Dólar planchado: estos son los bonos que elige el mercado ante la perspectiva de calma cambiaria

La nominalidad de la macroeconomía se encuentra en niveles bajos en un contexto en el que la volatilidad del dólar cayó mucho y se ubica en mínimos, lo que genera un contexto favorable para el posicionamiento en inversiones en pesos. ¿El carry trade mantendrá su atractivo?

Los analistas ven valor en bonos en moneda local. Hay señales que muestran una mayor desinflación hacia adelante y en ese entorno, el mercado analiza qué bonos en pesos prefiere. 

Baja nominalidad y volatilidad cambiaria

Los dólares financieros se operaron entre los $1150 a $1200 en las últimas semanas y prácticamente sin grandes movimientos, lo que contribuye a una merma en la volatilidad del tipo de cambio.

La volatilidad del tipo de cambio promedio de los últimos 5 días en el dólar Contado Con Liquidación (CCL) toca mínimos y se acerca al 0%, mientras que en el dólar oficial se ubica en torno al 5%.

Estos son valores mínimos y han colapsado desde la flexibilización cambiaria implementada por el Gobierno a comienzo de abril de este año.  

Si la volatilidad cambiaria se mantiene baja y/o cercana a 0%, en sintonía con la expectativa para la dinámica inflacionaria, que también apunta a la baja.

Es decir, el traslado a precios seria neutral si el tipo de cambio no experimenta grandes cambios de precios y la volatilidad se mantiene controlada.

En el último registro (el de mayo) la inflación perforó el 2% mensual y, según el mercado, podría mantenerse debajo de ese nivel en junio.

Además, la inflación mayorista registró deflación en el último registro, lo que parece indicar que estamos frente a un verdadero colapso inflacionario en la Argentina.

Los analistas de Facimex Valores aclararon que las expectativas retomaron el sendero descendente y esperan que la nominalidad de la macro siga anclada, con datos de inflación a la baja.

"La desinflación y la expansión de la actividad permitirán mantener la confianza en niveles elevados en los próximos meses. Tras el desplome de la inflación al 1,5% mensual en mayo, nuestro escenario base descuenta que la inflación se mantendrá en torno al 1,75% mensual en junio, para luego converger a la zona de 1,5% mensual en el tercer trimestre del año, llegando a la elección por debajo del 20% anualizado", dijeron.

Además, anticipan que esto ocurriría en un contexto de estabilidad cambiaria.

"Creemos que en el segundo semestre el tipo de cambio se ubicaría por encima del centro de la banda debido a que acompañaría la remonetización y nominalidad en un contexto donde el centro de la banda se encuentra fija", indicaron. 

Con una visión similar, desde MegaQm agregaron que el mercado espera una menor nominalidad hacia adelante. "Las expectativas de inflación hacia adelante siguen bajando de manera significativa, tanto la que surge de los analistas del REM-BCRA, como la inflación implícita en el arbitraje entre bonos CER y Tasa Fija. Las decisiones económicas se están tomando con una nominalidad esperada hacia adelante mucho más baja. En ese marco, las tasas de interés han sufrido poco cambio y las reales han aumentado significativamente", afirmaron. 

Y consideraron que el último paquete de medidas económicas parece estar orientado en parte a generar un entorno de menores tasas de interés.

Inversiones en pesos

El mercado espera que la nominalidad de la macro siga a la baja. Esto significa que el dólar seguirá estable, por lo que debería empujar a la inflación hacia abajo primero y arrastrar luego a las tasas de interés.

Por esta razón, con la volatilidad cambiaria controlada, los analistas recomiendan el posicionamiento en bonos en pesos. El mercado ve valor en título en moneda local a tasa fija y de largo plazo, así como también en deuda CER, sobre todo. 

Desde Adcap Grupo Financiero esperan que la inflación continúe con su sendero bajista. "Tras la fuerte caída de la inflación, que fue en mayo del 1,5%, frente al 2,8% de abril, esperamos un bajo arrastre para las próximas publicaciones, lo que incrementa la probabilidad de lecturas de inflación bajas hacia adelante", dijeron. 

Como resultado, esperan que los bonos indexados por inflación pierdan algo de apoyo. 

Al mismo tiempo, la estrategia recientemente anunciada por el Gobierno de priorizar la estabilidad cambiaria refuerza nuestra confianza en los bonos en pesos a tasa fija.

"En este contexto, tomamos ganancias sobre nuestra posición larga de los Bonos CER TZXD6 y TZXD7, luego de retornos en dólares de 7,8% y 10,2%, respectivamente. Estamos reasignando hacia el Bontam TTM26 (vinculado al TAMAR) y una Lecap de corta duración, S31O5, con vencimiento en octubre, como una posición táctica hacia fin de año y de cara a las elecciones de medio término", dijeron.

A su vez, y para una estrategia más agresiva, desde Adcap Grupo Financiero mantienen su recomendación sobre el BONTE 2030 (TY30).

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, por su parte, indicó que sigue viendo valor en Lecapscortas con tasas reales positivas ex ante.

"De mantenerse acotada la volatilidad cambiaria, estas posiciones deberían ser ganadoras tanto en moneda dura como en pesos reales. De todas formas, debe tenerse muy presente que entramos en la cuenta regresiva hacia las elecciones y que eventos electorales suelen traer aparejada una demanda por dolarización de carteras", indicó.

Finalmente, resaltó que, de consolidarse la desinflación, papeles ajustables por CER también podrían tener upside.

"Una normalización macro supondría también una compresión de tasas reales, poniendo valor a estar expuesto a duration en CER. Para perfiles menos optimistas con la nominalidad, el CER tiene claro valor a la vez que posiciones en dollar linked pueden ser atractivas para aquellos que vean eventual presión en cuentas externas", dijo Franco. 

Break even de inflación a la baja

Los break even de inflación muestran una expectativa inflacionaria de 1,5% promedio hasta diciembre, para luego pegar un leve salto a 1,7% entre diciembre y mayo de 2026.

A su vez, desde mediados de 2026 en adelante, el mercado espera que el registro inflacionario vuelva a acercarse a niveles de 1% e incluso debajo de dicho valor.

Desde Facimex Valores también consideran atractivo el posicionamiento en pesos y favorecen bonos CER del tamo corto.

"Creemos que sigue habiendo valor en el tramo medio CER. La tasa real para un plazo de 6 meses es muy similar a las tasas reales a 1 y 2 años, algo que no ocurría desde fines del año pasado. Esto agrega atractivo a rebalancear exposición hacia el tramo corto", dijeron.

En este marco, desde Facimex Valores destacan a los Boncer de octubre de 2025 (TZXO5) y diciembre de 2025 (TZXD5) por encima de CER+10%.

En el tramo, desde la compañía priorizan los Boncer de marzo de 2026 (TZXM6) y junio de 2027 (TZX27); mientras en el tramo largo ven gran valor en el Disco Pesos (DICP), con una tasa real de doble dígito que sin dudas será una gran recompensa de mediano plazo con una política fiscal tan prudente. 

Curva invertida en bonos a tasa fija

Actualmente la deuda a tasa fija opera con tasas de entre 32% y 29% en los distintos tramos de la curva.

La misma se muestra invertida, lo cual refleja que el mercado sigue esperando una mayor desinflación hacia adelante.

Si bien la curva a tasa fija invertida puede mostrar dudas sobre la capacidad y/o voluntad de pago de la deuda, en este caso, la señal del mercado es de una mayor desinflación y en la que los inversores demandan bonos a mayor plazo para fijar tasa.

Ese aumento de la demanda de bonos más largos hace que los rendimientos más largos se hundan, en comparación con el tramo más corto.

Esto provoca la inversión de la curva. 

Los analistas de Cohen agregaron que, en un contexto de desinflación y reconfiguración del esquema monetario, persiste espacio para una compresión adicional de tasas.

"Si bien la curva a tasa fija ya descuenta un escenario de menor inflación hacia adelante, reflejado en su pendiente negativa, creemos que las tasas podrían comenzar a tener mayor recorrido bajista. Si comparamos los niveles actuales con los rendimientos de la curva a tasa fija en enero, aún hay espacio para una compresión adicional de rendimientos en el corto plazo", dijeron.

Según su análisis, esa expectativa de baja de tasas respalda la estrategia de extender duration de los bonos en pesos. 

Entre los bonos que destacan desde Cohen se encuentran los Duales como el TTM26 y el TTJ26, que combinan cobertura y rendimientos competitivos frente a los Boncap, y el Bonte 2030 (TY30P),

"Recomendamos estirar duration a través de los Duales, que pagan el máximo entre el devengamiento de la tasa fija capitalizable y el promedio de la tasa TAMAR a lo largo de la vida del bono. En particular, destacamos el TTM26 (rinde 2,25% TEM en su versión tasa fija y un margen de 2,64% TNA sobre la tasa TAMAR) y el TTJ26 (rinde 2,19% TEM en su versión tasa fija y un margen de 2,26% TNA sobre la tasa TAMAR)", indicaron.

Por otro lado, desde Cohen señalaron que el nuevo Bonte 2030 (TY30P) es una buena alternativa, pese a la compresión de rendimientos observada en el mercado secundario luego de su colocación al 29,5% TNA (hoy 25,9% TNA).

"Si se evalúa en un horizonte de 12 meses, el TY30P podría ofrecer un rendimiento en dólares atractivo, aun en un escenario de descompresión de tasas. Incluso si las tasas se mantuvieran en los niveles actuales, el tipo de cambio breakeven se ubicaría en $1493", detallaron. 

Finalmente, los analistas de Balanz resaltaron que se mantienen constructivos con los instrumentos en pesos de tasa fija (Lecaps y Boncaps). A su vez, agregaron que, ante la necesidad de cobertura, prefieren los bonos CER.

"Nuestro escenario base es que la inflación continuará bajando y terminará el año cerca de 28% a 30% interanual. Esto contribuirá a una reducción en la tasa de interés nominal, no así en la real, que continuará manteniéndose alta. En este contexto, nos inclinamos por instrumentos de tasa fija por la convergencia de inflación y tasa nominal hacia abajo", afirmaron.