Что ждать от новой дивидендной политики "Газпрома"

В новой дивидендной политике холдинга на 2020 г. зафиксировано то, чего рынок ждал на протяжении последних трех лет, – постепенный переход к выплате дивидендов на уровне не менее 50% от чистой прибыли, к планке, установленной для госкомпаний.

Москва, 25 декабря - "Вести.Экономика". Совет директоров "Газпрома" утвердил новую дивидендную политику холдинга на 2020 г. В ней зафиксировано то, чего рынок ждал на протяжении последних трех лет, – постепенный переход к выплате дивидендов на уровне не менее 50% от чистой прибыли, к планке, установленной для госкомпаний российскими властями. При каких условиях "Газпром" сможет выполнить поставленные задачи, как уровень дивидендов может повлиять на инвестиционную программу, а также на какую стоимость акций стоит ориентироваться в ближайшее время, рассказывает главный аналитик ПСБ Екатерина Крылова.

"Бумаги "Газпрома" за год выросли больше чем на 100 руб., вернувшись к уровню аж 2008 г. Среди прочего этому способствовало решение руководства выплатить повышенные дивиденды за 2018 г. – 16,6 руб./акцию. Кроме того, реальной стала и тема с переходом "Газпрома" к выплатам дивидендов в соответствии с требованием правительства от 2016 г., то есть к 50% от чистой прибыли по МСФО, а не РСБУ. Все три года, по сути, рынок ждал этого события, и только после майского решения о повышенных дивидендах оно стало явью. В итоге "Газпром" направил на выплаты акционерам за 2018 г. рекордные 393 млрд руб. – 27% от чистой прибыли по МСФО.

А 5 декабря руководство "Газпрома" обнародовало новую дивидендную политику, согласно которой компания будет поэтапно повышать коэффициент дивидендных выплат: 30% в 2019 г., 40% – в 2020 г. и 50% – в 2021 г. Таким образом, по итогам 2019 г. "Газпром", по нашим ожиданиям, выплатит 18 руб./акцию. В 2020 г. это будет уже 24,7 руб./акцию и 32,9 руб./акцию – в 2021 г. Это в итоге даст дивидендную доходность от 7,2% до 13%, то есть одну из самых высоких в нефтегазовом секторе.

Но встает вопрос, а сможет ли "Газпром" в достаточной мере для таких дивидендов сгенерировать денежный поток? Мы считаем, что сможет, но только при условии, что масштабная инвестиционная программа расти больше не будет.

Судя по последним данным по бюджету "Газпрома", обновленных как раз в декабре этого года, инвестиционная программа в 2020 г. составит чуть больше 1 трлн руб. (1105 млрд руб.). Это на 16,7% ниже, чем в 2019 г. Из них на капиталовложения придется 933 млрд руб., что на 3,1% меньше, чем в 2019 г.

Руководство "Газпрома" выделило в качестве пороговой метрики для возможного уменьшения дивидендных выплат акционерам уровень долговой нагрузки: чистый скорректированный долг/EBITDA не должен превысить 2,5х. Мы не предполагаем, что "Газпром" может поднять уровень долговой нагрузки в ближайшие годы до 2,5х и ждем не больше 1-1,2х. Таким образом, риски уменьшения дивидендных выплат нам представляются ничтожными.

Мы считаем, что динамика дивидендных потоков оказывает хорошую фундаментальную поддержку бумагам "Газпрома", делая их привлекательными в долгосрочной перспективе. Также стабильные поставки газа в Европу объемом 200 млрд куб. м в год в среднем и постепенное наращивание экспорта в Китай окажут поддержку финансовым результатам "Газпрома", даже несмотря на возможную сложную ценовую конъюнктуру на рынке газа в следующем году.

Мы рекомендуем к покупке акции "Газпрома" с целевой ценой в 305 руб./акцию, что дает потенциал роста от текущей цены в 20%".