ПИК: IT-застройщик
Лидирующие позиции компании на рынке недвижимости России, амбициозные планы по расширению географии присутствия, а также внедрению высокотехнологичных сервисов в бизнес-структуру позволят компании в среднесрочной перспективе сохранять преимущество перед остальными публичными застройщиками. Тем не менее, мы полагаем, что потенциал роста акций ПИК в среднесрочной перспективе ограничен.
PIKK.MM
Держать
12М целевая цена
RUB 1103,2
Текущая цена*
RUB 1075
Потенциал роста
2,6%
ISIN
RU000A0JP7J7
Капитализация, млрд руб.
710
EV, млрд руб.
997
Количество акций, млн
660,5
Free float
40,7%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель
2020
2021П
2022П
Выручка
380,2
508,0
659,1
EBITDA
91,4
118,8
147,0
EBIT
87,9
117,3
142,9
Чистая прибыль
86,4
109,2
105,6
Дивиденд, руб.
45,2
48,1
55,3
Показатели рентабельности, %
Показатель
2020
2021
2022П
Маржа EBITDA
9,1%
20,5%
24,9%
Маржа EBIT
2,7%
13,8%
17,9%
Чистая маржа
0,2%
10,8%
13,4%
Мультипликаторы
Показатель
2021П
2022П
EV/EBITDA
7,4
6,9
P/E
8,6
7,0
P/S
1,4
1,1
В связи с этим мы рекомендуем "Держать" акции ПИК с целевой ценой 1103,2 руб. на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 2,6% от текущего ценового уровня.
ПИК - крупнейший российский девелопер, который стремительно развивается и становится высокотехнологичной компанией. Земельный банк компании составляет порядка 21,5 млн кв. м. Компания реализует девелоперские проекты в 14 регионах страны, а в 2021 году запустила свой первый зарубежный проект на Филиппинах.
Главный фактор роста - это масштабное расширение географии присутствия и диджитализация бизнеса.
Стратегия компании до 2024 года сфокусирована на увеличении доли выручки в области девелопмента на локации вне Московского региона. Планируется также экспансия за пределы России, в том числе на рынки Филиппин и Индии.
Стратегическим приоритетом является развитие в сегменте PropTech (digital-проекты на рынке недвижимости). По оценкам компании, уже по итогам 2021 года количество транзакций через сервисы увеличится в 4 раза г/г, до 20 тыс., а выручка вырастет в 10 раз г/г и превысит 24 млрд руб. Выручка от экосистем PropTech к 2024 году должна достичь 100 млрд руб.
Стабильно высокие операционные показатели. За 9М 2021 компания увеличила ввод жилья на 51% г/г, до 1986 тыс. кв. м. Объем реализации недвижимости в денежном выражении увеличился на 41,2% г/г, до 294,7 млрд руб., при этом объем реализации недвижимости по проектам fee-development увеличился в 2,7 раза г/г и составил 64,4 млрд руб.
Рост финансовых показателей в 1П 2021. Выручка увеличилась на 36,6% г/г, до 189,3 млрд руб., чистая прибыль подскочила почти в 4 раза г/г и составила 69,4 млрд руб., EBITDA повысилась в 3,3 раза г/г, до 91,9 млрд руб.
Обновленная дивидендная политика. Целевой уровень ежегодных дивидендов будет составлять не менее 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Общий объем дивидендов за 2020 год с учетом промежуточных выплат увеличился в 2 раза г/г и составил 45,22 руб. на акцию с доходностью 6,18%. Помимо этого, компания одновременно с финальными дивидендами за 2020 год выплатила промежуточные за 1К 2021, в размере 22,92 руб. на акцию с доходностью 2,23%.
По нашим оценкам, акции ПИК имеют потенциал роста на 2,6%. Анализ стоимости по мультипликаторам P/E 2022Е и P/S 2022Е относительно аналогов предполагает таргет 1095,9 руб. (апсайд - 1,9%), а оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 2021Е и EV/EBITDA 2021Е подразумевает целевую цену 1120,2 руб. (апсайд - 4,2%).
Ключевыми рисками мы видим риск увеличения ипотечных ставок, снижение потребительского спроса, сокращение доходов населения, изменения в законодательстве.
Описание эмитента. ГК "ПИК" - крупнейший девелопер жилой недвижимости в России, земельный банк которого составляет порядка 21,5 млн кв. м. Компания является лидером на российском рынке по объему текущего строительства и по итогам 2020 года заняла первое место по объему ввода жилья в эксплуатацию. ПИК также лидер на рынке fee-development (fee-девелопер осуществляет реализацию чужого проекта по заказу) и генерального подряда (главный исполнитель всех работ, включенных в строительное производство). С 2008 года компания включена в перечень системообразующих предприятий российской экономики.
ПИК является интегрированной компанией и реализует все этапы цикла девелопмента - от приобретения земельного участка, проектирования и строительства до управления объектом, введенным в эксплуатацию. При этом компания сама производит некоторые строительные материалы, что гарантирует своевременную поставку материалов в процессе строительства. Такой подход обеспечивает высокое качество выполняемых работ, позволяет оперативно адаптироваться под меняющиеся условия и сокращает сроки реализации проекта.
ПИК реализует девелоперские проекты в 14 регионах страны, а в 2021 году компания запустила свой первый инвестиционный проект за пределами России - жилой комплекс в самом развивающемся столичном регионе Филиппин. При этом управляющая компания группы "ПИК-Комфорт" в настоящий момент обслуживает 50 млн кв. м в 19 регионах Российской Федерации.
ПИК выделяет пять основных бизнес-сегментов:
Девелопмент и строительство - возведение жилой и коммерческой недвижимости и оказание подрядных строительных услуг. Эксплуатация - техническое обслуживание и управление объектами недвижимости, содержание и обслуживание инженерных сетей (услуг тепло-, водо- и электроснабжения - на территории построенных объектов), оказание услуг по предоставлению доступа в интернет. Индустриальный сегмент - производство и сборка панельных зданий, включая смежные виды деятельности по производству строительных материалов и компонентов, а также производство и реализация IoT-устройств. PropTech - предоставление сервисов для аренды жилья, выкупа и продажи недвижимости на вторичном рынке, ремонта помещений, агентских услуг по реализации объектов недвижимости, реализации ИТ-решений. Прочее - арендные услуги и иные виды деятельности.Источник: данные компании
Факторы привлекательности
ПИК занимает первоеместо в России по объему текущего строительства. Объем жилищного строительства крупнейшими девелоперами по итогам октября составляет 28,5 млн кв. м. К этой категории относится 23 компании, на которые приходится 29% рынка многоквартирного строящегося жилья в России.Источник: ДОМ.РФ
Консолидация строительной отрасли вокруг ключевых игроков. С момента ввода в 2018 году проектного финансирования и эскроу-счетов число застройщиков постепенно сокращается из-за неспособности мелких игроков адаптироваться к новым требованиям законодательства, в то время как доля проектов с использованием счетов эскроу повышается. ПИК первым из крупных застройщиков заключил с ВТБ соглашение о предоставлении проектного финансирования для строительства ЖК "Дмитровский парк" в Москве. Компания планирует полностью перейти на эскроу-счета к 2023 году.Источник: ДОМ.РФ, ЕРЗ.РФ
ПИК планирует начать строительство загородных домов. Принятие нового законопроекта, который предполагает введение эскроу-счетов и проектного финансирования для ИЖС, увеличит привлекательность загородного рынка для крупных девелоперов, а также позволит нарастить ипотечное кредитование в сфере частных домов. Компания запустила производство мебели и техники под собственным брендом. В ближайшее время ПИК будет вести продажи квартир с меблировкой в 13 проектах в Москве и Московской области, но не исключает расширения географии. Масштабная экспансия. Компания планирует расширять свое присутствие за пределами России, в том числе на рынках Филиппин и Индии. Стратегия ПИК предполагает экспансию и в регионы России: к 2024 году 50% от общего объема продаж в области девелопмента и строительства должно приходиться на локации вне Москвы и Московской области. Активное развитие в сегменте PropTech (digital-проекты на рынке недвижимости). В том числе платформы Kvarta, которая объединяет в себе сервис для операций на вторичном рынке жилья, сервисы для онлайн-аренды квартир, ремонта и продажи мебели, а также сервис, с помощью которого девелоперы могут продавать квартиры на первичном рынке. За 1П 2021 выручка сегмента увеличилась в 4,4 раза г/г и составила 5,1 млрд руб. Ожидается, что к 2024 году выручка от экосистем PropTech должна достичь 100 млрд руб. Половина всей выручки компании к 2024 году должна приходиться не на девелоперский бизнес. При этом выручка в подрядном направлении к этому моменту должна достичь 200 млрд руб.Финансовый и операционный отчет
За 9М 2021 компания увеличила ввод жилья на 51% г/г, до 1986 тыс. кв. м, включая 14 новых проектов (12 за 9М 2020) и 112 новых корпусов (59 за 9М 2020). Объем ввода в эксплуатацию в отчетном периоде вырос на 6,6% г/г, до 1359 тыс. кв. м. Совокупный объем реализации недвижимости за 9М 2021 в денежном выражении увеличился на 41,2% г/г, до 294,7 млрд руб., при этом объем реализации недвижимости по проектам fee-development увеличился в 2,7 раза г/г и составил 64,4 млрд руб. Доля ипотечных сделок за 9М 2021 составила 77% от общего объема продаж.ПИК: операционные результаты за 3К 2021 и 9М 2021
Показатель
3К 2021
3К 2020
Изм., %
9М 2021
9М 2020
Изм., %
Объем реализации недвижимости, тыс. кв. м
512
543
-5,7%
1 402
1 363
2,9%
Проекты fee-development, тыс. кв. м
94
72
30,6%
292
141
107,1%
Итого, тыс. кв. м
606
615
-1,5%
1 694
1 504
12,6%
Сумма по заключенным договорам, млн руб.
83 902
76 432
9,8%
230 392
184 752
24,7%
Проекты fee-development, млн руб.
21 832
12 454
75,3%
64 354
23 945
168,8%
Итого, млн руб.
105 734
88 886
19,0%
294 746
208 697
41,2%
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Объем реализации недвижимости в разбивке по регионам за 9М 2021 сократился в квадратных метрах только в Московской области, при этом в денежном выражении показатель на всех рынках вырос.Источник: данные компании
Благоприятная обстановка в строительном секторе и сильные позиции группы компаний ПИК на рынке позволили ей улучшить финансовые показатели за 1П 2021. Выручка в отчетном периоде увеличилась на 36,6% г/г, до 189,3 млрд руб., чистая прибыль подскочила почти в 4 раза г/г и составила 69,4 млрд руб., EBITDA повысилась в 3,3 раза г/г, до 91,9 млрд руб.ПИК: финансовые результаты за 1П 2021
млн руб., если не указано иное
1П 2021
1П 2020
Изм., %
Выручка
189 279
138 529
36,6%
EBITDA
91 918
27 457
234,8%
Маржа EBITDA
48,6%
19,8%
28,7%
Чистая прибыль
69 425
17 986
286,0%
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
ПИК: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд руб.
Показатель
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка
245,8
280,6
380,2
508
659,1
817,4
EBITDA
39,7
69
91,4
118,8
147
181,9
EBIT
37,5
66
87,9
117,3
142,9
176,8
Чистая прибыль
3,2
45,1
86,4
109,2
105,6
135,3
Финансовые коэффициенты
Рентабельность EBITDA
16,17%
24,60%
24,04%
23,39%
22,22%
22,26%
Рентабельность EBIT
15,26%
23,52%
23,12%
23,09%
21,56%
21,63%
Рентабельность чистой прибыли
1,28%
16,07%
22,72%
21,50%
16,41%
16,55%
Показатели денежного потока и дивидендов
CFO
31,1
-42,6
-50,6
-24,7
14,7
12,2
CAPEX
3,9
4,2
3,2
9,8
11,1
13,1
FCFF
27,2
-46,7
-53,7
-34,5
3,6
-1,0
Чистый долг
2
72
111
57,2
89,5
-
Чистый долг / EBITDA
0,1
1
1,2
0,5
0,6
-
Дивиденды, руб.
22,7
22,7
45,2
48,1
55,3
61,5
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Дивиденды. На данном этапе становится привлекательным факт изменения дивидендной политики компании, согласно которой выплаты будут осуществляться на полугодовой основе, исходя из чистой прибыли - компания будет стремиться направлять на дивиденды не менее 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Ранее компания привязывала дивидендную политику к более волатильному показателю - денежному потоку от операционной деятельности. Обновленная политика обеспечит более прозрачный механизм оценки инвесторами потенциального объема дивидендов в будущем.
Общий объем дивидендов за 2020 год с учетом промежуточных выплат увеличился в 2 раза г/г и составил 45,22 руб. на акцию с доходностью 6,18%. Помимо этого, компания одновременно с финальными дивидендами за 2020 год выплатила промежуточные за 1К 2021, в размере 22,92 руб. на акцию с доходностью 2,23%.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
Оценка. Мы оценили ПИК сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша средневзвешенная оценка определяется в соотношении 70/30 по мультипликаторам аналогов P/E 2022Е и P/S 2022Е и собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.
Компания
P/E 2022E
P/S 2022E
Россия
ПИК
7,04
1,09
Самолет
9,27
1,60
Эталон
6,79
0,41
ЛСР
6,07
0,58
Развивающиеся страны
S P Setia
13,1
1,0
Cyrela Brazil Realty SA Empreendimentos e Participacoes
5,2
1,1
Sunway
17,5
1,6
Megaworld
7,0
1,9
Sansiri
8,1
0,6
Dom Development
8,7
1,4
Servicios Corporativos Javer SAB de CV
11,6
0,6
Развитые страны
Persimmon
10,7
2,4
Berkeley Group Holdings
11,7
2,4
LGI Homes
9,0
1,3
Countryside Properties
10,8
1,1
Dream Finders Homes
7,2
0,4
Skyline Champion
21,9
1,9
JM AB
16,5
1,7
Crest Nicholson Holdings
8,3
0,9
Медиана, RU (вес 33%)
6,8
0,6
Медиана, EM (вес 33%)
8,7
1,1
Медиана, DM (вес 33%)
10,7
1,5
Показатели для оценки, млрд руб.
Чистая прибыль 2022Е
Выручка 2022Е
105,6
659,1
Для справки:
Чистый долг, млрд руб.
284,6
Доля меньшинства, млрд руб.
2,5
Число акций, млн
660,5
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"
Мы применили страновой дисконт 10% и 15% при расчете целевой цены по мультипликаторам развивающихся и развитых стран соответственно. Анализ стоимости по аналогам предполагает таргет 1095,9 руб. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 2021Е (8,6х), EV/EBITDA 2021Е (7,4х) подразумевает целевую цену 1120,2 руб.
Наша взвешенная оценка справедливой стоимости ПИК в перспективе 12 мес. составляет 728,7 млрд руб., целевая цена на акцию составляет 1103,2 руб., что предполагает потенциал роста на 2,6% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Держать".
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 1695 руб. (апсайд - 57,7%), рейтинг акции - 4,8 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ПИК аналитиками VTB CAPITAL составляет 1700 руб. (рекомендация - "Покупать"), RENAISSANCE CAPITAL - 1390 руб. ("Покупать").
Технический анализ. На дневном графике акции ПИК торгуются в рамках нисходящего клина. Мы ожидаем, что коррекция может закончиться на уровне поддержки 1022,9. В случае закрепления выше этой отметки можно будет формировать длинные позиции по акциям. Цели - 1200 и 1350.
Источник: finam.ru
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 2.12.2021.
Лидирующие позиции компании на рынке недвижимости России, амбициозные планы по расширению географии присутствия, а также внедрению высокотехнологичных сервисов в бизнес-структуру позволят компании в среднесрочной перспективе сохранять преимущество перед остальными публичными застройщиками. Тем не менее, мы полагаем, что потенциал роста акций ПИК в среднесрочной перспективе ограничен.
PIKK.MM
Держать
12М целевая цена
RUB 1103,2
Текущая цена*
RUB 1075
Потенциал роста
2,6%
ISIN
RU000A0JP7J7
Капитализация, млрд руб.
710
EV, млрд руб.
997
Количество акций, млн
660,5
Free float
40,7%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель
2020
2021П
2022П
Выручка
380,2
508,0
659,1
EBITDA
91,4
118,8
147,0
EBIT
87,9
117,3
142,9
Чистая прибыль
86,4
109,2
105,6
Дивиденд, руб.
45,2
48,1
55,3
Показатели рентабельности, %
Показатель
2020
2021
2022П
Маржа EBITDA
9,1%
20,5%
24,9%
Маржа EBIT
2,7%
13,8%
17,9%
Чистая маржа
0,2%
10,8%
13,4%
Мультипликаторы
Показатель
2021П
2022П
EV/EBITDA
7,4
6,9
P/E
8,6
7,0
P/S
1,4
1,1
В связи с этим мы рекомендуем "Держать" акции ПИК с целевой ценой 1103,2 руб. на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 2,6% от текущего ценового уровня.
ПИК - крупнейший российский девелопер, который стремительно развивается и становится высокотехнологичной компанией. Земельный банк компании составляет порядка 21,5 млн кв. м. Компания реализует девелоперские проекты в 14 регионах страны, а в 2021 году запустила свой первый зарубежный проект на Филиппинах.
Главный фактор роста - это масштабное расширение географии присутствия и диджитализация бизнеса.
Стратегия компании до 2024 года сфокусирована на увеличении доли выручки в области девелопмента на локации вне Московского региона. Планируется также экспансия за пределы России, в том числе на рынки Филиппин и Индии.
Стратегическим приоритетом является развитие в сегменте PropTech (digital-проекты на рынке недвижимости). По оценкам компании, уже по итогам 2021 года количество транзакций через сервисы увеличится в 4 раза г/г, до 20 тыс., а выручка вырастет в 10 раз г/г и превысит 24 млрд руб. Выручка от экосистем PropTech к 2024 году должна достичь 100 млрд руб.
Стабильно высокие операционные показатели. За 9М 2021 компания увеличила ввод жилья на 51% г/г, до 1986 тыс. кв. м. Объем реализации недвижимости в денежном выражении увеличился на 41,2% г/г, до 294,7 млрд руб., при этом объем реализации недвижимости по проектам fee-development увеличился в 2,7 раза г/г и составил 64,4 млрд руб.
Рост финансовых показателей в 1П 2021. Выручка увеличилась на 36,6% г/г, до 189,3 млрд руб., чистая прибыль подскочила почти в 4 раза г/г и составила 69,4 млрд руб., EBITDA повысилась в 3,3 раза г/г, до 91,9 млрд руб.
Обновленная дивидендная политика. Целевой уровень ежегодных дивидендов будет составлять не менее 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Общий объем дивидендов за 2020 год с учетом промежуточных выплат увеличился в 2 раза г/г и составил 45,22 руб. на акцию с доходностью 6,18%. Помимо этого, компания одновременно с финальными дивидендами за 2020 год выплатила промежуточные за 1К 2021, в размере 22,92 руб. на акцию с доходностью 2,23%.
По нашим оценкам, акции ПИК имеют потенциал роста на 2,6%. Анализ стоимости по мультипликаторам P/E 2022Е и P/S 2022Е относительно аналогов предполагает таргет 1095,9 руб. (апсайд - 1,9%), а оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 2021Е и EV/EBITDA 2021Е подразумевает целевую цену 1120,2 руб. (апсайд - 4,2%).
Ключевыми рисками мы видим риск увеличения ипотечных ставок, снижение потребительского спроса, сокращение доходов населения, изменения в законодательстве.
Описание эмитента. ГК "ПИК" - крупнейший девелопер жилой недвижимости в России, земельный банк которого составляет порядка 21,5 млн кв. м. Компания является лидером на российском рынке по объему текущего строительства и по итогам 2020 года заняла первое место по объему ввода жилья в эксплуатацию. ПИК также лидер на рынке fee-development (fee-девелопер осуществляет реализацию чужого проекта по заказу) и генерального подряда (главный исполнитель всех работ, включенных в строительное производство). С 2008 года компания включена в перечень системообразующих предприятий российской экономики.
ПИК является интегрированной компанией и реализует все этапы цикла девелопмента - от приобретения земельного участка, проектирования и строительства до управления объектом, введенным в эксплуатацию. При этом компания сама производит некоторые строительные материалы, что гарантирует своевременную поставку материалов в процессе строительства. Такой подход обеспечивает высокое качество выполняемых работ, позволяет оперативно адаптироваться под меняющиеся условия и сокращает сроки реализации проекта.
ПИК реализует девелоперские проекты в 14 регионах страны, а в 2021 году компания запустила свой первый инвестиционный проект за пределами России - жилой комплекс в самом развивающемся столичном регионе Филиппин. При этом управляющая компания группы "ПИК-Комфорт" в настоящий момент обслуживает 50 млн кв. м в 19 регионах Российской Федерации.
ПИК выделяет пять основных бизнес-сегментов:
Девелопмент и строительство - возведение жилой и коммерческой недвижимости и оказание подрядных строительных услуг. Эксплуатация - техническое обслуживание и управление объектами недвижимости, содержание и обслуживание инженерных сетей (услуг тепло-, водо- и электроснабжения - на территории построенных объектов), оказание услуг по предоставлению доступа в интернет. Индустриальный сегмент - производство и сборка панельных зданий, включая смежные виды деятельности по производству строительных материалов и компонентов, а также производство и реализация IoT-устройств. PropTech - предоставление сервисов для аренды жилья, выкупа и продажи недвижимости на вторичном рынке, ремонта помещений, агентских услуг по реализации объектов недвижимости, реализации ИТ-решений. Прочее - арендные услуги и иные виды деятельности.Источник: данные компании
Факторы привлекательности
ПИК занимает первоеместо в России по объему текущего строительства. Объем жилищного строительства крупнейшими девелоперами по итогам октября составляет 28,5 млн кв. м. К этой категории относится 23 компании, на которые приходится 29% рынка многоквартирного строящегося жилья в России.Источник: ДОМ.РФ
Консолидация строительной отрасли вокруг ключевых игроков. С момента ввода в 2018 году проектного финансирования и эскроу-счетов число застройщиков постепенно сокращается из-за неспособности мелких игроков адаптироваться к новым требованиям законодательства, в то время как доля проектов с использованием счетов эскроу повышается. ПИК первым из крупных застройщиков заключил с ВТБ соглашение о предоставлении проектного финансирования для строительства ЖК "Дмитровский парк" в Москве. Компания планирует полностью перейти на эскроу-счета к 2023 году.Источник: ДОМ.РФ, ЕРЗ.РФ
ПИК планирует начать строительство загородных домов. Принятие нового законопроекта, который предполагает введение эскроу-счетов и проектного финансирования для ИЖС, увеличит привлекательность загородного рынка для крупных девелоперов, а также позволит нарастить ипотечное кредитование в сфере частных домов. Компания запустила производство мебели и техники под собственным брендом. В ближайшее время ПИК будет вести продажи квартир с меблировкой в 13 проектах в Москве и Московской области, но не исключает расширения географии. Масштабная экспансия. Компания планирует расширять свое присутствие за пределами России, в том числе на рынках Филиппин и Индии. Стратегия ПИК предполагает экспансию и в регионы России: к 2024 году 50% от общего объема продаж в области девелопмента и строительства должно приходиться на локации вне Москвы и Московской области. Активное развитие в сегменте PropTech (digital-проекты на рынке недвижимости). В том числе платформы Kvarta, которая объединяет в себе сервис для операций на вторичном рынке жилья, сервисы для онлайн-аренды квартир, ремонта и продажи мебели, а также сервис, с помощью которого девелоперы могут продавать квартиры на первичном рынке. За 1П 2021 выручка сегмента увеличилась в 4,4 раза г/г и составила 5,1 млрд руб. Ожидается, что к 2024 году выручка от экосистем PropTech должна достичь 100 млрд руб. Половина всей выручки компании к 2024 году должна приходиться не на девелоперский бизнес. При этом выручка в подрядном направлении к этому моменту должна достичь 200 млрд руб.Финансовый и операционный отчет
За 9М 2021 компания увеличила ввод жилья на 51% г/г, до 1986 тыс. кв. м, включая 14 новых проектов (12 за 9М 2020) и 112 новых корпусов (59 за 9М 2020). Объем ввода в эксплуатацию в отчетном периоде вырос на 6,6% г/г, до 1359 тыс. кв. м. Совокупный объем реализации недвижимости за 9М 2021 в денежном выражении увеличился на 41,2% г/г, до 294,7 млрд руб., при этом объем реализации недвижимости по проектам fee-development увеличился в 2,7 раза г/г и составил 64,4 млрд руб. Доля ипотечных сделок за 9М 2021 составила 77% от общего объема продаж.ПИК: операционные результаты за 3К 2021 и 9М 2021
Показатель
3К 2021
3К 2020
Изм., %
9М 2021
9М 2020
Изм., %
Объем реализации недвижимости, тыс. кв. м
512
543
-5,7%
1 402
1 363
2,9%
Проекты fee-development, тыс. кв. м
94
72
30,6%
292
141
107,1%
Итого, тыс. кв. м
606
615
-1,5%
1 694
1 504
12,6%
Сумма по заключенным договорам, млн руб.
83 902
76 432
9,8%
230 392
184 752
24,7%
Проекты fee-development, млн руб.
21 832
12 454
75,3%
64 354
23 945
168,8%
Итого, млн руб.
105 734
88 886
19,0%
294 746
208 697
41,2%
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Объем реализации недвижимости в разбивке по регионам за 9М 2021 сократился в квадратных метрах только в Московской области, при этом в денежном выражении показатель на всех рынках вырос.Источник: данные компании
Благоприятная обстановка в строительном секторе и сильные позиции группы компаний ПИК на рынке позволили ей улучшить финансовые показатели за 1П 2021. Выручка в отчетном периоде увеличилась на 36,6% г/г, до 189,3 млрд руб., чистая прибыль подскочила почти в 4 раза г/г и составила 69,4 млрд руб., EBITDA повысилась в 3,3 раза г/г, до 91,9 млрд руб.ПИК: финансовые результаты за 1П 2021
млн руб., если не указано иное
1П 2021
1П 2020
Изм., %
Выручка
189 279
138 529
36,6%
EBITDA
91 918
27 457
234,8%
Маржа EBITDA
48,6%
19,8%
28,7%
Чистая прибыль
69 425
17 986
286,0%
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
ПИК: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд руб.
Показатель
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка
245,8
280,6
380,2
508
659,1
817,4
EBITDA
39,7
69
91,4
118,8
147
181,9
EBIT
37,5
66
87,9
117,3
142,9
176,8
Чистая прибыль
3,2
45,1
86,4
109,2
105,6
135,3
Финансовые коэффициенты
Рентабельность EBITDA
16,17%
24,60%
24,04%
23,39%
22,22%
22,26%
Рентабельность EBIT
15,26%
23,52%
23,12%
23,09%
21,56%
21,63%
Рентабельность чистой прибыли
1,28%
16,07%
22,72%
21,50%
16,41%
16,55%
Показатели денежного потока и дивидендов
CFO
31,1
-42,6
-50,6
-24,7
14,7
12,2
CAPEX
3,9
4,2
3,2
9,8
11,1
13,1
FCFF
27,2
-46,7
-53,7
-34,5
3,6
-1,0
Чистый долг
2
72
111
57,2
89,5
-
Чистый долг / EBITDA
0,1
1
1,2
0,5
0,6
-
Дивиденды, руб.
22,7
22,7
45,2
48,1
55,3
61,5
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Дивиденды. На данном этапе становится привлекательным факт изменения дивидендной политики компании, согласно которой выплаты будут осуществляться на полугодовой основе, исходя из чистой прибыли - компания будет стремиться направлять на дивиденды не менее 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Ранее компания привязывала дивидендную политику к более волатильному показателю - денежному потоку от операционной деятельности. Обновленная политика обеспечит более прозрачный механизм оценки инвесторами потенциального объема дивидендов в будущем.
Общий объем дивидендов за 2020 год с учетом промежуточных выплат увеличился в 2 раза г/г и составил 45,22 руб. на акцию с доходностью 6,18%. Помимо этого, компания одновременно с финальными дивидендами за 2020 год выплатила промежуточные за 1К 2021, в размере 22,92 руб. на акцию с доходностью 2,23%.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
Оценка. Мы оценили ПИК сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 год. Наша средневзвешенная оценка определяется в соотношении 70/30 по мультипликаторам аналогов P/E 2022Е и P/S 2022Е и собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.
Компания
P/E 2022E
P/S 2022E
Россия
ПИК
7,04
1,09
Самолет
9,27
1,60
Эталон
6,79
0,41
ЛСР
6,07
0,58
Развивающиеся страны
S P Setia
13,1
1,0
Cyrela Brazil Realty SA Empreendimentos e Participacoes
5,2
1,1
Sunway
17,5
1,6
Megaworld
7,0
1,9
Sansiri
8,1
0,6
Dom Development
8,7
1,4
Servicios Corporativos Javer SAB de CV
11,6
0,6
Развитые страны
Persimmon
10,7
2,4
Berkeley Group Holdings
11,7
2,4
LGI Homes
9,0
1,3
Countryside Properties
10,8
1,1
Dream Finders Homes
7,2
0,4
Skyline Champion
21,9
1,9
JM AB
16,5
1,7
Crest Nicholson Holdings
8,3
0,9
Медиана, RU (вес 33%)
6,8
0,6
Медиана, EM (вес 33%)
8,7
1,1
Медиана, DM (вес 33%)
10,7
1,5
Показатели для оценки, млрд руб.
Чистая прибыль 2022Е
Выручка 2022Е
105,6
659,1
Для справки:
Чистый долг, млрд руб.
284,6
Доля меньшинства, млрд руб.
2,5
Число акций, млн
660,5
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"
Мы применили страновой дисконт 10% и 15% при расчете целевой цены по мультипликаторам развивающихся и развитых стран соответственно. Анализ стоимости по аналогам предполагает таргет 1095,9 руб. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 2021Е (8,6х), EV/EBITDA 2021Е (7,4х) подразумевает целевую цену 1120,2 руб.
Наша взвешенная оценка справедливой стоимости ПИК в перспективе 12 мес. составляет 728,7 млрд руб., целевая цена на акцию составляет 1103,2 руб., что предполагает потенциал роста на 2,6% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Держать".
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 1695 руб. (апсайд - 57,7%), рейтинг акции - 4,8 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ПИК аналитиками VTB CAPITAL составляет 1700 руб. (рекомендация - "Покупать"), RENAISSANCE CAPITAL - 1390 руб. ("Покупать").
Технический анализ. На дневном графике акции ПИК торгуются в рамках нисходящего клина. Мы ожидаем, что коррекция может закончиться на уровне поддержки 1022,9. В случае закрепления выше этой отметки можно будет формировать длинные позиции по акциям. Цели - 1200 и 1350.
Источник: finam.ru
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 2.12.2021.