Доллар потерял направление

Индекс доллара на закрытии прошлой недели ушел вверх, что было вызвано необычно сильным индексом PMI США от S&P Global, который противоречил медвежьим сигналам, полученным в результате большинства других экономических данных США за последнее время, однако утром в понедельник фун6даментальные факторы все же взяли вверх, и доллар вновь разворачивается с прицелом на юг, то есть на дальнейшее ослабление.

Бюджетное управление Конгресса США (CBO) повысило базовый прогноз дефицита бюджета на 2024 год до 6,7% ВВП с 5,3% в феврале. Хотя во многом этот рост объясняется техническими и временными факторами, долгосрочные перспективы структурного дефицита остаются такими же мрачными, как и прежде. Всё большую долю общих государственных расходов составляют чистые процентные выплаты, то есть рост дефицита обусловлен в первую очередь структурными расходами.

Рост процентных выплат напрямую связан с уровнем доходности UST, поскольку предполагаемая рынком нейтральная процентная ставка служит индикатором доходности 10-летних облигаций. Ожидания того, насколько ФРС сократит ставку в текущем цикле, влияет на уровень нейтральной ставки и является важным инвестиционным ориентиром. Недавние данные по потребительскому доверию, вакансиям, производственным настроениям, расходам по кредитным картам и различным показателям жилья указывают на замедление экономической активности в США. Самое главное, что инфляционные показатели за последние два месяца предполагают возвращение тенденции к дезинфляции. Это ослабление данных, которое, как ожидается, продолжится в ближайшие месяцы, должно быть достаточным, чтобы оправдать снижение ставок ФРС.

ФРС видит только одно снижение в текущем году (точечный график последнего заседания), рынок видит два снижения, в сентябре и декабре.

Именно от того, как меняются ожидания по нейтральной ставке, зависит и доходность, и спрос на доллар. Если рынок будет уверен в более быстром снижении ставки, чем видит ФРС, то курс доллара пойдет вниз, и наоборот – если появляются данные, что ФРС будет снижать ставку более медленно, а доходность, соответственно, останется на более высоком уровне, то курс доллара пойдет вверх.

Глава ФРБ Чикаго Гулсби заявил, что при хороших данных по инфляции, подобных майским, ФРС может начать снижать ставки, и предупредил о негативных последствиях жесткой монетарной политики. Миролюбивые комментарии Гулсби подтверждают ожидания рынка в том, что ФРС может снизить ставку в этом году дважды, несмотря на свою точечную диаграмму.

Наиболее важным событием недели будет публикация в пятницу майского дефлятора PCE. Как прогнозируется, он снизится с 2.8% г/г до 2.6%, индекс доллара в понедельник продемонстрировал медвежий разворот, и продажи могут продолжиться вплоть до публикации PCE. Поскольку PCE предположительно покажет замедление инфляционного давления, то вероятность увидеть два снижения ставки ФРС в текущем году возрастет.

Также в пятницу начнутся открытые дебаты между Байденом и Трампом, которые могут иметь неожиданный эффект из-за сомнений в способности Байдена сохранять адекватность (как минимум, твердо стоять на ногах 90 минут и не забывать заранее подготовленные ответы).

Ожидаем, что до пятницы волатильность будет невысокой, поскольку явный драйвер к движению отсутствует. PCE позволят скорректировать прогнозы, и, возможно, направление появится, но в ближайшие дни торговля будет идти в диапазоне по большинству валютных пар.