La batalla contra la inflación

Es muy probable que cuando llegue laprimavera en Washington, Frankfurty Londres, la crisis inflacionaria hayaterminado. El ojo de la tormenta ya pasóy en los últimos meses los precios subieron a tasas no superiores a los objetivos de losbancos centrales del mundo.En los seis meses transcurridos entre mayo y noviembre del año pasado, la tasa anualizada de inflaciónde los precios al consumidor solo fue de 0.6 por ciento en elReino Unido y de 2.7 por ciento en la eurozona. En EstadosUnidos (EU), la medida equivalente —el deflactor delgasto en consumo personal preferido por la Fed— fuede solo 1.9 por ciento con una tasa general de 2 por ciento.Los bancos centrales necesitan alinear las tasas deinflación con sus objetivos para evitar un deterioroen los precios. Si es así, pueden cantar victoria.No hace falta decir que la rápida desapariciónde la inflación en ambos lados del Atlántico en lasegunda mitad de 2023 fue tan sorprendente comoel aumento de precios. El verano pasado, la Fed, elBanco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra esperaban que la inflación se mantuviera porencima del objetivo hasta 2025.Si bien la mejora de las perspectivas fue bienvenida,el legado de la crisis inflacionaria no va a terminar unavez que los precios vuelvan a subir a tasas normales.Dado que las tasas de interés aumentaron desde unnivel de cero en 2021 a niveles restrictivos de 4 por ciento enla eurozona y de 5.25 al 5.5 por ciento en EU, la batalla por lastasas también entrará en una nueva fase en 2024. Lapregunta es cómo y cuándo aliviar la restricción.Para responder a esa pregunta, es adecuado comenzar examinando lo que ha sido sorprendenteen la disminución de la inflación hasta ahora. Encomparación con las expectativas del año pasado,EU, la eurozona y el Reino Unido evitaron la recesión y el aumento del desempleo que esperabanla mayoría de los economistas. El crecimiento fuesignificativamente mejor en EU que en Europa, peroel lado de la oferta de las economías de ambos ladosdel Atlántico superó las expectativas.Los bancos centrales generalmente aceptan quebajarán las tasas de interés en 2024, pero se muestranrenuentes a actuar rápidamente por temor a los excesos en los mercados financieros y al riesgo de quetodavía no se supera la inflación.Aquí hay una difícil concesión. Es necesario esperar un tiempo antes de recortar las tasas de interéspara garantizar que las tendencias de los precios delos últimos seis meses no sean un falso amanecer.Si los mercados financieros tienen razón al sugerir la conveniencia de una reducción temprana delas tasas, fueron demasiado lejos al sugerir que lastasas de interés bajarán casi tan rápidamente como subieron, calculando reducciones de 1.5 puntosporcentuales tanto en EU como en la eurozona esteaño. El nivel de desempleo es bajo en todas partes,hay poca capacidad excedente, por lo que existe elpeligro de que la inflación se reactive si las economíasse calientan demasiado.El atributo más importante para los bancos centraleseste año será la flexibilidad ante los inevitables errores de pronóstico y la capacidad de comunicar una política monetaria que se adaptea las circunstancias cambiantes. Ahoraempieza el difícil nuevo mundo.DJR