendedor neto de dólares en el MULC. Si bien el gobierno apunta a contener la brecha con ventas de CCL como se anunció hace poco, la caída en las reservas podría presionar por lo que vemos atractivo en cobertura al dólar oficial", sostuvo.

Desde el lado de la cobertura cambiaria en Rofex, los analistas de PPI la encuentran hoy en niveles elevados. Sin embargo, ven atractivo en otra clase de instrumentos.

"La cobertura en dólares futuros es muy costosa ya que exige acertar el timing y hay que tener espalda para afrontar el costo de las liquidaciones diarias (mark to market). En cambio, los bonos dólar linked no requieren de esta "espalda", rindiendo devaluación -10% a -8% para el próximo año vista. Otra alternativa son los FCI dolar linked, que tuvieron muchas suscripciones con el ensanchamiento de la brecha aunque en la última semana", detallaron.

Finalmente, Juan Pedro Mazza, estratega de Cohen, ve valor en estrategias de inversión en pesos y recomienda incrementar el posicionamiento en activos vinculados al dólar oficial.

"Dada la mayor exposición al riesgo cambiario, sugerimos aumentar la ponderación de activos vinculados al dólar oficial del 40% al 50% en la cartera, reduciendo la exposición a letras a tasa fija. Recomendamos el TZV25 (que rinde devaluación -8%) y también fondos dólar linked corporativos o sintético dólar linked con Lecap a 2025 y contrato futuro a plazo similar", dijo Mazza.