ФРС не сдается. Что ждет экономику США?

Вчера, 2 ноября, Федеральная резервная система США в очередной раз приняла решение повысить ключевую ставку. Четвертый раз кряду ее размер был увеличен на 0,75 процентного пункта, и, таким образом, диапазон ставки был доведен до 3,75–4% годовых, максимального уровня с января 2008 года. При этом глава Федрезерва Джером Пауэлл не исключил, что пик учетной ставки может оказаться более высоким, чем ожидалось ранее, вызвав негативную реакцию инвесторов на этот «ястребиный» посыл.

Что значат комментарии Пауэлла для американской экономики? Какой будет ставка? Что ждет рынок труда США? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Вероятность «мягкой посадки» экономики США снизилась

В ходе своего выступления глава ФРС подтвердил, что настало время задуматься о замедлении темпов повышения ключевой ставки, подчеркнув при этом, что это может произойти уже на следующем, декабрьском, заседании. Тем не менее, он заявил, что думать о паузе в повышении ставки пока рано, а ее конечный уровень может оказаться более высоким, чем предполагалось ранее.

В релизе ФРС описание экономической ситуации мало отличается от сентябрьского, но основным отличием стало то, что теперь американский регулятор намерен изменить свой подход при принятии решения по дальнейшим действиям. Впервые с начала цикла повышения ставки в марте, Федрезерв отметил, что, принимая дальнейшие решения, будет отталкиваться от оценки кумулятивного влияния ужесточения монетарной политики, временные лаги, с которыми изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию, а также изменения в экономике и финансовой сфере.

Джером Пауэлл при этом заметил, что достижение ценовой стабильности остается абсолютным приоритетом. По его словам, возможности «мягкой посадки» экономики (т.е. снижения инфляции без перехода в рецессию) пока остаются, но окно этих возможностей сузилось. Более подробно с высказываниями главы ФРС можно ознакомиться здесь.

Что ждет американскую экономику?

Пауэлл сделал акцент на необходимости «решительных действий», но при этом отметил и важность аккуратности предпринимаемых мер. Об этом в ходе онлайн-конференции Finam.ru «Мировые рынки: слабость экономики и рост на надеждах» заявил Михаил Степанян, стратег по фондовым рынкам Freedom Finance Global. Эксперт отметил, что главный тезис заключается в следующем: недостаточное ужесточение повышает риск закрепления высокой инфляции, то есть риторика ФРС остается жесткой, и регулятор, вероятно, будет продолжать повышение ставки, пока не увидит заметной реакции со стороны инфляции. При этом из комментариев Пауэлла, как заявляет эксперт, можно сделать вывод, что вероятность «мягкой посадки» экономики невелика, а значит нужно готовиться к неблагоприятному развитию событий, включая существенное замедление экономической активности, рост безработицы и, как следствие, к негативной динамике прибыли компаний на акцию.

Михаил Степанян подчеркнул, что в рамках базового сценария Freedom Finance рост безработицы в США составит до 4,9% (+1,4% по сравнению с текущими уровнями), а динамика роста ВВП замедлится до 0,5% по итогам 2023 года. В связи с этим эксперт порекомендовал повышать в портфелях долю облигаций и защитных активов (здравоохранение, коммунальные услуги, товары массового потребления).

Между тем Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам", полагает, что главным посланием ФРС вчера был переход к более зависимому от данных подходу, поэтому избыточное ужесточение ДКП не предопределено. Кроме того, эксперт обратила внимание на то, что вчера рынок не обратил особого внимания на важное сообщение Минфина США - ведомство заявило в среду, что продолжит оценивать возможность реализации программы по выкупу с рынка некоторых казначейских облигаций, что частично направлено на повышение рыночной ликвидности. «На наш взгляд, признание такой проблемы может ограничить ФРС в возможностях осуществления жестких планов по количественному ужесточению (сокращению баланса)», - заявляет Беленькая.

Помимо этого, в рамках онлайн-конференции «Мировые рынки: слабость экономики и рост на надеждах», эксперт из «Финама» заметила, что повышение процентных ставок ФРС уже привело к значительному снижению активности в жилищном секторе и в бизнес-инвестициях, но пока не охладило рынок труда и инфляцию. По ее словам, здесь влияние будет происходить с временными лагами, и в это время необходимо проведение жесткой ДКП, эффектами которой неизбежно будут слабый экономический рост и повышение безработицы. По словам Беленькой, пока риски недостаточного ужесточения ДКП представляются ФРС более опасными, т.к. повышают риск закрепления высокой инфляции. «С учетом уже проведенных повышений ставки, в декабре может быть принято решение о замедлении темпов их повышения, но до паузы еще далеко. Мы полагаем, что Пауэлл дал сигнал, что ставка может уйти к 5% и выше, и держаться там достаточно долго. Это увеличивает риски рецессии в американской экономике - но как представляется, в реальности действия ФРС станут в большей степени определяться фактическими данными (до этого момента преобладало понимание, что ставки слишком низки и нужно их быстро повышать, сейчас они уже в определенной степени ограничивают экономический рост)», - заключила эксперт.

При этом уровень ставки в 5% может стать особо опасным для американской экономики. Так, бывший вице-президент Lehman Brothers Лоуренс Макдональд предупредил, что повышение учетной ставки ФРС до 5% приведет к событиям, подобным краху финансовой корпорации Lehman Brothers в 2008 году. "Если ставка фондирования ФРС поднимется до 5%, полагаю, это гарантирует события, подобные (краху) Lehman, это слишком значительный займ", - приводят его мнение «РИА Новости».

По мнению Александра Абрамова, заведующего лабораторией Института прикладных экономических исследований РАНХиГС, экономика США в 2023 году имеет интересную интригу «мягкой посадки». Он отмечает, что, учитывая временные лаги воздействия на инфляцию повышений ставок в 2022 году, в начале следующего года мы можем увидеть резкое замедление инфляции в США и сохраняющийся на минимальном уровне экономический рост, что может стать значительным источником оптимизма на фондовом рынке.

А что насчет QT? Будет ли ФРС активно продолжать процесс расчистки «авгиевых конюшен» – то есть активно продавать облигации темпом почти по $100 млрд в месяц? Непонятно. Об этом в своем Telegram-канале пишет инвестбанкир и профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган. По словам эксперта, Пауэлл признал факт замедления экономики, однако не дал понять, что будет как-то этот фактор учитывать и попытается «сжалиться». При этом Евгений Коган заметил, что даже ухудшение ситуации на рынке труда не обязательно подтолкнет ФРС к смягчению монетарной политики, поскольку регулятор считает ситуацию на рынке труда «перегретой».

Какой будет ставка и что ждет фондовый рынок?

После выступления Джерома Пауэлла рынок фьючерсов увеличил с 44% до 59% оценку вероятности повышения ставки ФРС на 50 б.п. в декабре (т.е. до 4,25-4,5%), но с большей вероятностью ожидает теперь ставку выше 5% в течение 2023 года. Как отмечает Ольга Беленькая из «Финама», в этом случае риски рецессии в американской экономике возрастут.

Евгений Попов, шеф-редактор Telegram-канала InvestFuture, в ходе онлайн-конференции Finam.ru подчеркнул, что Пауэлл, хоть и отметил необходимость замедления темпов повышения ставки, понимал, что если объявит об этом рынкам, то рискует увеличить инфляционные ожидания. По мнению эксперта, в декабре мы увидим рост ставки на 0,5%, и если базовая инфляция начнет замедляться, то, вероятно, в феврале повышение ставки будет на 0,25%, но это не значит, что дальше будет пауза. «Пауэлл сообщил, что экономику мягко посадить не получится, а значит, американский ЦБ понимает, что экономика войдет в рецессию, так как нехватка рабочей силы, которая в США будет долгосрочной, не даст инфляции из-за роста заработных плат и конкуренции на рынке труда, замедляться», - заявил Попов.

Похоже, что ФРС точно не знает, где ей следует остановиться. Такого мнения придерживается Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Локо-Инвест». По мнению эксперта, калибруя политику, ФРС ищет ответы на три вопроса: (1) как быстро повышать ставку; (2) до какого уровня; и (3) как долго ее там держать. На первый вопрос ответ уже во многом дан рекордной скоростью ужесточения политики, но явных ответов на другие два пока нет, учитывая по-прежнему сильный рынок труда и отсутствие явных угроз для финансовой стабильности со стороны финсектора и кредитных рисков. В связи с этим, считает эксперт, неопределенность высока, ФРС явно не знает, где нужно будет остановиться и если «пережмет», то, по словам Пауэлла, готова будет политику резко смягчать. «Пока же риск-менеджмент требует жесткости, и рынки будет изрядно трясти», - заключил Полевой.

Аналитики ИФК «Солид» при этом не исключают, что в случае сильного ухудшения экономических показателей в США ФРС может резко остановить подъем ставки и начать говорить про стимулирование. По словам экспертов, для инвесторов именно этот перелом, как правило, является лучшим временем для покупки акций широким фронтом.

Вчера, 2 ноября, Федеральная резервная система США в очередной раз приняла решение повысить ключевую ставку. Четвертый раз кряду ее размер был увеличен на 0,75 процентного пункта, и, таким образом, диапазон ставки был доведен до 3,75–4% годовых, максимального уровня с января 2008 года. При этом глава Федрезерва Джером Пауэлл не исключил, что пик учетной ставки может оказаться более высоким, чем ожидалось ранее, вызвав негативную реакцию инвесторов на этот «ястребиный» посыл.

Что значат комментарии Пауэлла для американской экономики? Какой будет ставка? Что ждет рынок труда США? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Вероятность «мягкой посадки» экономики США снизилась

В ходе своего выступления глава ФРС подтвердил, что настало время задуматься о замедлении темпов повышения ключевой ставки, подчеркнув при этом, что это может произойти уже на следующем, декабрьском, заседании. Тем не менее, он заявил, что думать о паузе в повышении ставки пока рано, а ее конечный уровень может оказаться более высоким, чем предполагалось ранее.

В релизе ФРС описание экономической ситуации мало отличается от сентябрьского, но основным отличием стало то, что теперь американский регулятор намерен изменить свой подход при принятии решения по дальнейшим действиям. Впервые с начала цикла повышения ставки в марте, Федрезерв отметил, что, принимая дальнейшие решения, будет отталкиваться от оценки кумулятивного влияния ужесточения монетарной политики, временные лаги, с которыми изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию, а также изменения в экономике и финансовой сфере.

Джером Пауэлл при этом заметил, что достижение ценовой стабильности остается абсолютным приоритетом. По его словам, возможности «мягкой посадки» экономики (т.е. снижения инфляции без перехода в рецессию) пока остаются, но окно этих возможностей сузилось. Более подробно с высказываниями главы ФРС можно ознакомиться здесь.

Что ждет американскую экономику?

Пауэлл сделал акцент на необходимости «решительных действий», но при этом отметил и важность аккуратности предпринимаемых мер. Об этом в ходе онлайн-конференции Finam.ru «Мировые рынки: слабость экономики и рост на надеждах» заявил Михаил Степанян, стратег по фондовым рынкам Freedom Finance Global. Эксперт отметил, что главный тезис заключается в следующем: недостаточное ужесточение повышает риск закрепления высокой инфляции, то есть риторика ФРС остается жесткой, и регулятор, вероятно, будет продолжать повышение ставки, пока не увидит заметной реакции со стороны инфляции. При этом из комментариев Пауэлла, как заявляет эксперт, можно сделать вывод, что вероятность «мягкой посадки» экономики невелика, а значит нужно готовиться к неблагоприятному развитию событий, включая существенное замедление экономической активности, рост безработицы и, как следствие, к негативной динамике прибыли компаний на акцию.

Михаил Степанян подчеркнул, что в рамках базового сценария Freedom Finance рост безработицы в США составит до 4,9% (+1,4% по сравнению с текущими уровнями), а динамика роста ВВП замедлится до 0,5% по итогам 2023 года. В связи с этим эксперт порекомендовал повышать в портфелях долю облигаций и защитных активов (здравоохранение, коммунальные услуги, товары массового потребления).

Между тем Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам", полагает, что главным посланием ФРС вчера был переход к более зависимому от данных подходу, поэтому избыточное ужесточение ДКП не предопределено. Кроме того, эксперт обратила внимание на то, что вчера рынок не обратил особого внимания на важное сообщение Минфина США - ведомство заявило в среду, что продолжит оценивать возможность реализации программы по выкупу с рынка некоторых казначейских облигаций, что частично направлено на повышение рыночной ликвидности. «На наш взгляд, признание такой проблемы может ограничить ФРС в возможностях осуществления жестких планов по количественному ужесточению (сокращению баланса)», - заявляет Беленькая.

Помимо этого, в рамках онлайн-конференции «Мировые рынки: слабость экономики и рост на надеждах», эксперт из «Финама» заметила, что повышение процентных ставок ФРС уже привело к значительному снижению активности в жилищном секторе и в бизнес-инвестициях, но пока не охладило рынок труда и инфляцию. По ее словам, здесь влияние будет происходить с временными лагами, и в это время необходимо проведение жесткой ДКП, эффектами которой неизбежно будут слабый экономический рост и повышение безработицы. По словам Беленькой, пока риски недостаточного ужесточения ДКП представляются ФРС более опасными, т.к. повышают риск закрепления высокой инфляции. «С учетом уже проведенных повышений ставки, в декабре может быть принято решение о замедлении темпов их повышения, но до паузы еще далеко. Мы полагаем, что Пауэлл дал сигнал, что ставка может уйти к 5% и выше, и держаться там достаточно долго. Это увеличивает риски рецессии в американской экономике - но как представляется, в реальности действия ФРС станут в большей степени определяться фактическими данными (до этого момента преобладало понимание, что ставки слишком низки и нужно их быстро повышать, сейчас они уже в определенной степени ограничивают экономический рост)», - заключила эксперт.

При этом уровень ставки в 5% может стать особо опасным для американской экономики. Так, бывший вице-президент Lehman Brothers Лоуренс Макдональд предупредил, что повышение учетной ставки ФРС до 5% приведет к событиям, подобным краху финансовой корпорации Lehman Brothers в 2008 году. "Если ставка фондирования ФРС поднимется до 5%, полагаю, это гарантирует события, подобные (краху) Lehman, это слишком значительный займ", - приводят его мнение «РИА Новости».

По мнению Александра Абрамова, заведующего лабораторией Института прикладных экономических исследований РАНХиГС, экономика США в 2023 году имеет интересную интригу «мягкой посадки». Он отмечает, что, учитывая временные лаги воздействия на инфляцию повышений ставок в 2022 году, в начале следующего года мы можем увидеть резкое замедление инфляции в США и сохраняющийся на минимальном уровне экономический рост, что может стать значительным источником оптимизма на фондовом рынке.

А что насчет QT? Будет ли ФРС активно продолжать процесс расчистки «авгиевых конюшен» – то есть активно продавать облигации темпом почти по $100 млрд в месяц? Непонятно. Об этом в своем Telegram-канале пишет инвестбанкир и профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган. По словам эксперта, Пауэлл признал факт замедления экономики, однако не дал понять, что будет как-то этот фактор учитывать и попытается «сжалиться». При этом Евгений Коган заметил, что даже ухудшение ситуации на рынке труда не обязательно подтолкнет ФРС к смягчению монетарной политики, поскольку регулятор считает ситуацию на рынке труда «перегретой».

Какой будет ставка и что ждет фондовый рынок?

После выступления Джерома Пауэлла рынок фьючерсов увеличил с 44% до 59% оценку вероятности повышения ставки ФРС на 50 б.п. в декабре (т.е. до 4,25-4,5%), но с большей вероятностью ожидает теперь ставку выше 5% в течение 2023 года. Как отмечает Ольга Беленькая из «Финама», в этом случае риски рецессии в американской экономике возрастут.

Евгений Попов, шеф-редактор Telegram-канала InvestFuture, в ходе онлайн-конференции Finam.ru подчеркнул, что Пауэлл, хоть и отметил необходимость замедления темпов повышения ставки, понимал, что если объявит об этом рынкам, то рискует увеличить инфляционные ожидания. По мнению эксперта, в декабре мы увидим рост ставки на 0,5%, и если базовая инфляция начнет замедляться, то, вероятно, в феврале повышение ставки будет на 0,25%, но это не значит, что дальше будет пауза. «Пауэлл сообщил, что экономику мягко посадить не получится, а значит, американский ЦБ понимает, что экономика войдет в рецессию, так как нехватка рабочей силы, которая в США будет долгосрочной, не даст инфляции из-за роста заработных плат и конкуренции на рынке труда, замедляться», - заявил Попов.

Похоже, что ФРС точно не знает, где ей следует остановиться. Такого мнения придерживается Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Локо-Инвест». По мнению эксперта, калибруя политику, ФРС ищет ответы на три вопроса: (1) как быстро повышать ставку; (2) до какого уровня; и (3) как долго ее там держать. На первый вопрос ответ уже во многом дан рекордной скоростью ужесточения политики, но явных ответов на другие два пока нет, учитывая по-прежнему сильный рынок труда и отсутствие явных угроз для финансовой стабильности со стороны финсектора и кредитных рисков. В связи с этим, считает эксперт, неопределенность высока, ФРС явно не знает, где нужно будет остановиться и если «пережмет», то, по словам Пауэлла, готова будет политику резко смягчать. «Пока же риск-менеджмент требует жесткости, и рынки будет изрядно трясти», - заключил Полевой.

Аналитики ИФК «Солид» при этом не исключают, что в случае сильного ухудшения экономических показателей в США ФРС может резко остановить подъем ставки и начать говорить про стимулирование. По словам экспертов, для инвесторов именно этот перелом, как правило, является лучшим временем для покупки акций широким фронтом.