Рубль играет с огнем

Российский рубль продолжает стабилизироваться против американского доллара, несмотря на «ястребиные» спичи представителей ФРС и готовность Центробанка РФ к старту программы покупок иностранной валюты. Об этом предупредила Эльвира Набиуллина, указав, что в качестве причины может выступить замедление инфляции до 4%. По итогам апреля показатель составил 4,1%, и растущие риски перевыполнения таргета способны подтолкнуть регулятора к активным действиям. Доля экспертов Bloomberg, предполагающих, что старт программы придется на вторую половину 2017, увеличилась с 37% до 44%, однако фактически все может произойти еще раньше.

Рубль продолжает пользоваться преференциями валюты EM. Высокие процентные ставки долгового рынка в условиях падения волатильности поддерживают стабильно сильный спрос на местные активы со стороны carry-трейдеров. Согласно данным EPFR Global, инвесторы по итогам пятидневки к 3 мая вложили $2,5 млрд в биржевые специализированные фонды, ориентированные на долговые рынки развивающихся стран. Приток продолжается на протяжении 14 последних недель подряд, при этом данный фактор приводит к снижению корреляции товарных валют с ценами на сырьевые активы. Падение связи «россиянина» с нефтью далеко не самое большое по сравнению с другими денежными единицами EM.

Динамика корреляции валют EM с ценами на сырье

Источник: Bloomberg.

Если кто-то думает, что избавление от нефтяной иглы – это заслуга правительства, он ошибается. В снижении корреляции главную роль сыграли carry-трейдеры. При этом скорректированное на волатильность соотношение позиций, связанных с покупкой активов развивающихся стран, и цен на сырьевые товары достигло исторических максимумов. В таких условиях резкий рост волатильности моментально взвинтит котировки USD/RUB.

Основные проблемы рубля нужно искать не в монетарной экспансии или в покупке иностранной валюты Центробанком РФ, а в сокращении доли заемных средств в Китае и в падении товарного индекса от Bloomberg. С точки зрения последнего, курсы валют развивающихся стран выглядят переоцененными.

Динамика товарного индекса и реального эффективного курса EM

Источник: Bloomberg.

Сколько бы ни ссылался Банк России на внутренние факторы, включая стартующий с 15 мая налоговый период (сумма НДПИ оценивается Reuters в 250-360 млрд, налога на прибыль – в 280 млрд руб), очевидно, что без внешнего воздействия пара USD/RUB далеко вверх не уйдет. В этом отношении прогнозы экспертов Wall Street Journal, более половины которых ожидают, что сворачивание баланса ФРС повысит доходность казначейских облигаций США не более чем на 0,2 п.п., являются «бычьим» драйвером для рубля. Согласно оценкам ФРБ Канзас-Сити, уменьшение баланса на $675 млрд эквивалентно повышению ставки по федеральным фондам на 25 б.п. Не очень-то много, учитывая, что процесс затянется на несколько лет.

Технически если «быкам» по USD/RUB удастся вернуться к сопротивлению на 58,35, а затем и обновить майский максимум, то реализация паттерна «Дракон» способна увести котировки к отметке 62.

USD/RUB, дневной график