Акции Paramount Global выглядят неплохо в долгосрочной перспективе

В последние кварталы Paramount Global демонстрирует не самые оптимистичные финансовые результаты, поскольку быстрый рост расходов на создание контента и развитие стримингового сегмента оказывает существенное давление на показатели прибыли. В то же время фокус компании на стриминговый бизнес, на наш взгляд, выглядит оправданным, поскольку мировой рынок сервисов потокового вещания еще далек от насыщения и, как ожидается, продолжит быстро расти в ближайшие годы. В связи с этим мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы компании. Надо также отметить, что благодаря относительно невысокой рыночной стоимости и довольно низким оценочным коэффициентам Paramount Global вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.

PARA.O

Покупать

Целевая цена (июнь 2023 г.), $

23,9

Текущая цена, $*

19,0

Потенциал роста

26,0%

ISIN

US92556H2067

Капитализация, млрд $

12,4

EV, млрд $

24,7

Количество акций, млн

654,6

DY NTM

5,1%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

2021

2022П

2023П

Выручка

28 586

30 544

31 844

Скорр. EBITDA

4 444

3 469

2 928

Скорр. чистая прибыль

2 292

1 489

1 126

Показатели рентабельности

Показатель

2022

2023П

2024П

Маржа EBITDA

15,5%

11,4%

9,2%

Чистая маржа

8,0%

4,9%

3,5%

ROE

12,1%

5,9%

4,3%

Мультипликаторы

Показатель

2022П

2023П

EV/EBITDA

7,12

8,43

P/E

8,05

11,20

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Paramount Global с целевой ценой на середину 2023 г. на уровне $ 23,9, что предполагает потенциал роста на 26%.

Paramount Global является многонациональным медиа-конгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Среди активов такие известные телевизионные и кабельные каналы, как MTV, Nickelodeon, CBS, Showtime, BET, Comedy Central, TV Land, Paramount Network, а также их международные версии. Кроме того, компании принадлежат киностудия Paramount Pictures, ряд стриминговых сервисов, промоутер смешанных боевых искусств Bellator. Преимуществом компании является огромная библиотека контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как Star Trek, South Park, Mission Impossible и др.

С 2022 года приоритетом для Paramount Global стало развитие быстрорастущего стримингового бизнеса, флагманом которого является сервис Paramount+. За 2021 г. количество стриминговых подписчиков компании подскочило на 88% до 56,1 млн, в нынешнем году быстрый рост в этом сегменте продолжился.

Финансовые результаты Paramount Global за II квартал 2022 г. оказались неоднозначными. Общая выручка выросла на 18,5% г/г до $ 7,78 млрд на фоне скачка стриминговой выручки на 55,6% до $ 1,19 млрд. В то же время быстрый рост расходов на создание контента и развитие стримингового сегмента привели к существенному снижению скорр. прибыли, хотя показатель в расчете на акцию ($ 0,64, - 34% г/г) и превзошел консенсус-прогноз. При этом компания продолжает платить щедрые дивиденды – дивдоходность акций составляет высокие для сектора и рынка в целом 5,1% NTM.

Несмотря на сохраняющиеся значительные макроэкономические риски, мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Paramount Global. При этом фокус компании на стриминговый бизнес выглядит оправданным, поскольку мировой рынок сервисов потокового вещания еще далек от насыщения и, как ожидается, продолжит быстро расти в ближайшие годы. В компании ожидают, что число ее стриминговых подписчиков вырастет до 100 млн в 2024 г. с текущих 64 млн, а стриминговая выручка достигнет как минимум $ 9 млрд против $ 4,19 млрд в 2021 г.

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2022-2023 гг. Paramount Global торгуется с 26%-м дисконтом по отношению к аналогам. Учитывая это, а также относительно невысокую рыночную стоимость, компания вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Основные риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, ухудшением экономической ситуации в мире, ростом затрат на создание контента из-за галопирующей инфляции, высокой конкуренцией среди провайдеров стриминговых сервисов. Потенциальной проблемой для компании также является достаточно высокая долговая нагрузка, особенно в свете быстрого роста процентных ставок.

Описание эмитента

Paramount Global является многонациональным медиа-конгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Корпорация (как ViacomCBS) была образована в декабре 2019 года путем повторного слияния CBS Corporation и Viacom, которые, в свою очередь, были созданы в результате разделения первоначального Viacom в 2005 году. В начале 2022 года компания поменяла свое название на Paramount Global.

Среди активов Paramount Global такие известные телевизионные и кабельные каналы, как MTV, Nickelodeon, CBS, Showtime, BET, Comedy Central, TV Land, Paramount Network, а также их международные версии. Кроме того, компании принадлежат киностудия Paramount Pictures, стриминговый сервис по подписке Paramount+, бесплатная онлайн-платформа видео по запросу Pluto TV, промоутер смешанных боевых искусств Bellator. Глобальная аудитория каналов и сервисов Paramount Global составляет порядка 4,3 млрд человек в 180 странах, но большая часть выручки компании, порядка 80%, приходится на США.

Paramount Global обладает огромной библиотекой контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как Star Trek, South Park, Mission Impossible и др. При этом компания инвестирует существенные средства в создание нового контента.

Отметим, что с 2022 года приоритетом для компании стало развитие стримингового бизнеса, флагманом которого является сервис Paramount+ (ранее назывался CBS All Access). В настоящее время сервис, помимо США, доступен в Канаде, Австралии, а также ряде стран Латинской Америки, Европы и Ближнего Востока, причем его география постоянно расширяется. За 2021 год количество стриминговых подписчиков компании подскочило на 88% до 56,1 млн, в том числе число подписчиков Paramount+ достигло 32,8 млн. В нынешнем году быстрый рост в этом сегменте продолжился, и он постепенно выходит на первый план среди драйверов роста бизнеса Paramount Global.

Финансовые результаты

Финансовые результаты Paramount Global за II квартал 2022 года оказались весьма неоднозначными. Общая выручка выросла на 18,5% г/г до $ 7,78 млрд и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 7,50 млрд. Выручка в сегменте эфирных и кабельных каналов (TV Media) увеличилась лишь на 0,7% до $ 5,26 млрд, поскольку рост лицензионных отчислений был практически полностью компенсирован снижением рекламных доходов из-за ухудшения ситуации в экономике, а также сокращением поступлений от международных партнеров за предоставление контента в связи с реструктуризацией ряда соглашений.

Между тем стриминговая выручка (Direct-to-Consumer) подскочила на 55,6% до $ 1,19 млрд, чему способствовали хорошие результаты сервиса Paramount+. Рекламные доходы в стриминговом сегменте возросли на 24,7% до $ 363 млн, доходы от подписок – на 74,4% до $ 830 млн. Общее число стриминговых подписчиков компании в мире за квартал увеличилось на 5,2 млн и достигло 64 млн (с учетом потери 3,9 млн подписчиков из-за ухода из России), в том числе Paramount+ прибавил 4,9 млн подписчиков до более 43 млн. Выручка сегмента киноразвлечений (Filmed Entertainment) взлетела в 2,3 раза до $ 1,36 млрд, во многом благодаря сильным результатам блокбастера Top Gun: Maverick с Томом Крузом в главной роли, который вышел на экраны в апреле и пока является самым кассовым фильмом в мире в 2022 году.

В то же время операционные расходы Paramount Global во II квартале продолжили расти опережающими темпами, прежде всего из-за устойчиво высоких трат на развитие и международную экспансию стримингового бизнеса. Как результат, скорр. показатель EBITDA снизился на 22,3% до $ 963 млн, а скорр. прибыль на акцию упала на 34% до 64 центов, хотя и оказалась на 11 центов выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Paramount Global: основные результаты за II квартал и 6 месяцев 2022 года (млн $)

2К22

2К21

Изменение

6М22

6М21

Изменение

Выручка, в т.ч.

7 779

6 564

18,5%

15 107

13 976

8,1%

TV Media

5 256

5 219

0,7%

10 901

11 212

-2,8%

Direct-to-Consumer

1 193

767

55,5%

2 282

1 365

67,2%

Filmed Entertainment

1 363

603

126,0%

1 987

1 463

35,8%

Скорр. EBITDA

963

1 240

-22,3%

1 876

2 867

-34,6%

Скорр. чистая прибыль

429

640

-33,0%

832

1 601

-48,0%

Скорр. EPS, $

0,64

0,97

-34,0%

1,24

2,47

-49,8%

Рентабельность по EBITDA

12,4%

18,9%

-6,5 п.п.

12,4%

20,5%

-8,1 п.п.

Чистая рентабельность

5,5%

9,8%

-4,3 п.п.

5,5%

11,5%

-6,0 п.п

Источник: данные компании

Paramount Global завершила II квартал, имея на счетах $ 4,04 млрд денежных средств при общем долге $ 15,81 млрд. В январе-июне компания сгенерировала операционный денежный поток в размере $ 591 млн, направила $ 151 млн на капвложения и выплатила $ 315 млн акционерам в виде дивидендов. При этом дивидендная доходность акций Paramount Global составляет высокие по меркам сектора и фондового рынка США в целом 5,07% (NTM).

Перспективы роста

Несмотря на сохраняющиеся значительные макроэкономические риски, мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Paramount Global. При этом фокус компании на стриминговый бизнес, на наш взгляд, выглядит оправданным. Средний уровень проникновения сервисов потокового вещания в мире сейчас оценивается в невысокие 16%, и рынок, по-видимому, еще далек от насыщения. По прогнозу аналитического портала Statista, объем мирового рынка стриминговых сервисов достигнет $ 116 млрд в 2026 году против $ 71 млрд в прошлом году, а количество пользователей таких сервисов вырастет до 1,49 млрд с 1,08 млрд.

На таком фоне руководство Paramount Global подтвердило прогноз, согласно которому число стриминговых подписчиков достигнет 100 млн в 2024 году, в том числе за счет частичной миграции пользователей кабельного ТВ. Увеличивать стриминговую аудиторию планируется за счет выпуска все нового высококачественного контента, дальнейшей международной экспансии, а также расширению сотрудничества с ведущими медийными, потребительскими и технологическими компаниями. Так, в августе Paramount Global заключила соглашение с ритейлером Walmart, согласно которому участники программы лояльности Walmart+ получат доступ к сервису Paramount+. В скором времени партнерские соглашения также могут быть заключены с Amazon, Apple, Roku.

В компании рассчитывают, что ее стриминговая выручка в 2024 году достигнет как минимум $ 9 млрд против $ 4,19 млрд в 2021 году. Между тем расходы на развитие стримингового бизнеса в предстоящие годы продолжат расти, что будет препятствовать выходу данного сегмента на прибыльный уровень. Руководство Paramount Global ожидает, что операционный убыток стримингового сегмента достигнет пика в 2023 году, после чего ситуация будет улучшаться.

Что касается сегмента эфирных и кабельных каналов, то он, вероятно, продолжит демонстрировать околонулевую динамику на фоне общего постепенного снижения популярности эфирного и кабельного ТВ в США и мире. Однако данный сегмент, мы ожидаем, продолжит генерировать достаточно высокий денежный поток, который позволит компенсировать убытки стримингового бизнеса и затраты на обслуживание долга.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Paramount Global на ближайшие годы.

Paramount Global: исторические и прогнозные финпоказатели, (млн $)

2019

2020

2021

2022П

2023П

2024П

Выручка

27 812

25 285

28 586

30 544

31 844

34 345

Скорр. EBITDA

5 531

5 132

4 444

3 469

2 928

3 378

Скорр. чистая прибыль

3 090

2 595

2 292

1 489

1 126

1 541

Дивиденд на акцию, $

0,78

0,96

0,96

0,96

0,96

0,98

Чистый долг

18 087

16 749

11 442

11 602

11 816

12 046

Операционный денежный поток

1 230

2 215

835

983

768

1 376

Капвложения

353

324

354

352

371

389

Чистый денежный поток

877

1 891

481

631

397

987

Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»

Отметим также, что в связи с относительно невысокой рыночной стоимостью и довольно низкими оценочными коэффициентами Paramount Global вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.

Риски

На рынках капитала ожидания дальнейшего быстрого повышения процентных ставок в ведущих странах могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний, к которым можно отнести и Paramount Global.

Ухудшение экономической ситуации в мире может отрицательно сказаться на доходах Paramount Global, в частности, привести к дальнейшему снижение рекламной выручки. При этом высокая инфляция будет вести к росту затрат на создание контента.

При развитии стримингового сегмента Paramount Global будет сталкиваться с все возрастающей конкуренцией со стороны крупных провайдеров стриминговых сервисов, таких как Netflix, Walt Disney. Это может помешать достижению целей по числу стриминговых подписчиков и выходу стримингового бизнеса на безубыточность.

Потенциальной проблемой для компании является достаточно высокая долговая нагрузка (соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 3,1х), особенно в свете быстрого роста процентных ставок. В определенный момент это может стать препятствием для наращивания инвестиций в развитие и/или выплаты высоких дивидендов.

Оценка

Мы оценили Paramount Global сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 и 2023 гг. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

Сравнительная оценка

Эмитент

Кап-я,

млн $

EV,

млн $

EV/EBITDA

2022П

EV/EBITDA

2023П

P/E

2022П

P/E

2023П

DY NTM

Paramount Global

12 404

24 681

7,12

8,43

8,05

11,20

5,07%

Аналоги

Amazon.com

1 169 531

1 191 548

16,43

12,68

1 102,79

50,51

–

Walt Disney

177 657

229 658

14,47

11,90

22,62

16,65

–

T-Mobile US

168 844

243 505

8,85

8,23

63,80

20,30

–

Verizon Communications

162 277

310 818

6,49

6,33

7,44

7,35

6,63%

Comcast

134 295

227 831

6,14

6,06

8,41

7,89

3,47%

Netflix

106 600

115 014

17,86

15,82

23,51

21,78

–

Sony Group

83 883

94 343

7,07

6,88

13,54

12,93

0,68%

Charter Communications

50 219

149 371

6,81

6,63

9,39

8,40

–

Warner Bros Discovery

28 306

79 780

8,84

6,76

–

15,71

–

Fox

16 234

18 464

5,85

5,73

9,67

9,05

1,59%

Lions Gate Entertainment

1 608

5 899

14,92

13,24

–

–

–

Медиана по аналогам

106 600

149 371

8,84

6,88

13,54

14,32

2,53%

Параметры для оценки, млн $

EBITDA 2022П

EBITDA 2023П

Прибыль 2022П

Прибыль 2023П

Paramount Global

3 469

2 928

1 489

1 126

Оценка, млн $

18 373

7 853

20 171

16 117

Средняя оценка, млн $

15 629

Для справки:

Чистый долг, млн $

11 773

Доля миноритариев, млн $

504

Число акций, млн

654,6

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Наша оценка справедливой стоимости Paramount Global на середину 2023 года составляет $ 15,6 млрд, или $ 23,9 на акцию, что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня. Рейтинг – «Покупать».

Средняя целевая цена акций Paramount Global по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 28,2 (апсайд 48,9%), и рейтинг акции 4,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 – Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Paramount Global аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 30 (рейтинг «Выше рынка»), Guggenheim Securities – $ 31 («Покупать»), Macquarie Research – $ 23 («Нейтрально»), Rosenblatt Securities – $ 19 («Продавать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Paramount Global опустились к нижней границе среднесрочного нисходящего клина. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район $ 22.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Источник: TradingView

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.09.2022.* *Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

В последние кварталы Paramount Global демонстрирует не самые оптимистичные финансовые результаты, поскольку быстрый рост расходов на создание контента и развитие стримингового сегмента оказывает существенное давление на показатели прибыли. В то же время фокус компании на стриминговый бизнес, на наш взгляд, выглядит оправданным, поскольку мировой рынок сервисов потокового вещания еще далек от насыщения и, как ожидается, продолжит быстро расти в ближайшие годы. В связи с этим мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы компании. Надо также отметить, что благодаря относительно невысокой рыночной стоимости и довольно низким оценочным коэффициентам Paramount Global вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.

PARA.O

Покупать

Целевая цена (июнь 2023 г.), $

23,9

Текущая цена, $*

19,0

Потенциал роста

26,0%

ISIN

US92556H2067

Капитализация, млрд $

12,4

EV, млрд $

24,7

Количество акций, млн

654,6

DY NTM

5,1%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

2021

2022П

2023П

Выручка

28 586

30 544

31 844

Скорр. EBITDA

4 444

3 469

2 928

Скорр. чистая прибыль

2 292

1 489

1 126

Показатели рентабельности

Показатель

2022

2023П

2024П

Маржа EBITDA

15,5%

11,4%

9,2%

Чистая маржа

8,0%

4,9%

3,5%

ROE

12,1%

5,9%

4,3%

Мультипликаторы

Показатель

2022П

2023П

EV/EBITDA

7,12

8,43

P/E

8,05

11,20

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Paramount Global с целевой ценой на середину 2023 г. на уровне $ 23,9, что предполагает потенциал роста на 26%.

Paramount Global является многонациональным медиа-конгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Среди активов такие известные телевизионные и кабельные каналы, как MTV, Nickelodeon, CBS, Showtime, BET, Comedy Central, TV Land, Paramount Network, а также их международные версии. Кроме того, компании принадлежат киностудия Paramount Pictures, ряд стриминговых сервисов, промоутер смешанных боевых искусств Bellator. Преимуществом компании является огромная библиотека контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как Star Trek, South Park, Mission Impossible и др.

С 2022 года приоритетом для Paramount Global стало развитие быстрорастущего стримингового бизнеса, флагманом которого является сервис Paramount+. За 2021 г. количество стриминговых подписчиков компании подскочило на 88% до 56,1 млн, в нынешнем году быстрый рост в этом сегменте продолжился.

Финансовые результаты Paramount Global за II квартал 2022 г. оказались неоднозначными. Общая выручка выросла на 18,5% г/г до $ 7,78 млрд на фоне скачка стриминговой выручки на 55,6% до $ 1,19 млрд. В то же время быстрый рост расходов на создание контента и развитие стримингового сегмента привели к существенному снижению скорр. прибыли, хотя показатель в расчете на акцию ($ 0,64, - 34% г/г) и превзошел консенсус-прогноз. При этом компания продолжает платить щедрые дивиденды – дивдоходность акций составляет высокие для сектора и рынка в целом 5,1% NTM.

Несмотря на сохраняющиеся значительные макроэкономические риски, мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Paramount Global. При этом фокус компании на стриминговый бизнес выглядит оправданным, поскольку мировой рынок сервисов потокового вещания еще далек от насыщения и, как ожидается, продолжит быстро расти в ближайшие годы. В компании ожидают, что число ее стриминговых подписчиков вырастет до 100 млн в 2024 г. с текущих 64 млн, а стриминговая выручка достигнет как минимум $ 9 млрд против $ 4,19 млрд в 2021 г.

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2022-2023 гг. Paramount Global торгуется с 26%-м дисконтом по отношению к аналогам. Учитывая это, а также относительно невысокую рыночную стоимость, компания вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Основные риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, ухудшением экономической ситуации в мире, ростом затрат на создание контента из-за галопирующей инфляции, высокой конкуренцией среди провайдеров стриминговых сервисов. Потенциальной проблемой для компании также является достаточно высокая долговая нагрузка, особенно в свете быстрого роста процентных ставок.

Описание эмитента

Paramount Global является многонациональным медиа-конгломератом со штаб-квартирой в Нью-Йорке. Корпорация (как ViacomCBS) была образована в декабре 2019 года путем повторного слияния CBS Corporation и Viacom, которые, в свою очередь, были созданы в результате разделения первоначального Viacom в 2005 году. В начале 2022 года компания поменяла свое название на Paramount Global.

Среди активов Paramount Global такие известные телевизионные и кабельные каналы, как MTV, Nickelodeon, CBS, Showtime, BET, Comedy Central, TV Land, Paramount Network, а также их международные версии. Кроме того, компании принадлежат киностудия Paramount Pictures, стриминговый сервис по подписке Paramount+, бесплатная онлайн-платформа видео по запросу Pluto TV, промоутер смешанных боевых искусств Bellator. Глобальная аудитория каналов и сервисов Paramount Global составляет порядка 4,3 млрд человек в 180 странах, но большая часть выручки компании, порядка 80%, приходится на США.

Paramount Global обладает огромной библиотекой контента, насчитывающей более 20 тыс. фильмов и сериалов, включая такие известные франшизы, как Star Trek, South Park, Mission Impossible и др. При этом компания инвестирует существенные средства в создание нового контента.

Отметим, что с 2022 года приоритетом для компании стало развитие стримингового бизнеса, флагманом которого является сервис Paramount+ (ранее назывался CBS All Access). В настоящее время сервис, помимо США, доступен в Канаде, Австралии, а также ряде стран Латинской Америки, Европы и Ближнего Востока, причем его география постоянно расширяется. За 2021 год количество стриминговых подписчиков компании подскочило на 88% до 56,1 млн, в том числе число подписчиков Paramount+ достигло 32,8 млн. В нынешнем году быстрый рост в этом сегменте продолжился, и он постепенно выходит на первый план среди драйверов роста бизнеса Paramount Global.

Финансовые результаты

Финансовые результаты Paramount Global за II квартал 2022 года оказались весьма неоднозначными. Общая выручка выросла на 18,5% г/г до $ 7,78 млрд и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 7,50 млрд. Выручка в сегменте эфирных и кабельных каналов (TV Media) увеличилась лишь на 0,7% до $ 5,26 млрд, поскольку рост лицензионных отчислений был практически полностью компенсирован снижением рекламных доходов из-за ухудшения ситуации в экономике, а также сокращением поступлений от международных партнеров за предоставление контента в связи с реструктуризацией ряда соглашений.

Между тем стриминговая выручка (Direct-to-Consumer) подскочила на 55,6% до $ 1,19 млрд, чему способствовали хорошие результаты сервиса Paramount+. Рекламные доходы в стриминговом сегменте возросли на 24,7% до $ 363 млн, доходы от подписок – на 74,4% до $ 830 млн. Общее число стриминговых подписчиков компании в мире за квартал увеличилось на 5,2 млн и достигло 64 млн (с учетом потери 3,9 млн подписчиков из-за ухода из России), в том числе Paramount+ прибавил 4,9 млн подписчиков до более 43 млн. Выручка сегмента киноразвлечений (Filmed Entertainment) взлетела в 2,3 раза до $ 1,36 млрд, во многом благодаря сильным результатам блокбастера Top Gun: Maverick с Томом Крузом в главной роли, который вышел на экраны в апреле и пока является самым кассовым фильмом в мире в 2022 году.

В то же время операционные расходы Paramount Global во II квартале продолжили расти опережающими темпами, прежде всего из-за устойчиво высоких трат на развитие и международную экспансию стримингового бизнеса. Как результат, скорр. показатель EBITDA снизился на 22,3% до $ 963 млн, а скорр. прибыль на акцию упала на 34% до 64 центов, хотя и оказалась на 11 центов выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Paramount Global: основные результаты за II квартал и 6 месяцев 2022 года (млн $)

2К22

2К21

Изменение

6М22

6М21

Изменение

Выручка, в т.ч.

7 779

6 564

18,5%

15 107

13 976

8,1%

TV Media

5 256

5 219

0,7%

10 901

11 212

-2,8%

Direct-to-Consumer

1 193

767

55,5%

2 282

1 365

67,2%

Filmed Entertainment

1 363

603

126,0%

1 987

1 463

35,8%

Скорр. EBITDA

963

1 240

-22,3%

1 876

2 867

-34,6%

Скорр. чистая прибыль

429

640

-33,0%

832

1 601

-48,0%

Скорр. EPS, $

0,64

0,97

-34,0%

1,24

2,47

-49,8%

Рентабельность по EBITDA

12,4%

18,9%

-6,5 п.п.

12,4%

20,5%

-8,1 п.п.

Чистая рентабельность

5,5%

9,8%

-4,3 п.п.

5,5%

11,5%

-6,0 п.п

Источник: данные компании

Paramount Global завершила II квартал, имея на счетах $ 4,04 млрд денежных средств при общем долге $ 15,81 млрд. В январе-июне компания сгенерировала операционный денежный поток в размере $ 591 млн, направила $ 151 млн на капвложения и выплатила $ 315 млн акционерам в виде дивидендов. При этом дивидендная доходность акций Paramount Global составляет высокие по меркам сектора и фондового рынка США в целом 5,07% (NTM).

Перспективы роста

Несмотря на сохраняющиеся значительные макроэкономические риски, мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Paramount Global. При этом фокус компании на стриминговый бизнес, на наш взгляд, выглядит оправданным. Средний уровень проникновения сервисов потокового вещания в мире сейчас оценивается в невысокие 16%, и рынок, по-видимому, еще далек от насыщения. По прогнозу аналитического портала Statista, объем мирового рынка стриминговых сервисов достигнет $ 116 млрд в 2026 году против $ 71 млрд в прошлом году, а количество пользователей таких сервисов вырастет до 1,49 млрд с 1,08 млрд.

На таком фоне руководство Paramount Global подтвердило прогноз, согласно которому число стриминговых подписчиков достигнет 100 млн в 2024 году, в том числе за счет частичной миграции пользователей кабельного ТВ. Увеличивать стриминговую аудиторию планируется за счет выпуска все нового высококачественного контента, дальнейшей международной экспансии, а также расширению сотрудничества с ведущими медийными, потребительскими и технологическими компаниями. Так, в августе Paramount Global заключила соглашение с ритейлером Walmart, согласно которому участники программы лояльности Walmart+ получат доступ к сервису Paramount+. В скором времени партнерские соглашения также могут быть заключены с Amazon, Apple, Roku.

В компании рассчитывают, что ее стриминговая выручка в 2024 году достигнет как минимум $ 9 млрд против $ 4,19 млрд в 2021 году. Между тем расходы на развитие стримингового бизнеса в предстоящие годы продолжат расти, что будет препятствовать выходу данного сегмента на прибыльный уровень. Руководство Paramount Global ожидает, что операционный убыток стримингового сегмента достигнет пика в 2023 году, после чего ситуация будет улучшаться.

Что касается сегмента эфирных и кабельных каналов, то он, вероятно, продолжит демонстрировать околонулевую динамику на фоне общего постепенного снижения популярности эфирного и кабельного ТВ в США и мире. Однако данный сегмент, мы ожидаем, продолжит генерировать достаточно высокий денежный поток, который позволит компенсировать убытки стримингового бизнеса и затраты на обслуживание долга.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Paramount Global на ближайшие годы.

Paramount Global: исторические и прогнозные финпоказатели, (млн $)

2019

2020

2021

2022П

2023П

2024П

Выручка

27 812

25 285

28 586

30 544

31 844

34 345

Скорр. EBITDA

5 531

5 132

4 444

3 469

2 928

3 378

Скорр. чистая прибыль

3 090

2 595

2 292

1 489

1 126

1 541

Дивиденд на акцию, $

0,78

0,96

0,96

0,96

0,96

0,98

Чистый долг

18 087

16 749

11 442

11 602

11 816

12 046

Операционный денежный поток

1 230

2 215

835

983

768

1 376

Капвложения

353

324

354

352

371

389

Чистый денежный поток

877

1 891

481

631

397

987

Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»

Отметим также, что в связи с относительно невысокой рыночной стоимостью и довольно низкими оценочными коэффициентами Paramount Global вполне может стать интересным объектом для поглощения со стороны какого-нибудь крупного медийного игрока.

Риски

На рынках капитала ожидания дальнейшего быстрого повышения процентных ставок в ведущих странах могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний, к которым можно отнести и Paramount Global.

Ухудшение экономической ситуации в мире может отрицательно сказаться на доходах Paramount Global, в частности, привести к дальнейшему снижение рекламной выручки. При этом высокая инфляция будет вести к росту затрат на создание контента.

При развитии стримингового сегмента Paramount Global будет сталкиваться с все возрастающей конкуренцией со стороны крупных провайдеров стриминговых сервисов, таких как Netflix, Walt Disney. Это может помешать достижению целей по числу стриминговых подписчиков и выходу стримингового бизнеса на безубыточность.

Потенциальной проблемой для компании является достаточно высокая долговая нагрузка (соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 3,1х), особенно в свете быстрого роста процентных ставок. В определенный момент это может стать препятствием для наращивания инвестиций в развитие и/или выплаты высоких дивидендов.

Оценка

Мы оценили Paramount Global сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 и 2023 гг. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

Сравнительная оценка

Эмитент

Кап-я,

млн $

EV,

млн $

EV/EBITDA

2022П

EV/EBITDA

2023П

P/E

2022П

P/E

2023П

DY NTM

Paramount Global

12 404

24 681

7,12

8,43

8,05

11,20

5,07%

Аналоги

Amazon.com

1 169 531

1 191 548

16,43

12,68

1 102,79

50,51

–

Walt Disney

177 657

229 658

14,47

11,90

22,62

16,65

–

T-Mobile US

168 844

243 505

8,85

8,23

63,80

20,30

–

Verizon Communications

162 277

310 818

6,49

6,33

7,44

7,35

6,63%

Comcast

134 295

227 831

6,14

6,06

8,41

7,89

3,47%

Netflix

106 600

115 014

17,86

15,82

23,51

21,78

–

Sony Group

83 883

94 343

7,07

6,88

13,54

12,93

0,68%

Charter Communications

50 219

149 371

6,81

6,63

9,39

8,40

–

Warner Bros Discovery

28 306

79 780

8,84

6,76

–

15,71

–

Fox

16 234

18 464

5,85

5,73

9,67

9,05

1,59%

Lions Gate Entertainment

1 608

5 899

14,92

13,24

–

–

–

Медиана по аналогам

106 600

149 371

8,84

6,88

13,54

14,32

2,53%

Параметры для оценки, млн $

EBITDA 2022П

EBITDA 2023П

Прибыль 2022П

Прибыль 2023П

Paramount Global

3 469

2 928

1 489

1 126

Оценка, млн $

18 373

7 853

20 171

16 117

Средняя оценка, млн $

15 629

Для справки:

Чистый долг, млн $

11 773

Доля миноритариев, млн $

504

Число акций, млн

654,6

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Наша оценка справедливой стоимости Paramount Global на середину 2023 года составляет $ 15,6 млрд, или $ 23,9 на акцию, что предполагает потенциал роста на 26% от текущего ценового уровня. Рейтинг – «Покупать».

Средняя целевая цена акций Paramount Global по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 28,2 (апсайд 48,9%), и рейтинг акции 4,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 – Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Paramount Global аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 30 (рейтинг «Выше рынка»), Guggenheim Securities – $ 31 («Покупать»), Macquarie Research – $ 23 («Нейтрально»), Rosenblatt Securities – $ 19 («Продавать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Paramount Global опустились к нижней границе среднесрочного нисходящего клина. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район $ 22.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Источник: TradingView

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.09.2022.* *Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.