Wall Street espera tasas altas por más tiempo: cómo impacta en la deuda argentina y qué bonos elegir

Pese a los anuncios de este viernes de aranceles para Europa, la tregua actual entre EEUU y China en la guerra comercial hace que caigan las probabilidades de una estanflación en EEUU. Los riesgos inflacionarios quedan sobre la mesa, pero bajan las chances de una recesión.

El mercado ajusta proyecciones y ahora ve recortes de tasas más graduales de la Fed. Es decir, las tasas altas por más tiempo vuelven a Wall Street. ¿Cómo impacta esto en el mercado de bonos argentino y cuáles son los preferidos por el mercado?

Higher for Longer de la Fed

La tregua entre China y EEUU en la guerra comercial entusiasmó a los mercados y las acciones se acercaron a máximos.

China redujo el arancel a las importaciones de EEUU al 10%, mientras que EEUU recortó el mismo tributo a las importaciones de ese país oriental al 30%.

El hecho de que las dos superpotencias hayan llegado a un acuerdo permite pensar que los riesgos recesivos se ven reducidos ya que, si ambas naciones comercializan, entonces el nivel de actividad debería mantenerse a flote.

Distinto era el escenario si EEUU y China ingresaban en una guerra que generaba un parate comercial, pudiendo empujar a ambas economías a un freno y, eventualmente, a una recesión. Dado que se alcanzó una tregua, esa probabilidad se ve reducida. 

Goldman Sachs redujo su riesgo de recesión en Estados Unidos a 12 meses del 45% al 35% después de que el país del norte y China acordaran una pausa temporal en los aranceles, lo que aumenta las esperanzas de una desescalada en la guerra comercial. 

El futuro de la Fed

Ahora que el mercado ve menos probabilidad de una recesión, el riesgo que permanece latente es el de la inflación. Para combatir la inflación, la manera de hacerlo es con política monetaria contractiva, es decir, con tasas más altas. 

A partir de este nuevo escenario, vuelve una famosa frase en Wall Street que es el higher for longer de la Fed, es decir, tasas altas por más tiempo.

Esto significa que la Fed va a bajar más lentamente la tasa de interés. El mercado espera que la deje sin cambios en junio, al igual que en julio.

El primer recorte de tasas se daría en septiembre, con un 52% de probabilidad y el segundo recorte del año sería en diciembre, con un 38% de probabilidad.

De esta manera, quedaría configurado un total de 50 puntos básicos de tasa de la Fed, lo cual es la mitad de lo que el mercado especulaba durante marzo y abril, cuando la guerra comercial entre EEUU y China estaba en su apogeo y los temores de estanflación se ubicaban en máximos.

Nicolás Kohn, Head Wealth Management Research en Balanz, agregó que el mercado ahora espera dos cortes de la Reserva Federal de 25pbs para este año, desde cuatro a fines de abril, con el primero proyectado para septiembre.

"La pausa en los aranceles recíprocos del 9 de abril y los recientes acuerdos con el Reino Unido y China ayudaron a estabilizar el sentimiento en el mercado y a reducir la expectativa de cortes de la Fed, particularmente a medida que se recalibra (hacia abajo) la probabilidad de recesión en Estados Unidos", dijo.

Además, destacó que los datos de inflación minorista y mayorista de abril conocidos la semana pasada en EE.UU. mostraron un efecto acotado de los aranceles, algo similar a lo que se vio en los registros de ventas minoristas y producción industrial.

"Esto viene generando un movimiento hacia arriba en la curva de treasuries, con las tasas incrementándose, particularmente para vencimientos mayores a un año. Esto no necesariamente es malo, ya que la recalibración de tasas obedece a un escenario algo más benigno al esperado hace unas semanas atrás", detalló.

Los analistas de Don Capital recordaron que en marzo y abril el mercado esperaba una mayor baja de tasas, de 100 puntos básicos ya que el daño que provocarían los aranceles sobre las cadenas productivas del país, la desaceleración en el PBI y, en consecuencia, un aumento en el desempleo.

Sin embargo, desde la compañía agregaron que "a raíz de un acercamiento entre los diferentes EEUU y China,, tal daño en la economía parece dispersarse y los analistas comenzaron a cerrar filas detrás de las proyecciones de la Fed". 

El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, afirmó esta semana que el banco central podría recortar las tasas de interés en el segundo semestre de 2025 si los aranceles de la administración Trump a los socios comerciales de EE. UU. se estabilizan en torno al 10 %.

"Si logramos reducir los aranceles cerca del 10 % y todo está listo para julio, estaremos en buena forma para recortar la tasa en la segunda mitad del año", declaró Christopher Waller, gobernador de la Reserva Federal.

Los funcionarios de la Fed han mantenido estable la tasa de interés de referencia del banco central este año, citando una economía sólida en general y la incertidumbre en torno a las políticas arancelarias del presidente Donald Trump. 

Tasas altas e impacto local

El hecho de que el mercado proyecta que la Fed mantendrá las tasas altas por más tiempo impactó sobre las tasas de los bonos del tesoro americano, las cuales se desplazaron al alza.

Además, también impactó sobre los bonos del tesoro americano el hecho de que Moodys haya recortado la calificación crediticia de EEUU.

Esto hizo que el rendimiento de los bonos del tesoro americano a 2 y 10 años se desplace al alza en la última semana.

La tasa a 10 años pasó de 4,1% a 4,6% en la última semana, mientras que la tasa a 2 años subió de 3,6% a 3,95% actualmente,

La dinámica en las tasas de interés resulta clave para los mercados emergentes ya que dicha variable determina el flujo en los mercados de capitales globales, algo que los países en desarrollo tienden a ser muy sensibles.

Si las tasas de interés se mantiene elevadas, el costo de financiamiento para los emergentes tiende a subir, impactando negativamente en dichos mercados. 

Esto también tiene un impacto sobre la renta fija argentina.

Hoy la deuda argentina se encuentra más integrada al mundo, con un riesgo país en 600 puntos y sin cepo.

Sin embargo, el consenso del mercado es que las variables locales son las que resultan prioritarias sobre la renta fija local.

En cuanto al impacto local, Pilar Tavella, Directora de Research Macro & Estrategia en Balanz, considera que si bien una baja más lenta de tasas en EE.UU. puede moderar el apetito global por riesgo, desde la compañía se mantienen optimistas respecto a la performance de los bonos soberanos argentinos.

"Un escenario internacional más estable reduce la incertidumbre global y favorece el posicionamiento en activos emergentes. Por otro, los drivers locales siguen siendo clave: proyectamos una desaceleración de la inflación en los próximos meses, mayor acumulación de reservas y, de cara al segundo semestre, un resultado favorable para el oficialismo en las elecciones legislativas de medio término", indicó.

Hacia adelante, desde Don Capital agregaron que menores recortes de tasas tiene un doble impacto para los países emergentes, pero principalmente para la Argentina.

"Por un lado, se evita una recesión global por lo que los principales socios comerciales continuaran demandando productos argentinos con el mismo ímpetu a un precio razonable (no deprimido). Por otro lado, vislumbra un escenario de tasas de interés altas por más tiempo, agregando presión a las monedas emergentes por el canal financiero", sostuvieron.

En cuanto al impacto, local, los analistas de Don Capital afirmaron que para Argentina, una baja de 50 pbs en la tasa de la Fed seria de una gran ayuda.

Sin embargo, desde Don Capital consideran que "los dos principales drivers para reducir la tasa de interés siguen siendo el mantenimiento de los equilibrios macroeconómicos e implementar las reformas estructuralesque consoliden el rumbo económico planteado por el gobierno de Javier Milei, es decir, en las elecciones parlamentarias". .

Los bonos preferidos por el mercado

Los bonos locales operan cerca de los máximos del año y han evitado la volatilidad global.

De hecho, la renta fija global sufrió el downgrade que le aplicó Moodys a EEUU ya que subieron las tasas en el mundo, mientras que los bonos argentinos subieron.

Dicho avance se dio gracias al buen resultado electoral del Gobierno en la Ciudad de Buenos Aires, lo cual permitió que la renta fija local se diferencie del escenario global.

Además, los bonos se han recuperado de la mano del acuerdo con el FMI y la salida del cepo cambiario.

A ello se le sumó que Fitch elevó la calificación de deuda de Argentina de CCC a CCC+. 

En este contexto, los analistas se mantienen optimistas con los bonos argentinos.

Para Pablo Lazzati CEO de Insider Finance, también se mantiene optimista sobre la deuda local.

"Un recorte en la tasa potenciaría la performance de la deuda argentina, particularmente en los tramos largos de la curva. Los bonos globales y bonares como AL35, GD35, GD41 y GD46 mostrarían el mayor upside", detalló Lazzati..

Por su parte, los analistas de Cohen también esperan mayores subas para los bonos.

"Para los perfiles más conservadores creemos razonable rotar hacia el BOPREAL 1-B. Este instrumento rinde 10,6% TIR y la rentabilidad anual que resulta de adquirir el bono hoy y conservar los cupones sin reinversión es de 5,1%. Además, los BOPREAL han demostrado ser menos volátiles en contextos de mayor incertidumbre", afirmaron.

Además, agregaron que para los bonos soberanos, se mantienen constructivos en el largo plazo.

"Vemos potencial en los bonos y constructivos en cuanto a los Globales 2035 (10,9% TIR), por su capacidad de captar el mayor upside potencial ante una caída del riesgo país y dado que ofrece un rendimiento corriente del 6%, superior al 0,9% que ofrecen los Bonares y Globales 2030", dijeron. 

Los comparables

Para poder determinar el potencial alcista que pueda tener la renta fija argentina, el ejercicio que se tiende a hacer es el de proyectar el potencial alcista de la deuda argentina si es que los bonos locales llegasen a operar con las tasas de los mercados emergentes y de crédito similar al de Argentina.

En ese sentido, y ante tal ejercicio, el mercado espera subas de 20% en promedio para los títulos de deuda argentinos si es que la deuda operase con tasas del 9%.

Desde Research Mariva agregaron que los fundamentos internos se mantienen lo suficientemente sólidos como para permitir que los bonos soberanos converjan a mediano plazo a rendimientos similares a los de los créditos B-.

"Prevemos que se preserve el equilibrio fiscal. Asimismo, proyectamos que el gobierno acumulará reservas y retomará la senda de la desinflación en los próximos meses, lo que lo posicionará favorablemente para las elecciones legislativas de octubre. Simulando un ejercicio de rendimiento total de 6 meses en el que la curva soberana se normalice, alcanzando niveles de calificación crediticia B-, los bonos GD38 y GD35 presentan el mayor potencial de alza, en torno al 20%", indicaron. 

Por su parte, Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, también se muestra con una visión positiva para la renta fija argentina.

"Nuestros ejercicios de retorno total apuntan a GD35 y GD41 como favoritos, pero destacamos que esta forma de la curva de Globales, prácticamente plana, pone valor a posiciones de corto plazo en el tramo corto de Globales a 2029 y 2030 para los perfiles más constructivos. De hecho, una mirada a otros emergentes lleva a pensar en que una curva hard dollar con pendiente positiva es posible de normalizarse la macro, lo que pone un atractivo adicional al tramo corto para los perfiles más optimistas", resaltó Franco. 

Finalmente, los analistas de Facimex Valores se inclinan por los bonos del tramo medio y largo de la curva.

"En soberanos nuestros top picks son el GD41 y el GD35. En nuestro escenario base, los spreads de la deuda argentina estarán entre el EMBI (303pbs) y los emergentes high yield (412pbs) hacia fin de año. Esto favorecería particularmente a bonos largos como GD41 y GD35, por su mayor duration y alta convexidad, dejando retornos totales entre 29,8% 31,6% hasta fin de año", explicaron.

Además, agregaron que los retornos serían aún mayores, de 40% a 45% en un escenario más optimista donde Argentina pueda converger a la curva de Brasil como en 2016y 2017.