Инвесторы без выбора

Деньги верят в Путина

На американский рынок акций повышенная волатильность пришла за два месяца до объявления Дональда Трампа победителем на выборах. Трейдеры пытались спрогнозировать не только, кто станет 45-м президентом США, но и какова будет его дальнейшая экономическая политика. Изменение рейтингов кандидатов, те или иные их высказывания приводили к сильным движениям рынка, который с начала сентября по 4 ноября, когда и был объявлен новый президент, потерял примерно 5%.

Совсем иная ситуация была в России на прошедших в 2012 году выборах Владимира Путина. Лишь в последний день перед голосованием часть наиболее консервативных инвесторов закрывала позиции, выходя в «кэш», и опустила рынок на 3%. Парламентские выборы 2016 года и вовсе были проигнорированы участниками торгов, поскольку победа правящей партии была предрешена. Примерно такая же ситуация наблюдалась и перед только что прошедшими выборами президента РФ. Победа Владимира Путина на них ни у кого не вызывала сомнения, поэтому желающих переждать в деньгах время неопределенности и тем более попытаться сыграть на понижение нашлось немного.

Более того, в преддверии выборов наблюдался приток капитала нерезидентов в страну. На неделе, завершившейся 7 марта, инвестиционные фонды привлекли в российские активы $112 млн, а неделей ранее – еще $111 млрд. Всего же с начала года иностранные инвесторы, по данным компании Emerging Portfolio Fund Research, вложили в наш фондовый рынок порядка $1,5 млрд. Это существенная цифра для России. Достаточно сказать, что в прошлом году заграничные инвесторы вывели из отечественных бумаг примерно $900 млн, а в 2016 году вложили $870 млн. Больше чем в прошлом году российский рынок потерял в 2013 году, когда из страны ушло $3,6 млрд.

В первые дни этой недели на котировки акций, кроме традиционных цен на нефть и динамики американских биржевых площадок, некоторое влияние может оказать реакция Запада на «честность» выборов, в частности, количество и «тяжесть» усмотренных ими нарушений. В более отдаленной перспективе рынок ждет прояснения вопроса экономической политики: насколько сильно будут «закручиваться гайки». В конце прошлого года Владимир Путин на «большой» пресс-конференции пообещал не поднимать налоги до конца 2018 года. И, нет сомнений, свое обещание он исполнит. Но фондовый рынок – это опережающий индикатор состояния экономики, и он может начать отыгрывать снижением котировок уже лишь планы усиления налогового бремени или повышения акцизов.

Ставка против экономики

Не иссякает и спрос инвесторов на ОФЗ, который на последних аукционах Минфина России превышал предложение в 2–3 раза. В пользу покупок госбумаг играет и фактор ожидания снижения ставки Банком России, что приведет к росту цены бумаг и возможности зафиксировать краткосрочную спекулятивную прибыль. Подавляющее большинство облигационных трейдеров ждет снижения ставки ЦБ РФ на 0,25 п. п. уже на ближайшем заседании 23 марта, поскольку инфляция остается на крайне низком уровне 2,2% в годовом исчислении.

На рынке ходит мнение, что после выборов Банк России перейдет к политике более агрессивного снижения ставки, игнорируя опасения роста инфляции, снижения курса рубля и недовольства населения. Снижение ставки необходимо прежде всего для активизации промышленности, перенаправления денежных потоков банков из «бумажных» активов в кредиты реальному сектору экономики.

Сейчас у банков для этого средств более чем достаточно: по данным регулятора, на прошлой неделе профицит ликвидности банковского сектора, то есть тех денег, которые кредитным организациям надо куда-то размещать, превышал 3,3 трлн руб. Снижение ставки благоприятно отразится и на стоимости обслуживания внутреннего госдолга – перекредитовываясь под более низкую процентную ставку, Минфин России снизит расходы на выплату процентов по своим займам.

Незначительное снижение ставки не вызовет заметного падения привлекательности ОФЗ. Но все изменится, когда процентная ставка и, соответственно, доходности ОФЗ подойдут к отметке 6% годовых. Этот уровень считается критическим для рентабельности операций carry trade – когда инвестор занимает деньги в странах с низкой процентной ставкой (например, Европе) и инвестирует их в госбумаги страны, где ставка повыше.

Поэтому приток западных средств в рублевые бумаги будет замедляться. Более того, нерезиденты начнут выводить деньги, полученные от погашения ОФЗ, конвертируя их в доллары, что окажет давление на курс российской валюты. Однако если этот процесс будет происходить плавно и нефть не свалится ближе к $50 за баррель, то курс рубля не должен уйти выше отметки 59–60 руб. за доллар.

Похоже, что монетарные власти не будут принимать искусственных мер для девальвации рубля, кроме покупки валюты Минфином на дополнительные доходы от превышения ценой на нефть заложенных в бюджет $40 за баррель. В первом квартале этого года с рынка будет убрана «лишняя» валюта на 720 млрд руб. в эквиваленте, а всего по итогам года на эти цели может быть направлено порядка 3 трлн руб.

В связи с этим интересно недавнее исследование РАНХиГС, которое еще раз подтверждает, что слабый рубль больше вредит экономике страны. Лишь 25% предприятий назвали девальвацию рубля пользой, в то же время 54% говорят, что укрепление рубля позволит снизить издержки, связанные с закупками импортного оборудования и комплектующих. Если в 2015 году, в разгар внутрироссийского экономического кризиса, 30% предприятий говорили о готовности сократить или совсем прекратить закупки на Западе техники, то в прошлом году таких было лишь 7%. Сейчас о необходимости ослабления рубля громче всех кричат сельхозпроизводители, которые давно живут в тепличных условиях, получая огромные дотации и кредиты по ставкам в 2–3 раза ниже рыночных. Однако их лоббистских возможностей не хватит, чтобы сподвигнуть монетарные власти на какие-либо серьезные действия на валютном рынке.

Андрей Верников, заместитель генерального директора по инвестиционному анализу инвестиционной компании «Церих Кэпитал Менеджмент»:

- Наиболее осторожные инвесторы перед выборами 18 марта вышли из акций в деньги, несмотря на то что власть контролирует электоральный процесс. Поэтому динамика курса акций на следующей неделе зависит не столько от внутренних факторов (выборов), сколько от внешних. Перед заседанием ФРС США 21 марта участники рынка, вероятно, смогут прояснить, не заставят ли инфляционное давление и рост потребительских расходов ускорить повышение ставок ФРС во втором полугодии.

При этом, по моему мнению, позитив от повышения суверенного рейтинга агентством S&P еще не до конца отыгран рынком. Наиболее интересными бумагами для покупки сейчас являются акции Мосбрижи, РусГидро, Мосэнерго,  ВТБ.

Если смотреть на рынок в долгосрочном горизонте, то мы ожидаем потепление отношений между Россией и Евросоюзом и частичного снятия санкций, которые в середине марта были продлены на полгода. Сейчас не менее пяти стран, входящих в Евросоюз, склоняются к частичному снятию санкций в случае стабилизации ситуации на Донбассе.  Перспектива снятия санкций окажет поддержку котировкам российских акций.

Многое зависит и от привлекательности для инвесторов развивающихся рынков в целом. Но тут прогнозы благоприятны – большинство экспертов ожидают, что приток средств в фонды, инвестирующие в развивающиеся страны, в этом году превысит прошлогодний.

Вероятно, курс пары USD/RUB к концу второго квартала поднимется до 58. С выборами это никак не связано, а обусловлено началом сезонного спроса на валюту и вероятным укреплением доллара, которое приведет к снижению нефтяных цен. Но к концу года мы ожидаем роста нефтяных цен на фоне выравнивания спроса и предложения, в результате чего рубль может укрепиться до 55 руб. за доллар.

Борис Соловьев