Новый долг лучше старых всех

Нерезиденты перешли к выборочным покупкам ОФЗ.

Иностранные инвесторы резко сократили вложения в российские госбумаги на минувшей неделе. Чистый приток составил менее 20 млрд руб., в два-пять раз меньше, чем в предыдущие недели. Вместе с тем основной спрос пришелся на новые «подсанкционные» выпуски. Международных инвесторов, в первую очередь азиатских, привлекает премия, с которой торгуются новые бумаги.

По данным аналитиков SberCIB Investment Research, основанным на данных Национального расчетного депозитария (НРД), по итогам минувшей недели вложения нерезидентов в ОФЗ выросли только на 19 млрд руб. Это более чем в два раза ниже показателя предшествующей недели и в пять раз ниже максимума, достигнутого в конце июля. Почти непрерывный приток средств в ОФЗ продолжается четвертый месяц подряд, и за это время международные инвесторы увеличили вложения в рублевый госдолг более чем на 390 млрд руб.

Впрочем, интерес упал не ко всем выпускам, а только к «старым». «Новые» выпуски, на которые действуют ограничения, запрещающие американским инвесторам покупать их на первичном рынке, пользуются повышенным спросом.

По данным НРД, вложения в десятилетние ОФЗ выросли за неделю на 22,6 млрд руб., в двадцатилетние — на 4 млрд руб.

«Растущий спрос нерезидентов на новые выпуски на вторичном рынке является одним из главных факторов, обусловивших столь высокие объемы размещения на недельных аукционах Минфина (см. “Ъ” от 12 августа.— “Ъ”)»,— отмечают аналитики SberCIB Investment Research.

Санкции не мешают покупать бумаги новых выпусков на вторичном рынке, отмечает экономист банка Credit Suisse Алексей Погорелов, в случае других операций все сводится к риск-менеджменту каждого отдельного инвестора. Вместе с тем, по его оценке, основными покупателями новых ОФЗ на аукционах выступают азиатские инвесторы, тогда как европейцы из-за большей консервативности воздерживаются от таких покупок. По словам главы «Арикапитала» Алексея Третьякова, запрет на покупки ОФЗ не очень пугает нерезидентов, так как под санкции могут попасть только американские юрлица при покупке на свой собственный счет. В то же время американские банки могут покупать новые выпуски ОФЗ как для клиентов, так и на дочерние структуры, зарегистрированные в других юрисдикциях, поясняет он.

Решительный подъем ЦБ ключевой ставки в этом году с 4,25% до 6,5% «при сильном счете текущих операций и восстановлении экономики делает рубль наиболее привлекательной валютой для операций carry-trade», отмечает заместитель гендиректора УК ТФГ Равиль Юсипов. Вместе с тем новые бумаги заметно превышают по доходности «старые» выпуски. «Новые облигации торгуются с премией около 15 б. п. к “старым” бумагам»,— отмечает господин Погорелов. «На аукционах инвесторы могут взять необходимый объем с премией в 5–7 б. п. по доходности к вторичному рынку»,— отмечает начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Помимо этого интерес международных инвесторов к долгосрочным бумагам связан с ожиданиями по ключевой ставке. «Инвесторы все в большой степени склонны считать, что потенциал роста ставок исчерпан, а потому стремятся заработать на предстоящем снижении ставок. Чем и обусловлен более высокий спрос на более длинные выпуски»,— отмечает старший экономист банка «ФК Открытие» Максим Петроневич. Причем даже в случае еще одного подъема ставки долгосрочные ОФЗ будут слабо на него реагировать. «Если в сентябре регулятор повысит ставку на 50 б. п., что уже заложено в кривой ОФЗ, есть понимание, что в 2022 году Банк России может начать снижать ставку вслед за падением темпов инфляции»,— подчеркивает Равиль Юсипов.

По мнению господина Третьякова, при условии стабильной конъюнктуры на американском долговом рынке ОФЗ будут продолжать пользоваться спросом, пока доходность по десятилетним выпускам не опустится по крайней мере до 6% годовых. Впрочем, эксперты не исключают снижения спроса на новые выпуски. «Если новые выпуски будут включены в международные облигационные индексы, текущая премия станет меньше»,— отмечает Алексей Погорелов. Кроме того, он ожидает «скорого возвращения к более умеренным объемам заимствования, что может привести к быстрому снижению премии».

Виталий Гайдаев

“КоммерсантЪ”