Alerta en Wall Street: las acciones de EE.UU. están en su nivel más caro respecto a los bonos desde la era de las puntocom
Las acciones estadounidenses se han disparado a su nivel más alto en relación con la deuda pública en una generación, ante la inquietud de algunos inversores por las altas valoraciones de las empresas tecnológicas de gran capitalización y otras acciones de Wall Street.
Los niveles récord de las acciones estadounidenses, que alcanzaron nuevos máximos el miércoles, han hecho bajar el llamado rendimiento de las ganancias a futuro (las ganancias esperadas como porcentaje de los precios de las acciones) en el índice S&P 500 al 3,9%, según datos de Bloomberg. Una venta masiva de bonos del Tesoro ha hecho subir los rendimientos de los bonos a 10 años al 4,65%. Eso significa que la diferencia entre ambos, una medida de la llamada prima de riesgo de las acciones, o la compensación extra que recibe un inversor por el riesgo de poseer acciones, ha caído en territorio negativo y ha alcanzado un nivel visto por última vez en 2002 durante el auge y la caída de las puntocom.
"Los inversores en la práctica piensan 'quiero tener acciones de estas empresas tecnológicas dominantes y estoy dispuesto a hacerlo sin una gran prima de riesgo. Es de locos'", explica Ben Inker, codirector de asignación de activos en la gestora de activos GMO.
Los analistas creen que las altas valoraciones de las acciones de Estados Unidos, lo que ya se conoce como ‘la madre de todas las burbujas', son resultado de los gestores de fondos que defienden la exposición al crecimiento económico y de las ganancias corporativas del país, así como la convicción entre muchos inversores de que no pueden arriesgarse a dejar fuera de sus carteras a los llamados Siete Magníficos [Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla].
"Las consultas que nos hacen los clientes están relacionadas, por un lado, con las dudas sobre la concentración del mercado y, por otro, la gente se pregunta: '¿No deberíamos simplemente comprar estas empresas dominantes porque van a dominar el mundo?'", sostiene Inker.
La prima de riesgo de las acciones se conoce a veces como el ‘modelo de la Reserva Federal', porque Alan Greenspan pareció referirse a él en ocasiones cuando era presidente de la Fed.
Sin embargo, el modelo tiene sus detractores. Un artículo de 2003 de Cliff Asness, fundador de la firma de fondos AQR, criticó el uso de los rendimientos de los bonos del Tesoro como un índice de referencia nominal "irrelevante" asegurando que la prima de riesgo de las acciones fracasó como herramienta predictiva de los rendimientos de las acciones.
Algunos analistas emplean ahora una prima de riesgo de las acciones que compara el rendimiento de las ganancias de las acciones con los rendimientos de la deuda estadounidense ajustada a la inflación. Según esta lectura, la prima de riesgo de las acciones también está "en su nivel más bajo desde la era de las puntocom", explicó Miroslav Aradski, analista senior de BCA Research, aunque no es negativa.
La prima podría incluso subestimar los altos precios de las acciones, añadió Aradski, porque supone implícitamente que el rendimiento de las ganancias es un buen indicador del rendimiento total real futuro de las acciones.
En su opinión, dado que los márgenes de beneficio están por encima de su promedio histórico, si "revierten a sus normales históricos, el crecimiento de las ganancias podría terminar siendo muy bajo".
Algunos observadores del mercado buscan medidas totalmente diferentes. Aswath Damodaran, profesor de finanzas en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, ha criticado el modelo de la Fed y afirma que la forma correcta de calcular la prima de riesgo de las acciones es utilizar las expectativas de flujos de liquidez y ratios de pago de efectivo.
Según sus cálculos, la prima de riesgo de las acciones ha disminuido en los últimos 12 meses y está cerca de su nivel más bajo en los últimos 20 años, pero no es negativa.
La valoración de las acciones en relación con la deuda es sólo una medida de citada por los gestores. Otras incluyen la valoración precio-beneficio de las acciones estadounidenses en comparación con su propio historial o con las acciones de otras regiones.
Muchos inversores sostienen que los múltiplos elevados están justificados y pueden mantenerse. "No hay duda de que el múltiplo [precio-beneficio de las acciones estadounidenses] es alto si se compara con el pasado, pero eso no significa necesariamente que sea más alto de lo que debería ser, dado el entorno subyacente", opina Ben Snider, analista senior de acciones de Goldman Sachs.
Las acciones estadounidenses han recuperado ahora todo el terreno perdido durante una caída desde diciembre. Esas ventas pusieron de relieve las preocupaciones de algunos inversores de que había un nivel de rendimientos del Tesoro con el que el repunte del mercado de valores no podía vivir, porque los bonos, un activo refugio tradicional, parecerían muy atractivos. El director de inversiones de Pimco dijo esta semana que las valoraciones relativas entre bonos y acciones "son tan amplias como nunca antes habíamos visto. En su opinión, las mismas políticas que podrían hacer subir los rendimientos de los bonos amenazan con afectar a las acciones.
Para otros, la prima de riesgo a la baja de las acciones estadounidenses es solo otro reflejo de la apuesta de los inversores por las acciones de las grandes tecnológicas y el riesgo que la concentración en un pequeño número de grandes nombres supone para las carteras.
"Este es el año en el que conviene diversificar la exposición a la renta variable", sentenció Andrew Pease, analista jefe de inversiones de Russell Investments.