Esperan una baja tardía de tasas de la Fed: cómo impacta en bonos argentinos

Los inversores comienzan a dar por sentado un contexto de "higher for longer", es decir, que la Fed podría demorar aún más en comenzar a bajar las tasas. Esto tiene un impacto en los bonos a nivel global, incluida la renta fija local.

Las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. dejaron de caer de la mano de nuevas expectativas sobre el futuro de la política monetaria de la Fed.

Los inversores comienzan a dar por sentado un contexto de "higher for longer", es decir, que la Fed podría demorar aún más en comenzar a bajar las tasas.

Esto tiene un impacto en los bonos a nivel global, incluida la renta fija local.

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 Recalibrando expectativas

Las tasas de interés en EE.UU. alcanzaron un pico en octubre pasado, cayeron en diciembre y desde allí se recuperaron.

La tasa a 10 años pasó de 5% a 3,8% y ahora saltó a 4%. Este último rebote se dio a causa de una nueva expectativa sobre el futuro de la política monetaria en EEUU.

El mercado sabe que este año veremos una baja en las tasas de interés de la Fed.

Sin embargo, los datos de inflación y de empleo siguen mostrando que la trayectoria hacia tales objetivos podría tardar mas de lo esperado, y restaron argumentos para que la Fed se torne laxa inmediatamente.

Es decir, crecieron las chances de que la Fed deje sin cambios la tasa en los niveles actuales (altos), por más tiempo.

Esto es lo que configura el escenario de "higher for longer" con el que están especulando los inversores en EEUU.

El equipo de inversiones de Schroders Argentina detalló que el hecho de que la inflación todavía se mantenga algunos escalones arriba del nivel objetivo de la FED y que, en los últimos meses, haya acelerado levemente, refuerza el escenario de Higher for Longer.

"La Fed entiende que existen riesgos hacia ambos lados. Es decir, el de ser más contractivos de lo necesario y generar un daño innecesario en la actividad económica o comenzar a bajar la tasa antes de tiempo y que la inflación se reactive. En ese balance de riesgos, y dado que el mercado laboral se mantiene robusto, es probable que la FED elija mantener la tasa en estos niveles algún tiempo más", comentaron desde Schroders Argentina.

En el actual contexto, los especialistas de Schroders Argentina detallan que se está observando es una suba de tasas en el mercado producto de que aumenta las probabilidades de un "Higher for Longer"

"Con el comienzo del nuevo año y habiéndose conocidos los datos de empleo e inflación, el mercado fue ajustando sus expectativas. La mediana de los participantes del FOMC de diciembre de 2023 proyectaba que en 2024 habría 3 bajas de tasas. Hoy el mercado ajustó desde al menos 6 bajas hasta al menos 5 bajas. El 31 de enero se llevará a cabo el próximo FOMC. Hasta entonces, es probable que el ajuste de expectativas continúe", detallaron.

Higher for longer

Esta expectativa de "higher for longer" se puede evidenciar en las probabilidades implícitas de tasas de la Fed.

El mercado especula con un 99,5% de probabilidad que en enero, la Fed mantendrá sin cambios la tasa, y que hará lo mismo en marzo, con un 55,7% de probabilidad.

La primera baja de tasas la espera en mayo, con 52% de chances y espera bajas de tasas en cada una de las reuniones hasta diciembre, configurando 6 bajas de tasas para todo 2024.

Esto es mucho más agresivo respecto de las 3 bajas de tasas que proyectaron los miembros de la Fed.

Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, afirmó que los últimos datos macro siguen evidenciando que la economía de EEUU luce lejos de una recesión en el corto plazo.

"Las ventas minoristas sorprendieron al alza en diciembre, al igual que la producción industrial, que avanzó en el margen cuando la expectativa era de caída. En tanto, las solicitudes de seguros de desempleo también sorprendieron a la baja mientras que los datos de Real Estate anotaron marcas mejores a las esperadas", sostuvo.

En ese sentido, remarcó el mercado se ubica demasiado optimista sobre el futuro de la baja en las tasas de interés, y que desde Grupo SBS esperan un mayor gradualismo en la reducción de la misma,.

"Pese a que podría haber recortes en la tasa de la Fed en 2024, el escenario descontado por el mercado (6 recortes) luce algo exagerado en un contexto en que adherimos al view de "higher for longer" en materia de tasas de la Fed", afirmó Franco.

Martin Polo, estratega jefe de Cohen, coincide en que, con una inflación que no logra romper la barrera del 3% interanual, una actividad que continúa a muy buen ritmo y un mercado laboral rígido con bajo desempleo, es posible que la Fed no se apresure a recortar las tasas de interés.

En ese sentido, Polo remarcó que la semana pasada, el gobernador de la Fed Christopher J. Waller dijo que no hay razón para que la Reserva Federal actúe tan rápido o recorte tan rápidamente como en el pasado, ya que el saludable estado de la economía proporciona la flexibilidad para reducir la tasa de política.

En la misma línea fueron los comentarios de Bostic, presidente de la Fed de Atlanta, quien afirmó que no ve que recorten la tasa hasta el tercer trimestre.

"Estos comentarios golpearon a las expectativas de los inversores, que venían muy optimistas previendo un recorte de tasas más rápido y más agresivo de los que marcaba la Fed. De hecho, en la última semana la probabilidad de recorte de 25 pb en la reunión de marzo bajó del 75% al 46% mientras que subió la probabilidad de dejar la tasa sin cambios y que sea recién en mayo el primer recorte", afirmó Polo.

Además agregó que "si bien no se espera recorte de tasas en la reunión del próximo 31, será importante el comunicado con el que la Fed acompañe la decisión".

Finalmente, desde Portfolio Personal Inversiones (PPI), también coinciden en que gana terreno el "higher for longer".

"Los recortes de la tasa de política monetaria podrían no ser tan rápidos como se creía. La rebaja para marzo se mantiene, pero con una menor probabilidad, y la reducción de mayo pasó directamente para junio. Más allá de esto, el mercado sigue descontando 6 recortes de la tasa de referencia para el 2024, aunque con una mayor velocidad en la segunda mitad del año. De esta manera, los rendimientos de los Treasuries ascendieron a lo largo de la curva la semana pasada", dijeron desde PPI.

Impacto local

Los bonos locales sufren la volatilidad de de tasas en EEUU.

Los rendimientos de los bonos del tesoro americano están operando a la baja en el día de hoy, con la expectativa puesta en los balances en EEUU, asi como también en el dato de PBI de esta semana que se publicara el jueves.

En las últimas semanas, los bonos argentinos se han movido de manera inversa a la tasa de interés de EEUU.

Esta última, a su vez, ha evolucionado en base a las expectativas de suba de tasas de la Fed.

En las últimas jornadas, los inversores han recalibrado sus expectativas sobre las chances de que la Fed podría demorar hasta mayo en comenzar a bajar la tasa de interés, por lo que las tasas de los bonos del tesoro de EEUU se desplazaron al alza.

Debido a que los bonos de EEUU sirven como referencia para los mercados globales, una suba en la tasas de los treasuires (caen los bonos), implicó una baja también en todas las demás curvas.

Este movimiento al alza en los rendimientos americanos generó una corrección en los bonos emergentes del 2%, y una caída del 3% en la deuda local desde mediados de diciembre hasta la fecha.

Juan Manuel Truffa, director de Mercado Para Todos, afirmó que la FED americana no estaría siendo lo "dovish" que el mercado espera con el tratamiento de la política monetaria.

"La sensible tasa de los bonos del tesoro a 10y trepó 18 puntos básicos la semana pasada, por encima del 4%, afectando a los mercados en vías de desarrollo tanto en la deuda soberana como el de acciones. Nuestros Globales se venían moviendo en línea con el contexto y sin drivers después del empujón que les dio a los precios el acuerdo a nivel staff con el FMI", sostuvo Truffa.

Finalmente, desde la mesa de dinero de un banco local remarcaron que la deuda local se está moviendo en base a la dinámica global.

"Los bonos soberanos argentinos tienen una dependencia cada vez mayor de lo que ocurra con los rendimientos de los bonos del tesoro americano. Creemos que la renta fija local se mueve más por cuestiones domésticas, aunque también vemos que el contexto global condiciona. Si las tasas vuelven a apuntar a la baja, creemos que esto podría ser una buena noticia para los títulos locales", afirmaron desde el banco.