Майское заседание ФРС: превью

В среду мы узнаем итоги очередного – майского – заседания ФРС. С одной стороны, это проходное заседание с предрешённым результатом. С другой стороны, валютный рынок буквально застыл в ожидании этого события. Словно это долгожданная кинолента – с непредсказуемым сюжетом, но с заранее известным финалом.

Ведь никто не сомневается в том, что регулятор завтра сохранит все параметры денежно-кредитной политики в прежнем виде, оставив процентную ставку на уровне 4,5%. Согласно данным инструмента CME FedWatch, вероятность реализации этого сценария составляет 96%. При этом вероятность снижения процентной ставки на следующем (июньском) заседании рынок оценивает в 31%.

Другими словами, рынок уверен в том, что ЦБ сохранит ставку в этом месяце и почти не сомневается в том, что регулятор примет аналогичное решение по итогам июньской встречи. В чем же тогда заключается интрига майского заседания?

Здесь необходимо напомнить, что на протяжении последних нескольких недель председатель Федрезерва Джером Пауэлл находился под постоянным шквалом критики со стороны президента США, который публично назвал его «Мистер Слишком Поздно». Буквально позавчера Трамп в очередной раз призвал Федрезерв как можно быстрее снизить процентную ставку – по примеру ЕЦБ, который с начала текущего цикла снизил ставки на 175 базисных пунктов.

Можно не сомневаться в том, что Пауэлл не поддастся давлению со стороны главы Белого дома – всё это он проходил в период первого президентства Трампа. Но при этом интересуют акценты, которые будут расставлены в тексте сопроводительного заявления и в риторике самого Пауэлла. Ведь даже без Трампа ситуация сложилась достаточно непростая для ЦБ: с одной стороны – рост инфляционных ожиданий, с другой стороны – неоднозначная ситуация в экономике США. В зависимости от расставленных акцентов можно будет рассуждать о дальнейших перспективах смягчения монетарной политики.

Так, согласно исследованиям Мичиганского университета, ожидания инфляции на следующий год в США подскочили в апреле до 6,5%, после роста в марте до отметки 5,0%. Это самое высокое значение показателя с ноября 1981 года. Апрельские данные по росту CPI и PPI будут обнародованы уже после майского заседания ФРС (а именно на следующей неделе), поэтому члены ФРС будут вынуждены оперировать мартовскими данными, которые де-факто утратили свою актуальность. При этом более оперативные индикаторы и сигналы фундаментального характера рисуют достаточно мрачную картину, предвещая ускорение инфляции. Из-за новых пошлин в Штатах подорожают (уже подорожали) не только импортные товары, но и многие товары американского производства, в состав которых входят импортные компоненты. Поэтому ожидаемый рост инфляции – это проблема №1 для ФРС.

При этом регулятор, вероятно, оставит в тени остальные макроэкономические индикаторы, которые свидетельствуют о первых признаках замедления американской экономики. Тем более что здесь складывается достаточно неоднозначная картина, которую можно охарактеризовать лаконичным определением: «пока не всё так плохо».

Да, с одной стороны индекс потребительского доверия в апреле рухнул до 86-ти пунктов, а производственный индекс ISM – до 48,7. Это многомесячные минимумы. Но при этом индекс ISM в секторе услуг оказался в «зелёной зоне» (51,6), а апрельские Нонфармы отразили стрессоустойчивость рынка труда (количество занятых выросло на 177 тысяч, зарплатный показатель остался на уровне 3,8%, а безработица – на отметке 4,2%).

Даже провальный отчёт по росту ВВП США вызывает больше вопросов, чем ответов. Неожиданный спад в первом квартале (сразу на 0,3% при прогнозе +0,4%) был обусловлен во многом резким взлетом импорта (сразу на 41%), т.к. американские предприятия накапливали запасы перед вступлением в силу нового тарифного плана Дональда Трампа.

Разумеется, риски стагфляции повысились: тарифы продолжают оказывать повышательное давление на цены и понижательное – на остальные экономические показатели. Но при этом сложившаяся ситуация позволяет Федрезерву не спешить со снижением ставки, так как последние данные о состоянии американской экономики свидетельствуют о ее силе (пусть даже и угасающей).

О чём всё это говорит? Во-первых, о том, что по итогам майского заседания ФРС сохранит все параметры ДКП в прежнем виде. Во-вторых, регулятор наверняка обеспокоится ростом инфляционных ожиданий, но при этом отметит, что пока что ЦБ не располагает достаточными данными, чтобы оценить последствия пошлин. Джером Пауэлл, вероятно, повторит свой апрельский тезис о том, что ФРС следует дождаться большей ясности, прежде чем снижать учетную ставку. При этом члены регулятора вряд ли поддержат позицию Совета управляющих Кристофера Уоллера, который заявил о том, что если тарифы повысят риск экономического спада, то он поддержит более раннее снижение ставки – даже на фоне скачка инфляции. Очевидно, что на майском заседании Федрезерв сфокусируется в большей степени на вопросах сдерживания инфляции, тогда как риски экономического спада останутся в тени.

Иными словами, регулятор не только сохранит выжидательную позицию на майском заседании, но и намекнёт на сохранение статус-кво и в следующем месяце. Такой сценарий фактически отыгран рынком (о чём свидетельствует CME FedWatch), поэтому доллар отреагирует на подобный вердикт ФРС минимальным образом. Пара eur/usd, соответственно, также останется в области 13-й фигуры, даже если «в моменте» будут наблюдаться всплески волатильности. И Федрезерв, и трейдеры eur/usd останутся в режиме ожидания до завершения переговорной эпопеи по тарифам – которая в случае с Китаем ещё даже не началась.