Евро стабилен перед заседанием ЕЦБ

Еврозона

Ключевое событие в еврозоне на текущей неделе – заседание ЕЦБ в четверг, 26 июля. Это заседание считается проходным, вероятность каких-либо изменений минимальна, однако сюрпризы все же могут быть, и касаться они будут в первую очередь формулировок относительно сроков сохранения текущих ставок.

ЕЦБ прямо привязывает первое повышение к достижению стабильно высокого уровня инфляции, и на текущий момент этот параметр скорее негативный – рост обеспечен в первую очередь за счет роста цен на нефтепродукты, корневое же значение около 1%, что слишком мало для начала цикла ужесточения. В то же время сохранять голубиную риторику всё сложнее, поскольку с каждым новым заседанием растет спред доходностей между активами в долларах и евро, и затягивание процесса может ускорить миграцию капиталов из еврозоны.

Есть и еще один фактор, который может подтолкнуть Драги к тому, чтобы занять более ястребиную позицию. Инверсия кривой доходностей в США приближается, динамика очевидна. Трижды в последние десятилетия инверсия предшествовала новой рецессии, и если текущая тенденция сохранится, то новая инверсия наступит уже через полгода, а там и до рецессии рукой подать.

Соответственно, ЕЦБ оказывается в двусмысленном положении – он может начать цикл ужесточения как раз в то время, как будет обозначена новая рецессия. Этот парадоксальный вывод из текущей ситуации и не дает руководству ЕЦБ публично объявлять о предполагаемых шагах, поскольку они могут быть отменены в любое время.

Таким образом, для евро есть два сценария, и оба они плохи, а по поводу дальнейших действий регулятора в руководстве банка существует плохо скрываемый раскол. Соответственно, фокус внимания переносится на пресс-конференцию Драги по итогам заседания, которая может привести к росту евро, поскольку Драги вряд ли удастся избежать добавления ястребиных ноток в свою позицию.

Поскольку до заседания ЕЦБ не предполагается публикаций важных макроэкономических данных (выход отчета PMI Markit завтра вряд ли сможет вывести рынки из равновесия), торговля eurusd с высокой вероятностью будет проходить в диапазоне недалеко от текущих уровней. После заседания возможно закрепление евро выше 1.1790 и попытка теста 1.1853, однако вряд ли она будет удачной, доллар в основной валютной паре остается фаворитом.

Великобритания

Фунт находится под давлением из-за очередного политического кризиса, который грозит привести к отставке правительства Мэй, а также из-за слабых экономических данных. В то же время от падения его сдерживает приближение заседание Банка Англии, на котором с вероятностью 70% будет повышена ключевая ставка. GBPUSD продолжит торговаться в широком диапазоне 1.3050/3190, вероятность выхода за который до конца недели невысока.

Нефть и рубль

Цены на нефть вновь предпринимают попытку роста после того, как Саудовская Аравия снизила тональность относительно роста добычи под давлением ряда стран ОПЕК и отсутствием реального роста спроса. Угроза выхода на рынок «лишней» нефти снизилась, что привело к стабилизации цен. Brent торгуется во вторник выше 73 долл за бочку, к концу недели может подняться выше 74.

В пятницу ЦБ России проведет очередное заседание. Рынки не сомневаются в том, что ключевая ставка останется на уровне 7.25%, поскольку дальнейшее снижение ставки, как было объявлено на последнем заседании ЦБР, отложено до 2019 г.

В то же время в последние месяцы повысились инфляционные риски. К ним можно отнести рост цен на бензин на 9.4% с начала года, ослабление рубля с апреля более чем на 5%, а также намерение правительства увеличить НДС с 18% до 20% с 2019 г. Последняя мера затрагивает существенную часть потребительской корзины, поэтому инфляция в начале 2019 г. может показать заметный рост, и уж совершенно точно возрастут инфляционные ожидания.

Вероятнее всего, эти соображения не позволят Банку России возобновить цикл снижения ставок в начале 2019 г.

Рубль, исходя из складывающихся условий, теряет второй драйвер к укреплению после того, как нефть достигла 80 долл/барр. и вряд ли пойдет выше. Эти соображения будут способствовать ослаблению российской валюты в ближайшие месяцы, поэтому более вероятно движение к апрельскому максимуму 65.00 с последующей попыткой закрепиться выше.